核心觀點
2022年雞蛋產能將觸底轉增。22年新開產蛋雞對應2021年8月-2022年7月雞苗補欄情況，目前已知補欄來看，除11月有恢復性增長外，其他月份補欄較差，受制於高成本低盈利的產業結構補欄低於預期，我們認為在當前養殖利潤低迷影響下雞苗補欄情緒不會有大幅回升，但長時間的小幅盈利也會一定程度上促進產能擴張，只是需要時間。22年淘汰老雞對應20年9月-21年9月的雞苗補欄，可淘老雞偏少，成本高位下老雞淘汰日齡或將維持偏高水平，暫未看到明顯下降可能，區域性地區可能出現壓欄情況。長時間的小幅補欄及延淘狀態，將促使蛋雞產能觸底轉增，緩慢增長的存欄遲早會對供需格局產生質的影響，進而導致週期向熊市轉變。
自2020年新冠出現後，餐飲市場長期處於低迷狀態，恢復—受損—恢復，迴圈往復，始終沒有持續走好，因此需求端低於正常年，這導致低供應並未體現出應有的高度，整體現貨節奏來看，短期低存欄給與現貨底部支撐，市場給出一定盈利空間，22年中後現貨有轉弱預期，但幅度待定，需關注後期補欄情況及實際淘汰情況。若需求無法恢復，現貨我們維持高位謹慎偏弱態度。在產能回升大趨勢下，2022年全年維持高位偏空的思路，注意節奏，控制風險。
正文
01 2021年雞蛋市場行情回顧
1.1 現貨行情回顧
經歷了2020年的去產能週期，2021年蛋雞存欄明顯偏低，雞蛋現貨走勢偏強。2021年雞蛋全年均價4.3元/斤，其中最高價出現在1月，均價為5.3元/斤，最低點出現在3月，均價為3.4元/斤。現貨絕對值相對往年偏高，但成本高位下，盈利水平不及預期，因而導致年內新上產能不足，且可淘老雞量較少，蛋雞存欄維持底部震盪，給現貨底部以支撐。綜合年內現貨走勢，可以分為以下幾個階段。
階段一：21年1-2月，2021年元旦前後受節日備貨、電商平臺及公共衛生事件影響，終端市場囤貨增加，帶動現貨大幅上漲，但終端對高蛋價接受能力較差，現貨大幅下滑，終端拿貨熱情下降。
階段二：21年2-4月，由於前期庫存累積過高，現貨在2-4月受到明顯壓制，節日也未對行情起到明顯提振作用，此階段市場透過低價逐步去庫存，庫存下降後現貨在4月後正式開啟上漲。
階段三：21年4-6月，4月後隨著庫存壓力減小，市場真正供需情況逐漸顯現，現貨在4月出現明顯上漲行情，但5月後由於南方雨季提前到來，市場未出現明顯補庫行為，進而導致現貨在5月後沒有出現明顯衝高行情。6月後正式進入南方梅雨季節，現貨在預期內走弱，但由於前期現貨未出現急漲行情，各環節庫存維持低位，存欄低位影響下，6月現貨低點在3.7元/斤左右。
階段四：21年7-9月，7月後梅雨季節影響逐漸消失，入伏後高溫高溼天氣對產蛋率及蛋重的影響在7月中下旬後顯現，現貨在7月正式開啟夏季上漲行情。
階段五：21年9-10月，中秋備貨過後，終端接貨量減少，需求縮減，但由於蛋雞存欄不高，現貨備貨結束後下跌空間有限。
階段六：21年10-11月，十一過後蔬菜及肉蛋類產品均出現明顯上漲，雞蛋全國均價由節後低價3.9元/斤漲至5元/斤左右，在存欄低位的大背景下，由於前期庫存並不高，給與蛋雞底部支撐，同時由於蔬菜及豬肉價格上漲，雞蛋價格優勢凸顯，下游消費高於預期，蛋價走勢偏強。
階段七：21年11月-年底，現貨價格高位回落，市場整體庫存不高，蛋雞存欄小幅好轉，但存欄仍偏低，年底公共衛生事件增多，需求偏弱，現貨漲跌兩難。
1.2 期貨行情回顧
2021年1月初受現貨價格拉動，期貨出現明顯上漲，1月18日後在節後現貨回落預期下，期貨各合約價格出現不同程度回撥，但在現貨3月後的上漲預期下，期貨在春節前提前開啟節後上漲趨勢，直至2月23日。受高庫存影響，4月前現貨均保持不溫不火走勢，期貨陷入陰跌局面。隨著4月後現貨上漲的開始，期貨跟隨現貨再次上漲，年內雞蛋指數漲至高位。
