穩居世界手工具行業前列，巨星科技：持續專注，將獲得更多份額

（報告出品方/作者：天風證券劉章明吳慧迪李魯靖朱曄）

1. 手工具品類龍頭企業，出海渠道為主，不斷外延拓展新品類

公司是專業從事手動工具、鐳射產品、智慧工具、服務機器人等產品研發、生產和銷售的智慧裝備企業，技術水平居行業前列，是目前國內手工具行業的龍頭企業。

公司擁有覆蓋全球的銷售渠道和強大的研發能力，主要客戶為歐美大型建材五金超市、大型百貨連鎖超市、全球工業企業工具供應商、歐美專業汽配連鎖等。

公司主要有三個業務板塊：手工具與電動工具業務（主要為手工具業務）、儲存櫃業務、鐳射測量儀器業務。

近年來，公司不斷拓展業務範圍，在保持手工具主業增長的同時，其他業務佔比大幅增長。

1.1. 手工具為主，不斷外延拓展新的品類

①手工具業務與電動工具業務

公司五金工具業務憑藉研發能力強、渠道優勢大、服務能力優、綜合競爭力強等優勢，穩居世界手工具行業前列。

手工具業務一直是巨星科技的主業，在手工具領域方面，巨星科技收購了Goldblatt、Arrow、Prime-Line等品牌，持續鞏固國內龍頭地位。

2020年，公司透過併購Shop-Vac的相關資產，進入北美吸塵器市場，逐步推進動力工具領域的佈局，2021年公司還完成收購了歐洲著名動力緊固工具製造商BeA。

公司手工具類產品主要有螺絲批、扳手、套筒、手工鋸、鉗類、錘類、夾子類、園林工具、泥工工具、木工工具等。

圖 2：公司手工具產品舉例圖 3：公司手工具產品舉例

②儲存箱櫃業務

儲存箱櫃是公司近三年才發展起來的全新業務，然而依靠產業整合和渠道拓展，這一業務已經具備了一定規模。公司的儲存櫃典型產品有大立櫃、高櫃、工作臺、工具箱、工具車等。

③鐳射測量儀器業務

隨著移動網際網路的加速普及，鐳射測量產品的未來市場發展前景越來越清晰明確。

2016年開始，公司透過投資華達科捷、PT公司和歐鐳鐳射等公司，成功整合和發展出了符合自身銷售網路需求的鐳射測量產品和產業生態鏈，並逐步成為全球最具競爭力的鐳射測量儀器製造商。公司主要鐳射類產品有光雷達、鐳射測距儀、數顯水平尺、鐳射投線儀等。

1.2. 股權結構集中穩定，董事長是公司實際控制人

董事長及其一致行動人是公司實際控制人，控制權較為集中。截止2021年11月，根據wind 資料，董事長仇建平與其妻子直接或間接擁有公司合計40.04%的股權。

董事長控股巨星集團控股有限公司，而巨星集團控股有限公司持股巨星科技與仇建平夫婦直接持股之和（40.56%+5.32%）佔比為45.88%，董事長及其一致行動人是公司實際控制人。

1.3. 營收穩定增長，穩健的財務為擴張提供保障

公司的營業收入歷史上保持增長，系公司不斷併購其他品牌，擴充套件品類，以及拓展渠道的結果，疊加上行業格局改善的預期，我們長期看好公司未來的增長。

毛利率有向上趨勢，在較小的範圍內波動。未來隨著品牌自有化、東南亞工廠擴大產能，有利於進一步穩定和提升目前的毛利率水平。

公司的銷售、管理費用逐年上升，但是在2020年有所下降，主要系公司2017-2019持續收購公司，並表範圍不斷擴大的影響。同時，公司的財務費用歷年在 0 上下波動，系公司現金流極好，賬面現金非常充裕的結果，公司本身並不是特別依賴債務運營，財務費用主要受到匯兌損益的影響。

