智利大選對礦業影響以及天齊鋰業的劇本續章

先從智利大選聊起，之所以這個南美國家的大選如此重要，根本原因是智利的銅、鋰供給量能夠顯著影響全球供給結構，傳統金屬銅的產量佔近三成，為全球第一大銅供應國，鹽湖的開發也使得智利成為第二大鋰資源供應國。而兩位候選人對礦業的政策傾向截然不同，其結果會對資源供給產生顯著影響。

最終結果是左翼博裡奇勝出（2022年3月上任），礦企將面臨特許使用權費用提升，稅收成本增加以及更嚴厲的礦業政策，這將淘汰一部分處於臨界點的供給產能，比方說正在試水的“上調資源稅法案”（主要看銅礦），將削弱智利礦山的資本開支，進一步加劇供給短缺，據測算將影響100萬噸產量供給，佔全球供應的4%。

銅這類傳統金屬，跨國公司在智利已經輕車熟路，資本或許會對政策力度產生影響。而鋰這類新金屬，主要資源是雅寶和SQM在智利北部運營的最優質的Atacama鹽湖專案，博裡奇特別cue到鋰業，批判了私有化，尋求建立國有鋰業公司，在智利尋求鋰業投資和已經利益相關的專案預期將受到影響。

最終上任後對存量資源如何處置尚不明確，但新建專案（外部資本投資）100%會受影響，玄而又玄的是，接下來鹽湖供給增量的大頭恰好在智利，SQM在2021年規劃提升5萬噸碳酸鋰和0.8萬噸氫氧化鋰產量、雅寶則剛剛拓展了智利La Negra3期和4期4萬噸碳酸鋰產量，投產後的爬坡階段如果收到新官上任的影響，將大幅削減2022年鋰供給，可能帶來供給極度短缺。

從商品週期的角度玄學預判，左翼勝出並不意外，政策會推動供給增量進一步下降，加劇供需矛盾促成漲價。資源國不會輕易放過這輪商品週期，任何搶蛋糕的舉措都會加劇供給短缺，這是無法自主可控的地理資源稟賦資源所要支付相應的風險對價。單就智利未來的政策預期而言，對在智利有資源利益佈局的相關礦企產生負面影響，但供給減少推動價格上漲，對於非該地區的礦企則搭了個便車。

順便再聊一下天齊鋰業的劇本安排，準備港股發行意味著困境反轉的劇本已經徹底完結，接下來將跟隨行業週期波動和自身的發展去寫續章。鋰行業未來的供需分析筆者此前在文章和直播中都有解讀，現說一下天齊自身存在的問題：

資金問題帶來的擴張踩點扭曲，從收礦和加工兩個維度產生影響。

收礦：儘管坐擁最強礦山和最強鹽湖，但資金短缺導致礦端擴張缺失，而行業經過一年多的搶礦已經基本做到了名花有主，礦端橫向佈局已經摸到了企業自身發展的天花板。

加工：依舊是資金限制，即便港股如期上市融到資金，產能規劃和擴張速度並不亮眼。未來可見的規劃只有奎納納2.4+2.4萬噸氫氧化鋰和遂寧安居2萬噸碳酸鋰，目前可等的是年底奎納納一期2.4萬噸氫氧化鋰增量。加工產能不足可以直接當礦商委託加工，但泰利森股權又出讓了一半（儘管保留著控制權），格局可以但是收益變現並不順暢。此外，與SQM也沒有可見的協同規劃。

礦端總量限制和加工端產能釋放滯後，是天齊在隨後的劇本中面臨的問題。智利大選後對SQM的不確定性，在預期上類似於丟了一半的泰利森，本就存在的問題雪上加霜。

上述除智利大選外都屬於先期可以續寫的劇本，主要判斷跟隨鋰行業週期大勢即可（供不應求，產品漲價），還不到觸及終結邏輯的時刻，但如果疊加考慮智利SQM不確定性和價效比問題（隔壁贛鋒鋰業可能被北上新規驅趕的假外資砸了黃金坑），那麼提前把續章丟擲來思考一下是合理的。

礦難了，小助理尋求按摩...

END