5-6月現貨價格受梅雨天氣影響未出現大漲，期貨高位開始回落，由於前期現貨未大漲，各環節庫存偏低，6月現貨小幅回落，價格未出現大幅下滑，期貨低位小幅回升；7-9月現貨上漲高度有限，存欄恢復預期下期貨重心逐步下移；進入10月後，現貨受蔬菜豬肉等價格強勢反彈影響出現上漲，期貨01反彈至4800一線附近，但高價對消費再次產生抑制，期現同步回落。
整個2021年蛋雞存欄偏低，上半年產能仍延續下行趨勢，下半年維持低位震盪，期貨在4-5月見頂回落，市場對後市產能有轉好預期，但由於成本偏高，補欄熱情不高，導致牛市向熊市轉變時間延長。
02 雞蛋供需基本面
2.1 供應端：蛋雞苗補欄不及預期，未來新開產增量有限
卓創資料顯示，2021年1-11月雞苗總銷量4.38億羽，同比2020年增長13％，但同比2018及2019年均有不同程度減少。21年全年補欄節奏基本符合季節性，8月後雞苗補欄對應22年1月後蛋雞新開產，從資料看8-10月雞苗補欄量變化不大（樣本資料分別為3797、3832、3712），即22年1-3月蛋雞新開產量變化不大。11月雞苗補欄有恢復性增長，但絕對值相對往年並不高，對應4月新開產量相對前期或有明顯增加，5月後開產的雞苗尚未補欄，從當前養殖利潤端推測，補欄量仍維持往年平均水平變化為主，暫未看到超預期增加的可能。
11月主產區代表市場平均空欄率11.84％，環比上升0.1個百分點，同比3.36個百分點。目前部分企業雞苗訂單排至12月下旬，部分排至2022年1月中旬，部分企業種蛋利用率在50％-80％，個別高，部分在30％左右。考慮了近年來蛋雞養殖規模的擴張，空欄率中有部分新上產能的影響，但整體空欄率仍高於往年同期。若22年養殖利潤偏高或長期的養殖微利下，市場補欄量後期有短時間增長的條件。
整體來說，目前蛋雞欄位充足，高成本抑制補欄熱情，而終端在疫情的長期存在下對高價雞蛋接受能力較差，抑制下游需求，進而導致行情上下兩難，關注22年疫情是否有好轉可能。
2.2 供應端：可淘老雞量偏少，注意後期淘汰節奏
2021年淘汰老雞對應2019年9月-2020年9月補欄雞苗，淘汰量整體呈現前高後低的趨勢。卓創資料顯示，2021年1-11月蛋雞淘汰量2670萬羽，同比2020年基本持平，同比2019,2018年有3％-6％減少，主要原因為2020年全年補欄情況較差，導致年內可淘老雞量有限。1-11月老雞平均淘汰日齡479天，年內日齡波動幅度較小，但3月以來日齡呈現逐月遞增的態勢，說明在當前現貨價格下，市場有壓欄延淘情緒，但由於老雞群體偏少，日齡的小幅增加未對整體存欄產生質的影響。
按當前479天日齡淘汰計算，2022年淘汰老雞對應20年9月至今的雞苗補欄，由於前期補欄較少，22年全年可淘老雞量有限，關注後期現貨偏強的情況下，逐月壓欄導致的產能積累，最終量變產生質變導致雞蛋供應進一步增加。
除現貨價格外，市場毛雞價格走勢也會影響到養殖戶淘汰心理。2021年淘汰雞均價5.2元/斤，同比2020年增長20％，年內淘雞價格維持在歷史偏高位置。淘雞價格受肉雞價格影響較大，肉雞在經歷了2020年的去產能後，整體產能維持在穩定水平，同樣受高飼料成本影響，肉雞產能暫時也看不到大幅上漲可能，肉雞價格預計仍延續當前水平季節性震盪為主，淘雞價格不具備暴漲暴跌可能。