圖 9：銷售、管理費用有小幅上升趨勢，2020年回落，財務費用在 0 上下波動

公司的淨利潤逐年提升，2020年甚至達到了50%的增長率，其中包含公司轉產個人防護用具貢獻的11.43億收入。

巨星科技的存貨銷售比保持穩定狀態，未隨著營收增長而大幅擴張。

2. 工具行業手動/動力賽道差異化發展，併購持續推進，供應鏈依賴中國

2.1. 工具行業已存在上百年，可分為動力工具和手工具

工具行業歷史悠久。

1843年，弗雷德裡克·斯坦利（Frederick Stanley）在康涅狄格州的新不列顛開了一家小商店，生產螺栓、鉸鏈和其他五金件。

1910年，鄧肯·布萊克（Duncan Black）和阿隆佐·德克爾（Alonzo Decker）在馬里蘭州巴爾的摩（Baltimore）開設了他們的店鋪，致力於製造世界上第一款行動式電動工具。

他們的店鋪是目前工具行業巨頭stanley black&decker（SWK）的前身。

工具行業可以分為手工具行業與動力工具行業，部分公司會將手工具與動力工具整體歸為一個工具業務板塊，而行業龍頭Stanley black&decker 將自己的工具業務細分為手工具與動力工具。

從下圖可以看到，SWK將公司整體業務劃分為三個板塊：安全、工業、工具與儲存，而工具與儲存可以細分為動力工具與裝備、手工具與儲存。

2.2. 動力工具技術較手工具賽道差異化發展，手工具 sku 多，單品產值小，巨星科技是手工具龍頭

2.2.1. 手工具與電動工具差異化發展，互相難以完全替代，動力工具技術含量與價格較高

工具行業可以詳細分為多個產品類目，其中巨星科技涉及其中的部分業務。

巨星科技的年報業務板塊劃分為：

手工具及電動工具類（其中主要是手工具）、鐳射相關業務，儲存櫃相關業務。從廣義的角度而言，儲存櫃也包含在工具行業之中，SWK 也正是這麼劃分的。

我們認為手工具與電動工具之間存在一定差異，主要體現在以下兩點：

①手工具與電動工具的使用場景存在差異，互相無法完全替代。工具的使用歷史非常悠久，自從人類進入電氣化時代，電動工具開始出現，提升了一定的工作效率，但是始終無法完全替代手工具的所有場景，這體現在電動工具即使自誕生以來發展了近百年後，TTI 引領的無繩化發展了 10 餘年後，各大工具公司依然有大量的手工具業務。

②單品價格差異，電動工具由於其技術含量較高，價格也相對較高。電動工具由於含有電控、電池相關模組與技術，所以相對手工具來說是高階製造，原材料方面也相對複雜，其價格相應地也會較貴。

2.2.2. 手工具賽道sku數量較動力工具更多，我們認為手工具產品格局更為分散，做大做強需要跨越多品類

手工具產品sku更多。

據亞馬遜，當定位在美國，使用“hand tool”作為關鍵詞的時候，有超過10w個搜尋結果；使用“power tool”作為關鍵詞的時候，有超過3w個搜尋結果。

這從一定程度上體現了手工具的產品多而繁雜，動力工具產品相對集中。

動力工具分類較為集中。

據頭豹產業研究院資料，動力工具可以分為五大類目：電鑽(36.3%)、電動磨床(14.0%)、電鋸(12.9%)、砂光機(11.0%)、衝擊扳手(16.4%)等 5 類產品。

這些品類在2019年佔據整體動力工具銷售額中的90.5%，其中電鑽市場份額所佔較大，達到 36.3%。

手工具類目更多，而且每一種都有其特定用途。

例如：螺絲刀、錘子、鉗子、捲尺、扳手、手鋸、實用刀、斧子、撬杆、釘槍、手銼、虎鉗、鐵砧、剪刀、c 形夾、撬棍、手動刨床、木槌、鑿子、水平儀等。

每一個類目下還有細分的變種變型、大小型號等，外形變化較大。

以扳手為例，該品類具有大小多個型號，同時還有各式設計外型，用於不同細分領域內的使用。

圖 15：不同型號的扳手

我們認為動力工具存在動力系統是限制廠商在同一個類目下進行多變創新的因素。

由於動力工具以動力系統為核心，改動整體設計體現新的功能的設計成本較高，對於使用者來說學習成本也相對較高，所以動力工具各個價位段以及類目下各個產品間的差異更多是體現在效能引數上（如電壓大小、電鑽的鑽頭大小），安全穩定性永續性精確性上（如工業級與通用級產品的壽命與精度差異）。

