騰訊第三季度非國際準則下淨利潤為318億。預期前三季度非國際準則淨利潤為989億，同比增長10%。三大業務板塊的資料，金融科技及企業服務同比增長30.3%。遊戲增長8%，略低於預期，本次財報新增遊戲本土資料及非本土資料分項披露。其中本土遊戲同比增長僅5%，受監管政策影響比較大——本土指不包含港澳臺在內的中國內地市場。非本土遊戲部分發展喜人，同比增長20%。如果去掉人民幣升值因素影響，第三季度非本土遊戲收入同比增長是28%。第三季度非本土遊戲收入，已經佔到本土遊戲收入的1/3。廣告收入增長僅5%出頭。主要是第三季度教育、保險和遊戲三個傳統廣告大戶遭受政策打擊，需求斷崖式突降造成的。
國際準則下騰訊淨利潤，第三季度同比微增3%，前三季度淨利潤1299億，同比增長29%，核心是投資收益增長造成的。投資實際上就是騰訊的主業，而不是不務正業。但騰訊投資的核心不是低買高賣的財務目的，而是冗餘流量的變現+自身生態的補充。
騰訊對外投資主要是三條：自營、入股、賣流量。自己可以做得好的，就自己做。包括原創和借鑑/抄襲；自己做不好的，就考慮入股或者賣流量。入股的，流量本身要作為入股價格的全部或部分。自己不願意入股或者對方不接受入股的，那就導流收費，類似於一個人頭算幾文錢，明碼標價。自營和賣流量都會體現在當期損益裡。但入股部分是冗餘流量的靜悄悄變現，往往並不體現在財務報表上，很容易被投資者忽略其價值。以最新的三季報為例。公司對外股權投資，必然形成四種資產之一：並表子公司股權，聯合/營公司股權、筍子、粽子。並表子公司股權，比如騰訊音樂、閱文集團、拳頭遊戲、supercell、易車、搜狗、虎牙、樂遊科技等，他們的營收和淨利潤都已經包含在騰訊當期淨利潤裡。
筍子（以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產）：包含有上市公司股權223億+非上市公司股權1608億，以及理財類資產108+138=246億，合計2077億。這部分在騰訊的前三季度利潤表裡，貢獻了380億投資收益（其他收益淨額內，看財報30頁）。這當中，直接受股市股價波動影響的資產，僅有223/2077=10.7%，其他近90%資產基本不受股市波動影響，且主要部分是非上市公司股權再融資時的公允價值提升。粽子（以公允價值計量且其變動計入其他全面收益的金融資產）：共計2439億，包括上市公司股票2282億+非上市公司股權157億。這部分持股，公允價值波動很大，因為約94%是上市公司股票，股價波動不可控。但粽子資產，除了幾乎可以忽略的少量分紅會計入騰訊利潤表，其本身的公允價值變動，只會影響騰訊的淨資產，並不計入利潤表——因為都是高速成長期企業，大部分還是未盈利狀態下高速擴張的企業，基本不分紅或分紅極少。比如今年三季度粽子資產就產生了364億的虧損（財報19頁），主要就是持有的投資物件股價下跌造成的——核心是被A4紙重創的中概股。上半年這部分公允價值漲了650億，第三季度下跌364億，所以前三季度合計貢獻286億。無論是漲650億、跌364億或彙總增值286億，它們都不計入騰訊的淨利潤。
筍子和粽子的安排，是有意隔離上市公司股票價格波動對騰訊利潤表的干擾，但它們總歸是要計入報表淨資產的。真正被徹底忽略的是近萬億的聯合/營公司股權。其中主要是聯營公司股權，比如美團、京東、拼多多、滴滴、金山、同程、蔚來、B站、貝殼、小紅書、富途、暴雪、唯品會、有贊、眾安保險、微眾銀行……等。這些規模龐大，前景可觀的知名企業股權，目前市值超過萬億。但記錄在騰訊資產負債表上僅3762億，且給騰訊前三季度利潤表的貢獻為負值：-82億。因此當我們直接用騰訊全年淨利潤，或非國際準則下淨利潤去估值的時候，相當於預設這萬億股權是騰訊的累贅。這是市場對騰訊投資業務的偏見，是網際網路平臺、線上教育及中概股連續遭受多重政策打壓導致的悲觀。隨著時間的推移，這些悲觀會逐步被市場淡忘的，這是規律。而萬億股權會有成為騰訊利好因素的時刻，這也是規律。
屆時，今天3.8萬億人民幣（4.65萬億港幣）的騰訊，又會讓人感嘆其居然曾經那麼便宜過——按照前三季度1299億淨利潤/3×4=1730億毛估，3.8萬億市值對應大約22倍市盈率。如果忽略萬億聯合/營股權及其前三季度貢獻的-82億盈利，那麼剩餘部分相當於是2.8萬億市值，對應約1800億年度淨利潤。當然，更精細的也可以從市值裡減掉聯合營、筍子、粽子市值合計1.5萬億（9474+1260+68+2077+2439），得出剔除投資資產後的市值2.3萬億。同時從稅前利潤1485億裡，減去其他收益淨額633億，減去聯合營盈利-82億，得出前三季度（剔除投資相關資產後）稅前盈利934億。再按934/3×4=1245億，扣除15%所得稅，估算出（剔除投資業務後的）年度淨利潤約1060億。用3.8萬億對應1730億、2.8萬億對應1800億，或2.3萬億對應1060億，無論哪種方法的計算結果，都是對騰訊遊戲、社交、廣告、金融科技及企業服務業務部門價值的嚴重低估。不過別激動，嚴重低估也不一定會漲。
