去年11月，“商品旗手”高盛曾預測，2022年2月全球銅庫存可能接近枯竭，銅價將保持在每噸12000美元的均衡水平。
時間來到2022，銅價並未像高盛預測的那樣站上新的高度，而是在每噸9500-10000美元之間維持震盪。
近期，高盛在最新的報告中“填了這個坑”，並仍然堅定站在牛市陣營。
高盛指出，目前銅現貨溢價高企，庫存降至創紀錄低點，供應赤字比預期還要嚴重。
對於每噸9500-10000美元的市場定價，高盛認為，這種定價區間在很大程度上是因為一系列宏觀層面的擔憂抵消了看漲的微觀機制。
“宏觀擔憂在去年三季度全球經濟增長放緩時愈發明顯，歐洲疫情形勢幾度惡化，經濟復甦時斷時續。這種擔憂使投資者對美國風險資產的偏好上升，進而提振了美元。美元的走強導致資產價格下跌，作為金融屬性最好的品種，銅價格上漲受到抑制。”
基於去年通脹和美元走勢，高盛策略師預測，如果銅價反彈，價格將達到每噸12000美元。從新能源汽車到電網等多種需求將支撐銅價走高，一旦這些廣泛的宏觀擔憂減弱，銅將重新定價。
其次，高盛指出，今年以來，美聯儲和美國股市的分歧正變得不那麼明顯，市場回撥正促使投資者在其他地方尋找回報。
高盛從目前庫存形勢、更高的銅需求下限、供應正常化支撐發達市場需求、銅礦山面臨的政治風險以及加息週期中銅的表現等五方面分析了銅市場供需情況。
庫存告急，現貨高升水
通常來看，銅市場在農曆新年後會有一個盈餘期，一季度的季節性盈餘可能還會暫時緩解明顯的庫存短缺局勢。
然而，今年伊始全球銅市場的庫存遠低於歷史水平，緩解空間十分有限。一季度後，從歷史市場供給情況來看，也不足以解決2022年的赤字問題，高盛預計今年的供需赤字將達到19.7萬噸。
這種情況持續得越久年底出現極端稀缺的風險越高。高盛使用季節標準和其全年赤字的庫存路徑推斷得出，全球可見庫存將跌至15萬噸以下。
此前見聞文章指出，全球三大期貨交易所之一倫敦金屬交易所隱形庫存消失得飛快，2021年前11個月，LME的銅現貨庫存減少了11.5萬噸，11月底的總量只有18945噸，是該交易所自2020年2月開始釋出該資料以來的最低水平。
在如此緊張的供應環境下，銅現貨升水現象越來越嚴重。通常情況下，市場供需出現不匹配時，市場就會進入現貨溢價狀態，以鼓勵庫存持有者將商品推向市場。
事實上，自去年10月以來，銅市場就一直存在現貨溢價現象，由於沒有出現大幅的上漲，市場幾乎沒有跡象表明這一點。高盛預計，現貨溢價將持續存在，銅現貨和期貨的價差將不斷擴大。
更高的銅需求下限
高盛經濟學家指出，隨著基礎設施建設支援的增加，美聯儲將進一步放寬政策(聯邦政府債務年化率 GSe FAI提升至8%，之前的6.5%)。考慮到電動汽車加速普及和電網資本支出的情況，預計2022年電力能源需求將有所增長，銅需求將從今年第二季度開始顯著改善。
同時，與去年相比，中國去庫存的供應鏈改革提供了更有力的進口支援。
去年銅價面臨的主要微觀阻力之一是中國銅價回落，精煉銅需求明顯疲軟，2021年全年淨精煉進口同比下降25%，從450萬噸降至340萬噸，銅市表觀需求同比下降1%。
然而，僅憑這些趨勢預測最終的需求路徑是不合理的。2021年中國半成品銅產量實際同比增長4%，與全年需求增長一致，精煉銅明顯需求疲軟反映在中國主動去庫存階段。
隨著去庫存趨勢在去年第四季度前期結束，精煉銅進口和表觀需求都將在今年年初大幅反彈。
高盛預計這些趨勢將今年上半年持續下去，值得一提的是，鑑於當前發達市場需求強勁，中國月度精煉銅進口將在中國以外的精煉市場產生22-23萬噸的貿易赤字，而中國以外的市場已經處於明顯的赤字階段。
