宏觀經濟決定商品大趨勢。卓創資訊分析認為，2022年將面臨庫存週期見頂後的去庫存週期，對應經濟短波週期中滯漲到衰退的階段。2021年主導大宗商品價格走勢的緊平衡狀態將被打破，工業品將面臨向下調整的壓力，而農產品的緊平衡狀態會延續，價格易漲難跌。PPI-CPI剪刀差見頂後將逐步收斂，不同商品間價格差異性將體現在商品本身的供需結構上。
為釐清供需面的基本結構，卓創資訊研究院策劃對商品期貨2022年的供需基本面進行深度解析，以此判斷商品期貨之間的強弱邏輯，作為商品資產配置的參考，第一期我們關注黑色系。
一、產業鏈結構分析
黑色系是指圍繞鋼鐵生產而形成的產業鏈體系，目前已經上市交易的品種包括原料端鐵礦石，煤炭：動力煤|焦煤-焦炭、鐵合金|矽錳、矽鐵，以及成品端鋼材|螺紋鋼、熱卷，共計8個品種（動力煤一般不歸於黑色系，實際上是交易品種是7個，這其中不包括不鏽鋼）。從門類上看分屬採礦業和製造業，屬於國民經濟中的上游行業。鋼鐵行業本身處於產業鏈結構的上端，屬於原材料製造業，下游行業對應機械裝置、汽車、基建、房地產、船舶等行業，屬於典型的週期性行業。
黑色產業鏈已經構成完整的期貨產業鏈結構鏈，可以透過期貨可以建立虛擬鋼鐵廠。在實際研究中一般以1.6噸鐵礦石+0.45噸焦炭+720作為鋼材成本結構，計算鋼材生產的盤面利潤。
二、黑色系行情回顧
2020年5月份開始黑色系確認進入到一輪牛市之中，2021年1-10月份處於這一牛市的主升浪中，10月下旬見頂回落，11月中旬確認這一輪牛市結束。
截止到11月底，文華黑鏈指數收於159.96點，較2021年初上漲6.4點。年內最低點出現在2月3日為143.17點，最高點出現在10月19日為253.78點，最大上漲幅度為77%；10月中旬開始的下跌，最低點出現在11月19日為145.48點，跌幅達42.67%。
在過去的這一輪牛市中，“貨幣的水”與“經濟復甦的風”構成順風順水的大環境是大宗商品整體回暖的大背景；鋼鐵行業本身則執行強現實弱預期邏輯，價格走勢符合一般政策事件驅動邏輯，在“產量平控政策”影響下，1-9月份鋼材市場一直在執行供給收縮預期，當產量平控政策預期落地後價格轉回兌現需求趨弱現實。
從趨勢角度看，5月份鋼材、鐵礦石價格率先見頂，但平控政策預期猶在，6月初鋼材價格重拾漲勢，並一直維持到10月中上旬；7月份之後鋼材及原料價格走勢明顯分化，在平控政策預期礦石需求下滑背景下，鐵礦石價格率先下跌，但此時雙焦價格則由於煤炭供應趨緊而進入加速上行通道，一直到10月下旬，黑色系才出現一輪共振下行行情。
三、2022年黑色系產品供需展望
在雙碳背景下，鋼鐵行業作為高耗能行業將長期受到約束，因此短期內鋼鐵行業的基本任務是保證“碳達峰”的率先實現。
從經濟路徑上，“碳達峰”最主要的方式是產量達峰，工信部提出“確保粗鋼產量下降”目標，其目的就是實現產量達峰。1-10月我國供給生產粗鋼8.77億噸，同比下降0.7%，是年內首次實現同比下降，11-12兩個月按照10月份鋼材生產強度，預計2021年粗鋼產量約為10.2億噸。
“十四五”期間，鋼鐵行業粗鋼產量或保持在10億噸左右的規模，隨著用鋼強度的逐步減弱，粗鋼產量呈現緩慢回落態勢。
備註：以上內容來自卓創資訊2021年年度報告，預測基礎為截止到10月份的資料。
從供需資料的預測結果上看，2022年鐵礦石供應或相對偏寬鬆，預計顯性庫存或增加；煤炭供應相對緊張，隱性庫存或進一步去化，但去庫速度或有所減緩；焦炭供應偏寬鬆，顯性庫存或略有增加；螺紋鋼、熱卷維持緊平衡狀態，顯性庫存或有所下降。
基於供需預測基準，鋼材價格表現或優於原材料價格，“平控”政策或約束鋼材供應；分產品看，雙碳背景疊加裝置更替週期或提振板材需求，而房地產投資將拖累建材產品需求，2021年板材表現將優於建材表現；原材料方面，碳達峰仍會約束原料端需求，含碳材料將會受硬約束，高品位鐵礦石需求量將呈現增加趨勢。
