傳統家居行業上市歷來困難，目前排隊IPO的家居企業已有40多家，眼下又添一員猛將，而且還以跨境電商之名。
跨境電商家居致歐家居科技股份有限公司（以下簡稱“致歐科技”）近日披露招股說明書，擬創業板上市。紅星資本局注意到，致歐科技雖然標榜自己是“科技”公司，但本質上還是一家傳統的家居企業；其營收主要來源於歐美市場，且嚴重依賴於亞馬遜平臺，風險不可小視。
致歐科技，圖據官網
海外賣傢俱年入40億
致歐科技是河南省最大的跨境電商出口企業之一，其主要市場在歐洲、北美、日本等海外市場。作為一家跨境電商公司，雖然它在國內市場名氣不大，但實力超過很多知名品牌，去年實現營收約40億元，已經接近老牌家居美克家居（600337.SH）、曲美家居（603818.SH）的水平，今年營收或超60億元。
致歐科技業務起源於德國漢堡，創始人宋川曾在德國留學，早年在網路上開始了外貿業務。2010年成立致歐，並逐步成長為歐美市場頗受歡迎的網際網路家居品牌之一，旗下擁有SONGMICS、VASAGLE和FEANDREA等自主品牌。公司2017年榮獲“亞馬遜全能賣家”稱號，2019年獲評“亞馬遜年度最受歡迎品牌賣家”，曾入選“亞馬遜全球開店中國出口跨境品牌百強”等。
與傳統家居企業不同，致歐專注於研發設計端及運營銷售端，強化上游的研發迭代和設計創新，以及下游的品牌運營和銷售渠道。中游的生產製造環節，則全部委託外協廠商進行。也就是說，公司自身並不直接涉及產品的生產製造，所以也不需要廠房及生產裝置。這導致公司固定資產很少，僅佔總資產比例大約1%。
招股書顯示，報告期內（2018-2021年上半年），致歐科技實現營業收入分別為15.95億元、23.26億元、39.71億元和31.99億元，歸屬於母公司股東淨利潤分別為4063.86萬元、1.08億元、3.8億元和1.4億元。紅星資本局注意到無論其營收增速，還是淨利增速都十分可觀，堪稱家居行業“黑馬”，且受新冠疫情的影響很小。相反，2020年業績高速增長，背後的推動力就來自於海外電商火熱，海外市場新冠疫情持續發展，促使海外家居產品的需求激增。
致歐科技主要財務資料
得益於主營跨境電商，致歐科技的毛利率更高。報告期各期，公司的主營業務毛利率分別為56.48%、55.82%、54.78%和51.26%，雖然總體呈現下降趨勢，但仍然比普通家居商30%左右的毛利率高得多。
這些傢俱在海外市場有較高的價效比，以今年上半年為例，公司的傢俱系列產品平均成本為217.73元，銷售均價為411.70元，毛利率降至47.11%。對此公司表示，主要是B2B銷售渠道收入佔比快速上升，這種銷售模式要將產品以“買斷式”銷售給平臺客戶，導致單價及毛利率有所下降。
7成營收得看亞馬遜“臉色”
致歐科技主要透過亞馬遜、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外線上B2C平臺銷售家居產品，線上B2C平臺是公司的主要銷售渠道。報告期內，公司線上B2C渠道實現的銷售收入分別為15.06億元、20.2億元、32.91億元和26.34億元，佔主營業務收入的比例分別為94.46%、86.99%、82.93%和82.35%。
這當中，透過亞馬遜平臺實現的銷售收入佔主營業務收入的比例分別為89.32%、81.13%、71.80%和69.31%，事實上已經構成重度依賴，經營情況完全要看亞馬遜“臉色”。對此公司也坦承，如果亞馬遜對第三方賣家的平臺政策及平臺費率進行較大調整，或者公司與亞馬遜平臺的合作關係在未來發生重大不利變化，將對公司經營活動、財務狀況產生不利影響。
高度依賴亞馬遜平臺
