在剛剛過去的三季度，全球晶片代工之王臺積電共完成營收4,146.71億新臺幣，同比增長16.3%。高達51.3％的毛利率帶動淨利潤同比增長13.8%，達到1,563億新臺幣。
晶片短缺對新能源汽車影響巨大
臺積電再創新高的業績反映出全球半導體供應鏈的緊繃。雖然三季度開始車規級晶片供需矛盾已明顯緩解，但臺積電仍然預計產能緊張將貫穿2022年全年。對於我國諸多依賴代工的晶片設計企業來說，臺積電的判斷意味著雖然明年的產能爭奪將更加困難，但也將有更多晶片需求轉向國內，或許將開啟業績突破的視窗。
一.跨越式增長，擠進車規供應鏈
上海貝嶺（600171）是一家以模擬晶片和數模混合晶片為主要產品的純晶片設計企業，現有電源管理、智慧計量及晶片組、非揮發儲存器、功率器件和高速高精度ADC等5條產品線。公司產品原本主要用於電錶、手機、液晶電視及平板顯示、機頂盒等各類工業及消費電子產品，談不上多高的技術含量，公司營收也直到2019年才達到到10億級別。然而，今年貝嶺只用半年時間就完成了10億營收，簡直是“階級跨越”。
摘自《上海貝嶺2021年中報》
扣除非經常性損益（扣非）之後，貝嶺的淨利潤率高達19.53%，在疫情之前的2019年這個資料是12.02%，去年也只有13.29%，今年堪稱脫胎換骨。另外，經營現金流增長遠遠領先淨利潤，說明公司業績的含金量非常高。
半年報中，貝嶺給出了部分產品的增長資料。去年貢獻了近半營收的電源管理晶片今年上半年銷售額再度增長一倍多，是公司業績的主要推進器。目前貝嶺有一款車規LDO（一種低壓差線性穩壓器）實現小批次銷售，另有一款車規LDO和一款車規DCDC（一種直流變壓器）已經接到“意向需求”，正在進行AEC-Q100認證，估計下半年透過認證之後就可以逐步放量。
摘自《上海貝嶺2021年中報》
除了電源管理晶片之外，貝嶺的非揮發儲存器產品（系統儲存器，包括ROM 和快閃記憶體）也正在“準備進入汽車市場”。這條產品線面臨著國記憶體儲龍頭兆易創新（603986）的正面競爭，但是兆易的產品鏈更完整，所以其35%的毛利率也比貝嶺的29%高出不少。
車規級晶片技術難度並不高，但是由於穩定性要求極高，所以原有的供應鏈格局很難打破。如果不是日本和馬來西亞的代工廠在疫情影響下紛紛停工、減產，貝嶺還不知猴年馬月才能入局。但是反過來說，一旦進入供應鏈也不容易被擠出去。
由於需求增加、供應減少，今年汽車晶片經歷了幾輪量價齊升的上漲行情，未來隨著全球供應情況企穩，價格應該會逐步回落到正常水平，屆時貝嶺的業績難免受到影響，大機率會發生利潤率下滑，極端情況下甚至可能發生營收下降。貝嶺要想兌現這塊重要業績增量，銷售快速放量是關鍵。
二.受限體量，研發有些跟不上
2020年，非揮發儲存器產品營收增長53.91%，是貝嶺5條產品線的“增長冠軍”，但是毛利率墊底，只有29%。今年上半年這條產品線的增速與去年相仿。貝嶺的EEPROM（帶電可擦可程式設計只讀儲存器，一種掉電後資料不丟失的儲存晶片）產品線已經基本完整，未來增量需要依靠技術升級擴大產品適用範圍，希望“進入汽車市場”不要等太久。
摘自《上海貝嶺2021年中報》
除了電源管理和儲存器，另一個披露了增長資料的是智慧計量業務。貝嶺在今年4月的國家電網智慧電錶招標中拿下了最大份額。同時出口訂單、智慧家居和充電樁需求大幅增長，共同帶動這塊業務同比增長了43%，跟去年1.74%的增幅相比堪稱起死回生。
摘自《上海貝嶺2021年中報》
至於剩下的功率器件和ADC/DAC兩條產品線，貝嶺就只有語焉不詳的“大幅增長”一筆帶過。
去年，功率器件銷售額增長了42%，但是營收佔比只有11.02%，是貝嶺佔比最低的產品線。根據半年報，貝嶺相關產品暫時看不到進入車規供應鏈的前景。這也難怪，畢竟功率半導體是利潤最好的車規產品，想插一腳絕對不容易。
摘自《上海貝嶺2021年中報》
直到去年，ADC/DAC在貝嶺的報表中都還是“其他”，今年是頭一回在戶口本上單獨佔了一頁。
聲音、溫度等物理資訊形成的電訊號稱為“模擬訊號”，只有轉化為數字訊號後才能用軟體進行處理，這個過程由ADC（Analog-to-Digital Converter,模擬/數字轉換器）來實現。與ADC相對應，DAC的功能是把數字訊號轉化為模擬訊號，二者統稱數模混合晶片，常常組合使用。
舉個栗子，感測器收集溼度、PM2.5、一氧化碳等模擬訊號之後由ADC轉化為數字訊號，經過程式處理之後再由DAC轉化為模擬訊號，在顯示屏上顯示出“差、良、好”等資訊就是數模混合晶片的典型工作過程。
ADC是類比電路中難度係數最高的產品，所以競爭烈度相對低。今年一季度，貝嶺ADC產品在湖北電網首套“國產芯”繼電保護裝置掛網試執行，如果後續研發工作進展順利的話應該可以收穫可觀的業績增長。
摘自《上海貝嶺2021年中報》
但是，受限於體量，貝嶺的研發投入一直不高。今年上半年研發投入僅有0.65億，不要說放在全球，即便是在國內半導體廠商中也不夠看。
三.結語
就是這區區的0.65億，已經超過了去年全年的0.49億。所以對於貝嶺來說，想要抓住時間視窗快速壯大取決於銷售能否快速放量。銷售能否快速放量又取決於研發工作能否順利推進。而恰恰是公司目前的體量難以保證所有產品線的研發工作都能順利推進。這也是公司未來發展的最大不確定因素。
本週五盤後貝嶺釋出公告，公司第三季度實現淨利1.15億，同比增長155.36%，前三季度共實現淨利5.07億，同比增長276.49%。增速有所回落可能說明，隨著全球半導體供應鏈企穩貝嶺的增長也見到了天花板，而新產品的匯入也並非一帆風順。
說到底，貝嶺的研發還要努把力。
相關閱讀：
淨利潤暴跌55%的兆易創新，17億併購欲何為？
兆易創新︱業績新高卻遭大股東減持，儲存龍頭怎麼了？
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
