作者：韓修身
編輯：韓修身
隨著臨近2021年年底，基金面臨較大的淨值排名壓力，市場中基於時間視窗的執行邏輯再次被驗證。基金重倉的白酒板塊在12月開啟一個波段的上漲行情，貴州茅臺重新回到2000元/股上方。近期，另外一個強勢板塊就是豬肉，隨著近兩個月的生豬期貨出現觸底反彈跡象，市場中的豬肉板塊明顯反彈，雙匯、溫氏、新希望等頭部企業領漲。然而，不管是喝酒行情、還是吃肉行情，順鑫農業這家即做酒又養豬的企業卻明顯錯過。順鑫農業對於不太關注消費的朋友們或許陌生，但其旗下的“牛欄山二鍋頭”品牌卻被公眾所熟知。除了牛欄山二鍋頭白酒業務外、順鑫農業下屬主要業務還包括生豬養殖屠宰及房地產相關業務。
行情顯示，12月23日收盤，順鑫農業股價為38.29元/股，不及2020年曆史峰值78.90元/股的一半水平，僅處在近三年來二級市場表現的最底部位置。顯然，這樣的表現遠不及白酒板塊整體期間行情。
如果說之前豬肉價格的低迷表現，讓多元業務模式成為順鑫農業拖累。那麼接下來，這種多元業務模式更有可能成為一種加分項。
生豬觸底反彈跡象明顯，順鑫農業如虎添翼
2021半年報顯示，當期順鑫農業白酒業務、養殖與屠宰業務、房地產業務營收分別為65.36億元、21.50億元、4.1億元，當期總營收佔比分別為71.11%、23.40%、4.46%，白酒業務佔比最高，主要為牛欄山二鍋頭，順鑫農業是一家典型的白酒企業。
值得注意的是，養殖與屠宰業務、房地產業務雖然營收較小，但是對於企業的盈利能力影響並不小，尤其是這兩年豬肉行情和房地產行情並不好，勢必會對順鑫農業的二級市場表現形成拖累。順鑫農業的過去兩年市場表現脫離了白酒板塊整體表現可以理解。
也就是說，時間視窗在這裡是重點。相較於白酒而言生豬養殖及屠宰行業為強週期行業，行業企業經營業績變化和豬肉價格走勢高度正關聯。而今，生豬價格已經出現明顯的築底反彈跡象，養殖屠宰業務相當於讓順鑫農業如虎添翼。
資料顯示，截至12月21日，生豬期貨2201、2203、2211收盤分別為13950、14045、16775，說明2022年1月、3月、11月生豬價格存在持續走高預期。在豬週期有可能逆轉的背景下，各頭部豬企早已開始反彈行情。截至12月23日過去兩個月，溫氏股份漲幅超過30%、雙匯發展漲幅超過20%、新希望漲幅超過30%，豬週期反轉概念的強勢程度可見一斑。
順鑫農業的養殖屠宰業務中包括一小部分種畜養殖業務，但在今年下半年已對相關業務進行結構升級，開始剝離種業及農貿市場相關業務，更專注於屠宰等與生豬週期同步的業務。明年，順鑫農業的屠宰業務非常值得期待。
剝離房地產業務，利潤大幅改善可期
隨著房住不炒的政策持續推行，2021年房地產行業迎來深度調整，一批知名房企身陷泥沼，還未脫身。而此時，順鑫農業順應政策趨勢逐步將收入體量較小的房地產業務剝離出去。2021年12月1日，順鑫農業釋出公告，擬透過產權交易所公開掛牌轉讓持有的北京順鑫佳宇房地產開發有限公司100%股權，自此房地產業務剝離進入實質性階段。
值得注意的是，公告發布後的第二個交易日，順鑫農業在二級市場取得強勢漲停，可見市場對於其剝離房產業務之看好程度。
近年來房地產業務對順鑫農業的利潤表現造成較大拖累，該業務剝離後順鑫農業利潤存在大幅改善預期。資料顯示，2020年順鑫佳宇實現營收5.59億元，虧損5.34億元；今年前三季實現營收6.65億元，虧損3.38億元。2020年順鑫農業實現淨利潤4.20億元；今年前三季度實現淨利潤3.72億元，兩期利潤基本上和順鑫佳宇的虧損相當。倘若成功剝離順鑫佳宇，順鑫農業利潤端有望快速迎來翻倍增長。
還有眾所周知的，房地產是重資產業務，但不是重淨資產業務，往往需要高負債經營，順鑫佳宇也難例外，對於順鑫農業合併報表後的資產負債影響較大。資料顯示，截至2021年三季度末，順鑫農業短期借款為34.80億元；長期借款為22.51億元；合計有息負債57.31億元，規模比較可觀。前三季度，順鑫農業利息費用高達1.94億元，佔比同期淨利潤的近50%。剝離房地產業務後，槓桿下降，利息費用下降，順鑫農業盈利能力有望進一步增強。
一邊是直接減少虧損，一邊是降低利息費用，難怪市場如此看好順鑫農業剝離房地產業務。
白酒業務基石穩固，“牛欄山”足夠有存在感
最後看一下順鑫農業的白酒業務，主要為定位中低端的“牛欄山二鍋頭”。
“正宗牛欄山、地道北京味”的品牌形象深入人心，牛欄山二鍋頭作為中低端白酒的領軍品牌、光瓶酒龍頭，更符合目前全民消費的新形勢。2020年牛欄山品牌價值達到580.89億元，是當前順鑫農業總市值的兩倍多。
資料顯示，2021年1-11月份，我國社會消費品零售總額399554億元，同比增長13.7%，兩年平均增長4.0%。這個增速還不及2019年同期增速8.7%的一半，消費降級趨勢明顯，而有品質保證的高性價比消費品是人們更願意選擇的品品種。
根據順鑫農業自身對白酒的檔次結構分類。其高階白、中、低端產品價格區間分別為大於等於50元/斤、10-50元/斤、小於10元/斤，這樣的價格區間定位到底有多親民，相信大家自有公斷。
即便是如此低的售價定位，順鑫農業的白酒業務經營業績非常穩健。在高階白酒們紛紛靠提價保持增長的時候，牛欄山的產銷噸數，卻能保持同比基本持平成績，消費者的認可度非常高。並且，這是專屬於牛欄山的投資邏輯。
由於目前市場售價仍然較低，消費者對於牛欄山的消費價格遠沒有動輒千元一瓶的高階白酒那麼敏感。小幅提價對於牛欄山可能就意味著淨利潤的數倍提高。
另外，目前牛欄山的市場主要還集中在北京本埠，相較於北京的消費體量，國內其他區域市場還存在巨大的培育發展空間。而消費稅的改革方向，也更有利於地方酒企向全國擴張。
綜上來看，一方面是養豬及屠宰業務的景氣度提升預期，一方面是房地產業務剝離利潤增厚和費用下降預期，最後是白酒的穩健及順應宏觀及政策趨勢，接下來，順鑫農業的市場表現看起來只有一個方向。