而手工具相反，由於不存在動力系統，手工具可以很方便地進行改進，使自身更加適配某個細分場景，這使得手工具的 sku 數量大大超過了動力工具。

由於上述原因，我們認為，在手工具領域需要做大做強，僅僅靠在單一類目下做好是存在一定上限的，想做大必須成為跨越多類目的龍頭公司。

巨星科技就是這樣的龍頭公司，根據巨星科技旗下土貓網，巨星科技並不依賴手工具的單個類目，其在手工具的各個領域內都有一定發展，這也讓它成為了行業內的龍頭公司，本文後續分析國內行業格局時也會有一定體現。

2.2.3. 整體工具行業規模650億美元，SWK持續位列第一，集中度不斷提高

2020年世界整體工具與儲存櫃行業規模為670億美元，2017年的市場規模為590億美元。

SWK是行業的絕對龍頭，從2015年起，市佔率一直處於行業第一的地位。

由於產品單價較高，產品種類較少和電動工具技術的近10年的快速發展，使得市場份額已經集中在少數龍頭公司手中。

前五家史丹利百得（StanleyBlack&Decker，SWK.N）、創科實業（TTI，0669.HK）、博世（Bosch，500530.BO）、牧田（Makita，6586.T）、富士華（Husqvarna,HUSQA.S）集中了超過55%的市場份額，剩餘的市場集中在數十個區域性質的專用動力工具品牌公司手中。

2020年，整體工具行業的主要企業中，只有前兩名巨頭獲得了份額的提升。

SWK作為行業主要龍頭，業務包含手工具與電動工具，橫跨高低價格帶與各個應用場景，TTI 主要經營電動工具，Bosch主要經營電動工具業務，近年在把業務向新能源車方向轉型，Makita作為日本企業，主要經營國內與歐洲市場，Snap-on同時經營手工具與電動工具，主要面向工業 B 端使用者。

圖中列示企業約佔57%的市場份額，其餘43%的未列示企業作為一個整體在2020年份額是下降的。

2.2.4. 手工具市場規模 250 億美元，巨星科技是國內絕對龍頭，世界領先

2020年世界手工具與儲存櫃行業規模為 250 億美元，SWK 依然是行業的龍頭。

行業內主要廠商有：stanley black&decker，Snap-on、apex、巨星科技。

手工具業務聚焦各有重點。

手工具方面，SWK 業務包括消費級與專業級，2020年手工具營收 37 億美元。

snap-on 業務集中在工業級領域，2020 年整體工具類（電動+手工）營收 20 億美元左右。巨星科技主要面向消費級客戶，2020 年手工具類營收約 10 億美元。

巨星科技是國內五金工具類龍頭企業，專注手工具多年，市場份額領先。

國內同行業公司包括江蘇通潤裝備科技股份有限公司、博深股份有限公司、銳奇控股股份有限公司。這些公司有自己的業務重點，手工具領域均不是這些公司重點，其工具類目淨利潤與巨星科技相比均較低。

2.3. 手工具行業供需：需求穩定增長，供應鏈依賴中國

2.3.1. 手工具需求端：消費者 DIY、汽車修理、建造、工業，需求景氣

根據 SWK 的概括，下游的消費場景主要可以分為四個，而 SWK 在這四個場景中都有業務，具體包括消費者 DIY、汽車維修、工程建設、工業領域。

我們認為 SWK 作為行業龍頭，其下游業務領域具有一定的普適參考性。

工具領域內主要公司的下游場景如下：

巨星科技下游主要為房屋與汽車維修的消費級手工具。TTI 下游場景包括商業建築、工業建築、裝修及工程改造的電動工具。

Snap-on 主要包括工業級客戶 B 端的手工具與電動工具。作為上游指標，建築領域成屋銷售和汽車保有量資料在十年上行週期中。

巨星科技下游主要是房屋維修與汽車維修相關場景，而美國的成屋銷售和汽車汽車保有量持續上升，這些下游的指標指示著下游需求的高景氣。

從下圖可以發現，自金融危機以來，下游的代表指標長期來看一直處於上行通道，我們認為這是人口與 GDP 增加自然帶來的，同時，一直下降的美國宏觀利率，也有助於美國房地產長期繁榮景氣。