報告期內，致歐科技產品的銷售市場主要包括歐洲、北美、日本等國家和地區，公司在北美地區實現的銷售收入分別為5.99億元、9.31億元、15.45億元和12.48億元，佔各期主營業務收入的比例分別為37.6%、40.07%、38.94%和39%。
其中美國市場是公司的主要銷售市場之一。公司指出，近年來隨著國際貿易市場摩擦不斷，產品進口國的貿易保護主義有抬頭趨勢。2018年以來，美國政府採取了多項貿易保護主義政策，導致中美之間的貿易摩擦和爭端不斷升級，公司部分產品也在美國加徵關稅的清單內。如果未來貿易摩擦長期持續乃至進一步升級，公司無法採取有效的應對措施，經營業績可能因此受到較大不利影響。
報告期各期末，致歐科技存貨賬面價值分別為1.75億元、2.53億元、8.59億元和9.22億元，佔資產總額的比例分別為41.58%、38.68%、47.83%和34.54%。可見存貨規模逐年擴大，2020年更是猛增了好幾倍。公司稱存貨主要存放在海外自營倉、平臺倉等，或導致產品滯銷、存貨積壓，並有計提大額跌價準備或報損的可能。
報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別-3282.11萬元、8899.6萬元、-2.07億元和-5911.05萬元，大多數時間均為負值。公司表示，隨著業務規模的快速增長，存貨採購規模大幅增長，如果未來公司經營活動現金流量淨額持續為負值，運營資金週轉可能會面臨一定壓力。
可比公司“拉郎配”導致“不可比”
致歐科技的簡稱不叫“家居”而叫“科技”，多少有點小心機，估計不太希望別人認為它屬於傳統的、競爭慘烈的家居行業，雖然它生產的大多屬於低科技家居產品。公司宣稱的所謂創新、創意，也無非是設計一個略有特色的衣帽架、貓爬架、置物鏡等；部分傢俱產品則實現了免安裝、減尺寸、輕量化等，其實在家居行業如宜家也十分常見。
公司的小心機還體現在選擇同行業可比公司上，排除了全部傳統家居生產商，而是選擇了遨森電商（873076.OC）、安克創新（300866.SZ）、易佰網路等跨境電商企業。紅星資本局發現這些所謂的“可比公司”中，只有遨森電商有部分家居業務；安克創新主打消費電子品牌，以移動充電器著稱，可謂風馬牛不相及；易佰網路是泛品類跨境出口電商，包括汽車摩托車配件、工業品等啥都在賣，公司屬於華凱創意（300592.SZ）旗下。
如此“拉郎配”一樣的可比公司，導致部分資料實際上已經“不可比”。以研發費用率為例，報告期內安克創新研發費用率分別為5.48%、5.92%、6.07%和6.07%，而研發費用率墊底的致歐科技低至0.26%、0.45%、0.32%和0.36%，差距十倍不止，明視訊記憶體在重大差異。再以應收賬款週轉率指標為例，報告期內安克創新應收賬款週轉率為18.28%、15.62%、12.95%和5.36%，而致歐科技則為59.13%、47.23%、42.24%和20.78%，也是沒法比。
可比公司部分資料“不可比”
雖然選擇可比公司並無絕對指標，但通常應遵循重要性原則，選擇那些對企業最具影響力的指標，而不是刻意挑選對估值更有利、但實際可比性較低的概念。近年來監管層也對多家IPO公司不符合要求的可比公司進行剔除，甚至要求全面修改招股書。
值得一提的是，安克創新同時還是致歐科技的第二大股東，持有公司發行前9.15%股權，僅次於創始人宋川，宋川直接持有發行前54.78%的股權。安克創新從2018年5月開始就投資了致歐，中途又連續多次追加投資，一直保持第二大股東的地位。
事實上，致歐科技的高速發展中，離不開外部資本的助力。除了安克創新外，還有IDG資本、嘉御基金、前海基金等機構多次助力，對致歐的發展起到了很大作用。此番IPO能否成功，紅星資本局將繼續關注。
紅星新聞記者 李偉銘
編輯 陶玥陽
（下載紅星新聞，報料有獎！）
