在更新了三版招股書之後，武漢木倉科技股份有限公司（下稱“木倉科技”）的IPO申報流程仍停留在“已受理”階段。這距離去年底的初次受理已經過去了近10個月的時間。
而在同一時間受理的發行人，快的已經在提交註冊，即便是慢的也已經在問詢階段。
那麼，木倉科技究竟卡在了哪裡？
根據IPO招股書顯示：木倉科技本次公開發行股票不超過1524.53萬股，預計募集資金7.3億元，用於智慧學車培訓技術升級專案、新駕培研發中心及智慧教學示範基地建設專案以及營銷網路建設專案，保薦機構為華泰聯合證券。
木倉科技是一家網際網路企業，旗下最知名的產品即為駕考寶典APP，早年，木倉科技曾打算境外上市，為此還搭建了VIE架構，2016年，又因轉而境內融資計劃解除了海外VIE架構，2018年，其啟動境內上市計劃，還引入了財務投資人，簽了對賭協議，不過，其進展並不如意，最終導致財務投資人減資退出。
另外，在木倉科技的背後，也閃現著小米的身影，其第三大股東金星投資即為小米科技的全資子公司。
報告期內，木倉科技營收快速增長，毛利也在較高水平，符合網際網路特質，但值得注意的是，營收增長的主要來源是學車服務的收入提升，尤其是服務費用的“漲價”成為了主要驅動力。
而未來，學員們對於價格的容忍度也決定了木倉科技的持續成長能力。
兩度謀求上市未果
木倉科技是一家以學車服務、網際網路廣告服務以及汽車導購資訊服務收入為主營業務的網際網路企業，於2011年7月18日成立。
公司控股股東、實際控制人為姜英豪和朱星，兩人也是公司的創始人，合計直接持有58.24%的股份，其中，姜英豪直接持有37.81%的股份，朱星直接持有20.43%的股份，姜英豪擔任董事長、總經理，朱星擔任董事、副總經理。
從設立情況來看，這是一家小米科技孵化出來的企業，設立之初，採用了差別化出資方式，即小米科技作為投資人出資200萬元，姜英豪和朱星各出資1萬元，同時，小米科技承諾在公司設立完成後將其名下持有52.30%和26.70%的股權轉讓於創始人姜英豪、朱星，轉讓後小米科技將持股20.00%。
而且，根據差別化出資條款的約定，受讓方姜英豪、朱星未向小米科技實際支付對價。 為境外融資之目的，木倉科技於2012年搭建了VIE架構。2016 年，因轉道擬進行境內融資，又解除了海外VIE架構。
不過，值得注意的是，2016年~2018年之間，木倉科技引入了10位財務投資人，且與財務投資人簽署了對賭協議。
2018年1月，木倉科技開始接受中信建投的上市輔導，但不知何故，其IPO進展緩慢，且未能在2018年底前完成IPO申報，因此，7位財務投資人透過減資形式退出木倉科技，且木倉科技依照投資時各方達成的回購條款向其支付了對價。
2019年9月，木倉科技遷址到武漢，同時也終止了中信建投的上市輔導，2020年9月，其上市輔導機構變為華泰聯合證券，為了不影響上市，目前在發行人現有股東中，曾經與發行人存在對賭條款的3位股東也解除了對賭協議條款。
根據目前的股權結構，木倉科技有10位股東，第三大股東金星投資直接持有公司17.67%的股份，其為小米科技的全資子公司，另外，還包括4個員工持股平臺：天津方德、天津德同、天津德迅、天津德言。
“提價”成為營收的主動力
木倉科技的主營業務收入主要為三部分：學車服務、網際網路廣告服務和汽車導購資訊服務，其中，學車業務是核心，學車平臺主要包括駕考寶典APP、駕考寶典3D練車APP、教練寶典APP等。
根據招股書顯示：2021年1~6月，木倉科技主要APP合計平均月活躍使用者超過2825萬，其中，駕考寶典今年上半年平均月活躍使用者達到2608萬。
不過，從過去4年（2017年~2021年上半年）的資料看，木倉科技的營收構成也發生了較大變化，在2019年之前，其營收的主力為網際網路廣告服務，佔據了營收的半壁江山，該部分主要是基於廣告點選次數、曝光次數、展示天數等結算方式向廣告客戶收取相應的費用。
2020年，網際網路廣告服務的營收開始增長乏力，尤其是今年上半年，網際網路廣告服務營收僅6532.64萬元，營收佔比從2020年的39.43%進一步下滑至26.82%。
同步下滑的還有汽車導購資訊服務，該部分營收自2018年起就一路大幅下滑。
取而代之則是學車服務。
2017年，木倉科技開始探索網際網路學車業務的“使用者付費模式”，推出駕考VIP付費內容，其學車服務收入就開始了一路飆漲，今年上半年，木倉科技學車服務的收入達到1.71億元，幾乎與去年全年水平相當，營收佔比超過7成。
學車服務營收快速增長的背後，一方面是駕考培訓增值服務銷售數量的增長，今年上半年，駕考培訓增值服務銷售數量達到436.25萬單，而去年全年為501.03萬單。
除了數量的增長外更多的卻是倚靠學車服務費用的提升。
2018年，學車服務旗下的駕考培訓增值服務平均單價為26.98元，2019提升到28.68元，2020年在此基礎上，再次大幅提價至35.87元，漲價幅度達到25%。
2021年上半年，駕考培訓增值服務平均單價已經突破40元，達到41.23元，漲價幅度達到15%。其中，全科VIP課程直接由去年的86.24元/單提升至104.17元/單，漲價幅度達到21%。
為了增加付費內容的吸引力，木倉科技在推出駕考VIP付費內容的同時，也將滿足一定條件的考試不過學員給予一定金額的補償。
比如，在駕考寶典APP上顯示：其全科目透過打包價為168元，其中科目一不過補償50元，科目四補償50元，科目二速成40元，考不過補償40元等。
為履行該補償，最開始，木倉科技向保險機構採購保險服務從而形成保障成本。2018-2019年，木倉科技所支出的保障成本分別為565.58萬元、587.01萬元。
不過，自2020年開始，木倉科技就不再向保險機構採購學車保險服務，而是轉為自行履行補償義務，2020年及2021年1-6月保障成本僅為294.21萬元和20.59萬元，對此，木倉科技解釋，主要是因為經過較長時間的執行後，公司自行履行補償義務發生的成本遠小於向保險機構的採購成本。
網際網路企業的風險點
不過，這種補償機制也時常引起糾紛，不少網友在“黑貓投訴”平臺上發帖稱無法辦理退款。
駕考寶典的主要競爭對手是駕校一點通，根據QuestMobile資料統計，駕考寶典APP的月活躍使用者數量在學車領域排名第一，市場佔有率接近60%，但近年來，駕校一點通的MAU呈現持續上升態勢，而同期駕考寶典則在下滑。
值得注意的是，近年來，木倉科技頻頻被監管部門點名，報告期內，發行人就涉及了3次APP通報整改，1起不予行政處罰。
包括木倉科技透過駕考寶典APP釋出了含有“連續10年市場份額遙遙領先、汽車網際網路服務領導者”、“精準考題”、“權威押題”、“十個考駕照，九個用寶典”等易引人誤解的廣告語，有一定的違法性，但違法行為輕微；APP駕考寶典存在強制使用者使用定向推送功能的問題；APP駕考寶典、全國違章查詢APP存在違規收集使用者個人資訊的行為；APP車友頭條存在超範圍收集個人資訊的問題等。
而這些也通常都是網際網路企業的典型風險點。