圖 20：美國成屋銷售（萬套）

2.3.2. 疫情催生線上業務，但是工具行業線下依舊重要

由於疫情催化，工具行業線上增速較快。

據巨星科技 20 年報，其跨境電商業務在 2020 年增速超過 100%。泉峰控股是一家中國的電動工具公司，產品以外銷為主，據泉峰控股招股說明書，其線上電子商務業務在 2020 年也有較快增長。

線下仍然為銷售主力。

根據我們的估算，巨星科技的 2020 年線上業務僅佔 10%左右，同時，泉峰控股作為中國的一家電動工具公司，其 2020 年線上銷售也僅佔 4.2%。

從這個角度可以看到傳統線下商超、經銷商的重要性。

儘管線上銷售增速非常快，我們認為工具行業線下銷售為主的狀況並不會被顛覆。

工具行業有其自身的內在邏輯，由於 sku 較多，大單品較少，產品之間橫向比較引數較為困難，導致其並不能像電子產品那樣快速準確透過引數下判斷。

而一個工具“順手”與否，是否符合自身的需求，非常需要當面的體驗。因此，我們認為工具行業的線下銷售並不會被線上完全顛覆。

2.3.3. 供應鏈：中國為主要產能供給方，但美國龍頭有大量美國產能

手工具的產能極大程度上依賴中國。美國SWK在中國生產超過60%的產品，巨星科技的主要客戶如Walmart、THD也在中國直接或間接採購超過90%的手工具產品。

從美國進口的角度來說，80%依賴進口，進口的這部分中，有70%-80%在中國生產。

全球供應鏈體系在2015年以後一直向中國集中，並沿著最小冗餘和最大效率方向發展，不斷出清尾端落後產能。

2018年的貿易戰與2020年的新冠疫情進一步衝擊了這個產業鏈，且未來可能長期存在傷痕效應。

我們認為傷痕效應體現在行業尾部的公司不斷受到各類負面衝擊，造成自身的退出。

圖 23：中國工具五金出口額（億美元）

行業巨頭如 SWK、snap-on 等由於各種原因仍然在美國保留大量工廠產能。

Snap-on 在美國有 13 個工廠，在海外有 10 個工廠。SWK 的子品牌 Dewalt 在美國有 7 個工廠。

SWK 的主要子品牌之一 craftsman 在美國有 27 個工廠，主要集中在美國東部，根據 craftsman 公佈的工廠開工時間來看，大多集中於 2018-2019 年，同時在官網與年報 ppt 中反覆宣傳這些產品是在美國工廠生產的，SWK 旗下品牌 stanley 也有類似行為。

我們推斷這與時任美國總統特朗普宣傳的“購買美國貨”政策有關，該政策可能直接或間接導致了類似 craftsman 的公司在美國建廠而不是找中國產能代工。

2.3.4. 後貿易戰下，東南亞成為關稅窪地，佈局東南亞的工具公司一定程度受益

因中美貿易摩擦，美國對中國產品在徵收正常關稅外，加徵25%的關稅，致使手工具關稅高於正常水平，影響了中國出口貿易。

正常關稅是美國從世界絕大部分進口產品的關稅（含中國），但不包含與美國有相關自貿協定的國家，以及和美國沒有貿易關係的貿易限制的特殊國家（比如朝鮮）的進口關稅。

當產品被列入美國對中國的加稅清單中，需要在中國產品適用稅率基礎上，額外加徵25%的關稅，是中國產品出口承擔的實際稅率。下表列舉了部分手工具從中國出口至美國的關稅。

