近期，市場對當前經濟所處階段討論增多，“滯脹”與“衰退”爭論頻現，政策應對、市場研判的分歧也在加大。本文釐清三大“誤區”，有助於把握宏觀大勢。
“誤區”一：“滯漲”與“衰退”之爭，可能找錯了經濟分析的“錨”
“滯脹”與“衰退”之爭，仍在沿用傳統框架分析，而忽視了新一輪總量下臺階背景下，週期特徵弱化、結構加大分化的事實。眼下我國處於轉型“攻堅”階段，結構轉型的同時，新一輪增速下臺階正在進行，經濟呈現週期特徵弱化、結構分化加大、總量波動減弱等特徵。供給端影響下，偏上游部分行業呈現“滯脹”特徵，而偏下游多數行業表現為“衰退”跡象；二者都不能很好刻畫當下經濟特徵。
經濟增速的新一輪下臺階，與“防風險”政策推進下，傳統引擎“無序”擴張的進一步規範有關，經濟或在2022年一季度前後見底，隨後在新區間窄幅波動。年初以來經濟的回落，源於：1）2020年下半年以來部分“防風險”政策的滯後影響，以地產鏈條為代表；2）特殊時段，部分非市場化手段對經濟活動的干擾。前者影響具有持續性，是經濟增速下臺階的主推力；後者對經濟形成階段性干擾。
“誤區”二：地產放鬆和基建發力，對沖經濟下行？政策定力強於以往
轉型“攻堅”階段，政策重心在“調結構”、“防風險”，面臨的約束條件更多，更加強調跨週期、逆週期調節。傳統週期下，經濟下滑後能快速回升，很大程度上得益於託底政策下，地產和基建兩大引擎的驅動。然而，伴隨著債務的持續累積，資金效率不斷下降、政策空間越發逼仄；疫後託底政策的加碼，進一步加速地方債務的累積，加大了防風險、調結構的緊迫性，傳統引擎的約束進一步提升。
防風險、調結構下，政策定力較強，堅持相關調控方向不變，產業引導或成穩增長的重要抓手。傳統思維慣性下，經濟下行、放鬆地產的預期屢有出現；事實上，地產調控思路已發生根本性變化、定力也明顯強於以往，三條紅線、貸款集中度考核等穩步推進，部分地區“因城施策”的微調並不意味政策態度轉向。託底政策或更注重穩增長與調結構的平衡，加大結構引導，推動產業轉型、綠色發展等。
“誤區”三：穩增長到寬信用，債牛結束？寬信用不容易，不會動搖債牛基礎
傳統引擎受限、需求偏弱下，信用環境由緊轉松並不容易；伴隨經濟增速下臺階，與之相匹配的社融增速也下臺階、彈性下降。經驗顯示，信用環境從持續收縮轉向擴張，多伴隨穩增長加碼、地產政策放鬆等。當前債務監管、地產調控定力較強，對相關鏈條融資的影響或將持續顯現；儘管地方債錯位發行、基數支援等，或推動社融讀數階段性上升，傳統引擎受限、實體需求偏弱下，寬信用並非易事。
多重目標約束下，貨幣流動性環境持續保持低位平穩，有利長端表現；繼續強調，債牛基礎牢固、調整即提供加倉機會。眼下，貨幣政策要服務於多重目標，經濟壓力加大、債務風險加速暴露、原材料漲價對中小企業的“傷害”等，仍需寬鬆的貨幣流動性環境來“呵護”。短端利率保持低位穩定的同時，傳統引擎的收縮，決定“資產荒”仍將延續；疊加經濟下臺階、利率中樞下移，皆指向債牛基礎牢固。
風險提示：債務風險暴露，調控政策變化。
本文源自金融界網