目前蛋價在飼料成本線以上，對比當前淘雞收入及開產前飼料投入來看，當前淘雞收入在30元/2.5kg，150日齡開產前飼料投入約為34元/羽，淘汰老雞上新雞並不合適，進而導致老雞淘汰日齡延後，2022年預計將維持偏高淘汰日齡為主，老雞淘汰量將維持偏低水平。
2.3 供應端：蛋雞存欄低位逐步回升
卓創資料顯示，2021年1-11月蛋雞平均存欄11.83億羽，同比2020年減少9.47％，存欄處於歷史較低水平。11月120日齡以下後備雞佔比15.64％，環比增長0.15％，120-450日齡蛋雞佔比74.45％，環比減少0.46％，450日齡以上蛋雞佔比9.91％，環比減少0.46％。從佔比結構來看，120-450日齡蛋雞佔比自2020年11-12月後不斷回落，在2021年中達到低點，下半年有小幅回升，但並不明顯，側面印證了前期補欄不及預期的事實。近期市場補欄情緒有恢復性增長，對應2022年4月後新開產量有所增加。
整體來看，2022年上半年蛋雞新開產量有限，可淘老雞量較少，部分地區可能出現延淘現象，存欄或有小幅增加，下半年新開產情況暫不確定，但若現貨可以持續盈利，長期的補欄好轉及壓欄或早或晚會影響產能從量變到質變。因而我們定義2022年為雞蛋牛熊週期的交界點，高成本下只能透過時間來推動週期走勢。
2.4 成本及利潤
2021年每斤雞蛋對應成本平均為3.7元/斤左右，同比2020年增長23％，每斤養殖利潤為0.71元，同比2020年的0.2元每斤增長了5毛的利潤，但與歷史平均週期高點仍有較大差距，主要原因為成本的高位，導致現貨雖然絕對價格不低，但盈利水平不及預期。飼料原材料價格的高位導致蛋雞養殖成本大幅增加，當前4.5元/斤的現貨價格僅相當於往年3.8元/斤的現貨，成本的激增導致市場觀望情緒較濃，進而導致在2021年補欄持續較差、空欄率增長、淘汰日齡增長、蛋雞存欄低位徘徊。
短期飼料原料端暫未看到價格明顯下滑的可能，2022年成本預計仍將維持在較高位置，高成本問題無法解決的情況下，會對補欄情緒起到抑制作用，同時導致延淘情緒加重，但整體養殖盈利的情況下，存欄會維持緩慢增長態勢。
2.5 雞蛋需求：低存欄支撐現貨底部，高蛋價抑制下游需求
卓創資料顯示，21年全國定點監測主產區發貨總量為3.17萬噸，同比2020年下降2.97％，同比2019,2018年分別下降9.55％，3.78％，為近幾年發貨量低位。主銷區定點統計到貨量為33.62萬噸，同比2020年下降2.1％，同比2019,2018年分別下降9.47％，5.81％。
消費端資料的減少一是受蛋雞產能低位影響，二是疫情的長期存在導致下游消費較差，尤其現貨價格偏高的時候，均出現了消費不及預期的現象。在疫情無法有效的解決前，需求端預計仍維持被壓制狀態，除非現貨價格出現明顯回落。另外，豬肉價格的大幅下滑導致整個蛋白市場受拖累，豬肉/雞蛋比價大幅回落，一定程度上擠佔雞蛋市場消費，但隨著後期豬價長期維持偏低水平震盪，替代效應將明顯減弱。
雞蛋消費有明顯的的季節性特性，春節及中秋為大的雞蛋需求旺季（對應01,09合約，面臨現貨節前提前下跌及節後交割的可能），現貨會在節前提前上漲至高位然後回落。清明、五一、十一為小的需求旺季（對應04,05,09合約），節日期間的人口流動及聚餐對需求有拉動作用，但相對有限，尤其在21年節日期間人口流動減少的情況下，蛋價節日期間表現不及預期。
2022年雞蛋需求表現主要關注疫情發展情況，關注後期疫情有效解決後對整個社會消費的拉動作用，或對現貨價格起到正向作用。供需強弱轉換下，2022年行情維持高位偏空思路。
03 後市行情展望
風險點：新冠疫情發展情況，禽流感疫情。
本文源自一德菁英匯