東南亞各國成為關稅窪地。

與此同時，美國對越南、柬埔寨、泰國相應產品徵收關稅較低。下表是美國對越南手工具的關稅舉例，柬埔寨、泰國的相關產品的關稅水平與越南相同。

巨星科技的東南亞工廠正在發揮低成本低關稅優勢。

截至 2020 年底，公司在東南亞地區已經形成越南加柬埔寨的產能佈局，泰國製造基地即將投產，越南製造基地二期、柬埔寨製造基地二期的前期選址工作均已完成。

由於美國 2018 年起開打貿易戰，手工具產品也在清單中，並且至今仍未結束，這使得從東南亞出口的手工具產品具有關稅優勢。

2.4. 巨頭併購持續推進，獲得多元化的品牌矩陣

工具行業公司多數透過併購擁有多品牌，在各個價位段佈局。由於消費者對於品牌存在一定的品牌心智，單品牌難以在多價格帶做好，同時，品牌本身也可以降低消費者購買決策成本。

對於工具龍頭來說，打破原有的品牌心智重建一個品牌不僅困難而且費時，這使得它們傾向於收購品牌，這樣新品牌與舊品牌可以產生品牌、渠道、產品的交叉複用，產生合併後的協同效應。

行業內巨頭一直存在併購行為，這是由於行業格局較為分散，同時龍頭對品牌與渠道有需求。

下方兩張表格展示了近年來 SWK 和創科實業的併購歷史，在各公司的歷史上，併購是較為頻繁的。

3. 持續專注手工具業務，穩定的供應鏈與下游渠道將幫助巨星獲得更多份額

3.1. 先發友商手工具業務增長較為乏力，巨星科技有望成為新龍頭

我們認為，如果生產與發展受阻，那麼手工具業務或是巨頭們優先放棄的業務，這些廠商的手工具業務發展已經顯示出了頹勢。

透過觀察SWK的2020年營收構成以及snap-on的戰略重點來得到這個結論。

負面衝擊下，SWK 偏向於電動工具業務。

下圖是SWK2019年與2020年手工具與電動工具的營收。

2020年發生了新冠疫情，對製造企業生產造成了很大的影響，SWK 也不例外，2020年SWK 的工具業務整體營收是上升的，這說明 SWK 其實仍然有相對足夠的產能。

但是，SWK 的手工具的營收是下降的，而電動工具的營收是大幅上升的。

我們認為其中的原因是，手工具業務本身的毛利率較低，單件產值較小，在面對產能上的負面衝擊時，SWK 傾向優先保住電動工具業務。

圖 30：SWK 年手工具與電動工具營收（單位：billion 美元）

Snap-on 的工具業務同樣增長乏力。

下圖是 snap-on 的歷史營收，它是世界最大的專業工具及裝置製造商之一，是全球領先的創新制造者，致力於為專業使用者提供可靠的工具及裝置，主要面向工業等領域內的專業使用者。

嚴格意義上說，snap-on 的手工具業務和巨星科技並不是一個賽道，但仍然可以與巨星科技進行一些比較。

從2013年之後，snap-on 的工具業務（手動+電動）並未大幅增長，在2017-2020年，甚至還出現了略微的負增長。

業務重心向高毛利方向傾斜導致 snap-on 手工具業務增長乏力。

工具業務的毛利率在 snap-on 的所有業務板塊中是最低的，同時公司專注於 B 端使用者，投入了較多精力進行併購，完善公司的工業解決方案。

我們認為注重工業 B 端使用者的 snap-on 由於賽道屬性與戰略定位，並不對巨星科技構成較大威脅。

圖 32：snap-on 毛利率

看未來，在手工具這個千億人民幣的市場，巨星科技有望成為新的龍頭。

在千億的市場中，份額正在向龍頭集中，但是先發友商的手工具已經顯示出了頹勢，作為手工具領域的龍頭，巨星的發展空間是非常廣闊的。

3.2. 每年投入大量研發費用，持續推出新 sku

公司每年研發大量新品，歷年研發新品數量均在 1000 個以上，目前擁有的 sku 超過 20000 個。

公司的技術優勢為公司持續保持世界手工具行業的領先地位提供了有力支撐，也為公司智慧裝備產業的開拓奠定了基礎，確保了公司能夠根據市場需求迅速地推出新產品，提高了產品的附加值，增強了公司議價能力。

