醫藥行業自今年6月份以來出現了比較劇烈的下跌，港股醫藥股今年以來收益率是大概是負的35%左右，A股醫藥股有所分化，但是恆瑞這樣的龍頭也跌了40%多。
這個跌幅是非常巨大，讓很多的投資人感覺到受不了。但原因並不奇怪。其中最大的原因是大家把醫藥行業的整體增速給假設錯了。
上圖主要的發達國家的醫療開支的情況和藥品開支的情況，深藍色的線是醫療開支，黃色的線是藥品的開支。
我們看到這些國家在越來越老齡化的時期，醫療的開支是持續擴大，但下面的黃線、也就是藥品開支，在大部分的國家是沒有大的變化的。在邏輯上是不是感到很奇怪？
很多公募的醫藥行業基金在產品新發的時候，宣傳的一個點就是說老齡化來了，中國的醫藥行業會變得非常好，這個行業是高速增長的行業。
但我們在這裡看到，發達國家並不是這樣的，醫療的增長是很好的，藥品的開支增長卻不快。
核心的原因是：一個人變老了以後，他在醫療上面的開支主要不是在藥上面，而是在服務上面。除了醫院內、康復設施內的服務，這些老人可能在家中還需要各種各樣的服務，這些都是醫療服務的開支，但並不是藥品的開支，而且服務的開支更大。
此外，藥品的生產是製造業，而且它最像軟體。我們知道，一個軟體研發完成以後，後續生產、分發的成本非常低。十幾年前，軟體還賣光碟，現在連光碟都不用賣了，直接放網上下載，分發成本更低。
醫藥的研發成本非常高，平均幾十億美元才能研發一個新藥；但研發完成以後，生產、分發幾萬份甚至幾億份，成本也是非常低的。
因此，藥品的價格可以壓縮，醫療服務的價格卻沒有辦法壓縮，最終的結果是這些國家的老齡化確實越來越嚴重，但是藥品的開支卻不一定是隨著老齡化而增長多少。
我們研究資料後發現，所有的這些國家的藥品開支佔GDP的比例都是差不多的，基本上在2%至2.5%，也就是說，藥品的開支增長和這些國家的GDP增速是掛鉤的，GDP不增長，藥品就不增長。
日本的情況特別典型，日本這20多年來的老齡化非常嚴重，但不算日本藥企的海外收入的話，醫藥行業的收入增長几乎沒有，年化增長率不到1%，這其實跟日本的GDP增速是差不多的。
我們以後對中國醫藥行業的增速也要做這樣的預期，這是跟GDP掛鉤的增速，而不是高增速，這一點尤其希望大家明白：這個不是一個高增長的行業，這是一個穩定增長的行業。
不過，中國藥品的開支佔GDP比例是1.7%，其他的國家是2%至2.5%，因此，中國藥品市場的增速還是要比GDP增強快一點。
明年的GDP的目標增速還沒有定，各大賣方研報普遍估計是5.5%，因此，我們可以預測明年藥品市場的增速是7%、8%左右，不會是大家想象的高增速。
並且，老齡化會使得醫保支付的能力下降。
老人一旦退休以後就變成了一個純的開支項，他就不再往醫保裡面交錢，而不斷的花錢；而醫保裡面進來的年輕人的數量佔比是越來越少的。
所以說，這對醫保的壓力是非常大。
對於創新藥而言，各企業的競爭逐漸激烈。從今年6月份以來，下跌的主力也主要是創新藥，此前仿製藥在2018年集採以後就陸陸續續的跌了很多。今年6月份以來的下跌是創新藥故事破滅的過程。
從恆瑞的大跌開始，逐步擴大化到創新藥整體的大跌。國內大量創新藥企業的創新性不足，導致它們在一些比較成熟的技術、比較成熟的靶點上進行研發，導致每個靶點、每個適應症都會做出許多個近似的臨床實驗，結果就是大家出現了很嚴重的內卷，內捲到本不應該激烈競爭的創新藥領域出現了類似仿製藥的格局。
對於醫保局而言，它當然樂意看到這樣的事情發生：醫保談判中，在美國大概賣一年一百萬人民幣左右的PD-1，在國內殺到了一年三四萬，PD-1的暴利就不存在了。
但不管怎麼說，創新藥的價格還是比仿製藥好太多，兩三萬、四五萬塊賣PD-1，利潤還是不錯的，而且進醫保後，患者負擔下降，銷量可以大幅增長。
因此，創新藥仍然是我們未來投資的重點方向之一。不過，估值上不能給的太高。今年從6月份開始的殺跌，就是因為此前幻想太多，估值給得過高了，現在基本把幻想給殺掉了。
作者：湯詩語 文章節選自雪球
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