供應正常化支撐發達市場需求
隨著疫情逐漸緩解，供應逐步轉向正常化，一些投資者朝著疫情後發展趨勢調整，並擔心過去兩年發達市場對基本金屬的強勁需求會減弱。
然而，高盛指出，對原材料需求的減緩程度要比商品要慢。由於今年年初供應鏈陷入混亂，貨物庫存減少，導致既需要銅生產未運送到消費者手中的商品，又需要銅生成額外的商品補充庫存。
事實上，2021年美國耐用品需求增長了18%，而銅需求僅增長了10%，且有庫存下降9.5%，表明去年基本金屬需求滯後於消費需求的激增。
隨著交貨時間的縮短和補充庫存，高盛預計看到2022年發達市場銅需求將增長4.3%，之後“綠色需求”增長加速，銅等“綠色”金屬需求將持續增加。更重要的是，儘管疫情逐步好轉降低了封鎖的影響，家庭需求還將繼續轉向耐用品。高盛經濟學家預測，2022年耐用品將佔個人消費支出的14%(2010-2019年平均為11%)。
礦山面臨著越來越大的政治風險
根據最新的礦業公司的指引，高盛認為銅供應呈增長趨勢只剩下兩年的時間。
2024年之後，銅礦供應將無限期下降，在此之前預計2022年產量增速為4.5%，2023年為4.7%。更糟糕的的是，有幾家公司由於更低的等級和意外停產事件，2021年的產量沒有達到高盛分析師的預期。
銅礦增產面臨兩方面的風險，一是加稅，提高礦產開採特權使用費，高盛預計100萬噸銅生產將面臨風險。這種政治不確定性提高了未來礦山供應需要的投資門檻，提高稅收無疑會增加礦生產商的負擔，使得采礦成本上升進而抑制產量。
二是礦產國有化，智利憲法委員會最近通過了一項提案，將允許所有銅礦國有化。雖然這種事件的風險很低，但也會增加圍繞拉美礦供應(佔全球供應的40%)的政治不確定性。對於即將到來的銅供應短缺，缺乏明確的解決方案，或導致長期的價格扭曲。
這種不確定性最終會提高銅價水平，來應對即將到來的鉅額赤字。因此，從長遠來看，高盛認為價格風險仍偏向上行。
歷史加息週期中銅價均上漲
2021年美元或將出現強於預期的反彈，令許多投資者擔憂美元走強對銅價的影響。
然而，重要的是美元與銅之間的關係取決於全球宏觀形勢環境，美元走強並不意味著銅價一定走弱。疫苗帶動了經濟復甦，強勁的全球經濟增長影響了美元，銅價在去年二季度達到多年高點。
同樣，再通脹交易的平倉也起到了推波助漲的作用，隨著美元走強，對增長的擔憂導致銅價在去年三季度下跌。自去年10月以來，銅價一直遭受沉重打擊。
高盛認為，美聯儲加息週期對銅的負面影響被誇大了。高盛投資組合策略師指出，大宗商品將保持強勁，表現良好。
每當美聯儲加息時，銅價均表現為上漲。從1972年以來的8次加息週期來看，大宗商品(標普GSCI TR指數)平均上漲19%，銅價上漲，回報率達21%，超過了股票和債券的回報率。
LME銅價與美聯儲目標利率曲線的關係圖中，可以看到在加息週期中銅價均保持了強勁的上漲勢頭。
這些跡象表明，烏雲正開始消散，現在關鍵問題是“什麼時候銅價會開始突破”？
從疫情爆發以來的價格變動來看，銅價的上漲通常會伴隨著一系列積極的宏觀表現，比如疫苗研發成功和發達市場需求增長。
在高盛看來，跨資產投資者開始消化各國央行的政策轉變，市場環境正在為突破而醞釀。3月下旬，在美聯儲開啟加息週期背景下，銅價將向上突破每噸12000美元。
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