同時，公司投入的研發費用逐年提升。

公司持續投入研發，2020 年公司自主研發新產品 1629 項，新產品產值大幅超越既定目標。

圖 34：巨星科技歷年研發新品數量（個）

3.3. 多渠道銷售，擁有多個子品牌，不斷推進線上化

公司多渠道銷售，擁有多個子品牌。公司的自有品牌包括Arrow、Lista、Prime-Line、Workpro 等，在歐美當地具有較高的知名度。

國內市場方面，公司在天貓、京東已開設多個旗艦店，包括土貓網旗艦店、巨星五金專營店、鋼盾旗艦店、萬克寶京東自營旗艦店、鋼盾工具京東自營旗艦店。

圖 36：公司的海外線上線下渠道豐富多樣

3.3.1. 線上渠道不斷拓展，線上業務高速增長

公司消費級手工具得益於線上化渠道的發展，能夠更加貼近使用者。

公司 2017 年開始登陸亞馬遜，2016 年起開始發展國內線上工具類垂直領域網站土貓網，據公司年報，線上渠道增速在 2018 和 2020 年均超過 100%，結合已知資料，我們估算公司在 2020 年的線上線下渠道佔比如下：

3.3.1. 線下銷售集中於各類大型連鎖超市、建材超市

巨星主要客戶為歐美大型建材五金超市、大型百貨連鎖超市、全球工業企業工具供應商、歐美專業汽配連鎖等，像沃爾瑪、homedepot、SWK，都是公司常年合作的夥伴。

具體線下重點渠道銷售情況如下：

3.4. 產能自有+外採，供應商分散度高，前五大供應商佔比不斷下降

巨星有較多產能來自外採，但是上游集中度極為分散，最大的供應商也僅僅佔採購總額的不到 4%，在 2019 年，最大供應商佔比已經只有 1.67%，並且前五大供應商集中度一直在下降，不存在依賴某個大供應商的風險。

巨星科技在嘉興（海寧）與杭州下沙擁有生產基地。

擁有超過 21 個製造工廠，公司同時擁有一定的東南亞產能。可以部分規避關稅帶來的影響。公司在東南亞地區已經形成越南加柬埔寨的產能佈局，泰國製造基地即將投產，越南製造基地二期、柬埔寨製造基地二期的前期選址工作均已完成。

3.5. 自有品牌佔比不斷提高，ODM 到 OBM 進一步貢獻毛利率增量

公司長期致力於自有品牌的打造和發展。公司主要採用 ODM 的經營模式，同時 OBM 的銷售金額逐年上升。

近幾年公司的業績保持穩步的增長，很大程度上是依靠不斷地技術創新、過硬的產品質量、優質的服務以及覆蓋全球的銷售網路取得了競爭優勢。

ODM 轉向 OBM 本身會帶來毛利率的提升。公司依靠自有品牌銷售，一方面可以收取一定的品牌溢價，一方面可以降低供應鏈上給品牌方的利潤分成。

3.6. 持續在手工具相關領域內併購，獲得渠道與品牌

在競爭優勢的基礎上，巨星科技在發展過程中，持續利用經營所得資金，進行併購，不斷擴張品牌與渠道。

2017 年公司收購歐洲射釘槍巨頭 arrow，2018 年公司收購 lista 進入儲存櫃領域，2019 年公司收購歐美門窗五金公司 prime line，2020 年公司併購 shop-vac 進入吸塵器領域。

3.7. 鐳射業務、儲存櫃業務與電動工具業務可能貢獻新的業務增量

3.7.1. 鐳射業務不斷開拓，貢獻新的業務增量

2016 年開始，公司透過投資華達科捷、PT 公司和歐鐳鐳射等公司，成功整合和發展出了符合自身銷售網路需求的鐳射測量產品和產業生態鏈，並逐步成為全球最具競爭力的鐳射測量儀器製造商。

同時，公司鐳射雷達產品獲得國內外客戶的高度認可。公司已經成為鐳射測量領域具有國際競爭力的 ODM 公司

3.7.2. 進軍儲存櫃業務，持續拓展手工具相關類目

儲存櫃業務是公司 2018 年發展起來的新業務。

2018 年公司透過併購歐洲儲存箱櫃龍頭公司 LISTA 進入這一全新領域，並且在 2020 年成功整合國內領先的儲存箱櫃公司新大地，利用各方優勢建立了柬埔寨製造基地，成功打入了美國主流商超市場，逆勢取得了市場份額的提升。

據公司公告，2021 年，公司收購 geelong 相關資產，未來，公司與 geelong 將在儲存箱櫃業務上開展積極整合。

2020 年全球儲存箱櫃市場規模約 80 億美元。

而由於產品體積大、運輸成本高和原材料佔比高等因素，導致即使全球龍頭公司也只有不足 5%市場份額。

3.7.3. 切入動力工具領域，有望獲得新增長

2020 年以來，由於疫情的衝擊，使得部分割槽域性質的專用動力工具品牌如 Shop-Vac 和 BeA 等現金流斷裂，被迫進入破產程式，給公司提供了跨過 OEM 和 ODM 階段，直接以 OBM 方式進入動力工具領域的戰略視窗期。

同時由於新能源特別是鋰電池技術在電動車等領域的大規模運用和相關公司不斷的研發創新，使得鋰電池電動工具的門檻不斷下降，提供了公司整合成熟技術彎道超車龍頭公司的產業基礎。

公司未來將整合動力工具供應鏈和渠道資源，加強自主研發投入，優先發展吸塵器、動力釘槍等公司已經擁有強力品牌的動力工具業務。同時，以跨境電商為主要渠道，使用自有品牌，打造專門針對電商客戶群體和歐美 85 後新住房群體的電動工具產品。

公司還將長期關注國際級動力工具品牌公司的動向，繼續收購優質動力工具標的，擴充套件公司的動力工具業務，提升公司的綜合競爭力，打造公司工具業務長期的增長點。

4. 盈利預測與估值

我們按業務將公司業務收入分為手工具收入與其他業務收入。其中，手工具收入可以分為以下幾個部分：

（1）線上電商渠道，主要是海外亞馬遜銷售，根據歷史情況，我們預測該渠道保持高增長。

（2）線上土貓網，主要是國內垂直領域的電商銷售，根據歷史情況，我們預測該渠道保持較快增速。

（3）傳統線下渠道，主要是海外商超等，我們預計該渠道會保持較為穩定的增長速度。

（4）工具併購收益部分，基於巨星科技的歷史併購，我們認為該公司會保持併購節奏，持續併購工具類目下的公司，並表獲得營收增量。

其他業務收入可以分為以下幾個部分：

（1）個人防護用品，國內 2021 年口罩等需求並不緊迫，我們預計公司不再進行該業務。

（2）工業儲存櫃，預計公司 2021 年隨著東南亞建造基地逐步投產，保持高增長，2022 之後保持穩定增長。

（3）鐳射探測器，預計該領域公司保持穩定增長。

（4）其他業務規模較小，給與一個較為穩定的增長預期。

巨星科技是國內手工具領域出海龍頭，對應手工具賽道下游持續高景氣，上游產能逐漸向中國集中。

公司 ODM 業務穩定增長，戰略上持續推進自有品牌與海外線上業務，自有品牌佔比不斷提高，同時公司積極尋求併購機會，收購瞭如 Arrow、prime-line、lista 等知名品牌。

未來公司有望繼續享受中國及東南亞的製造成本優勢，穩步提升自身產能，切入動力工具賽道，依靠對工具類目供應鏈、渠道、品牌、研發的理解，作為龍頭持續獲得市場份額。

我們選擇三花智控、艾迪精密作為公司的可比公司。

三花智控是一家生產和研發製冷空調控制元件元件和零部件的廠商，與巨星科技一樣是世界領先的OEM供應商。艾迪精密是國內液壓破碎錘行業的領軍企業，與巨星科技一樣都有工具類產品。綜合預計公司2021-2023年營收104.60億/125.04億/137.44億元，淨利潤13.96億/17.96億/20.33億元。參考可比公司估值，給與公司2022年25倍 PE，對應目標價39.27 元。