沒找準自身主營業務定位，一味地靠“買買買”來實現轉型升級？
原創 | 商小咖
今年以來，由於國內煤炭價格持續高企，各地火力發電廠皆呈現成本倒掛、利潤暴跌等狀況，江蘇本土最大火電公司江蘇國信（002608）也未能倖免。
然而，就在新能源發電蒸蒸日上之際，江蘇國信卻“離奇”撤出了江蘇最大海上風電專案，這一情況著實難以讓眾多投資者理解。
專案“拱手”讓給兄弟公司
11月17日，江蘇省國信集團有限公司新增撤出對外投資，退出投資企業為大唐國信濱海海上風力發電有限公司，退出前持股40%。
據瞭解，大唐國信濱海海上風力發電有限公司於2011年12月，註冊資本為 9.58 億元，公司經營範圍包括新能源的開發、建設、經營和管理等。③
該公司此前由中國大唐集團新能源股份有限公司持股60%，江蘇省國信集團持股 40%，目前由江蘇省新能源開發股份有限公司和中國大唐集團新能源股份有限公司共同持股，持股比例未披露。③
由此可見，江蘇國信把炙手可熱的海上風電專案“拱手”讓給兄弟公司江蘇新能，然後繼續專營自己石化能源及火力發電產業，著實讓人欽佩其無私奉獻的精神。
隨即，江蘇新能如獲至寶，公司股價也持續上漲，目前已接近歷史最高價35元/股。截止12月20日收盤，該公司股價今年累計漲幅高達135%。
而反觀江蘇國信的股價，在2015年6月，蹭著A股的“瘋牛”勁頭創出17.46元/股，歷史最高價後，便一路下跌至當前6.6元/股價格，且大部分跌幅都在江蘇國信接手舜天后出現的，二者一對比就會發現，江蘇新能才是江蘇省國信集團的“心頭好”。
除了股價的巨大差距外，業績差距更是驚人。資料顯示，今年前三季度，江蘇新能實現營業收入13.61億元，同比增長14.28%；實現淨利潤3.9億元，同比增長11.43%，可見營收和淨利潤皆呈現穩步上升態勢。①
相比之下，江蘇國信的財報簡直不忍直視。今年前三季度，江蘇國信實現營業收入201.9億元，同比增長29.8%；實現淨利潤11.84億元，同比暴跌32.94%。雖說規模不小，但很明顯缺乏成長性。
此外，今年第三季度，江蘇國信更是出現單季度鉅虧情形。
資料顯示，今年第三季度該公司淨利潤為虧損2.09億元，同比暴跌135.51%。① 很明顯，國內瘋漲的煤炭價格給該公司帶來了巨大打擊。
“坡腳”狀態？
事實上，此前一直被江蘇國信奉為“圭臬”的能源+金融戰略，一直都處於“坡腳”狀態。
該公司今年上半年97.42%的營收和全部的利潤都來自電力板塊，而金融業務佔比不到3%，且常年不創造利潤。由此可見，“能源+金融”的雙輪驅動看起來帶勁，但也是中看不中用罷了。
資料顯示，2020年江蘇國信主營業務中，來自電力板塊的收入約206.16億元，佔比95%；來自金融板塊的收入約10.75億元，佔比5%。同時，公司主營利潤約30.33億元，全部來自電力板塊。①
換句話說，江蘇國信完全就是一家電力投資公司或者叫公用事業公司。而這一好處在於其基本沒啥生產成本，即可坐享其成。
我們透過財報獲悉，江蘇國信毛利率與淨利率幾乎高度相當，個別年景還出現淨利率明顯高於毛利率的詭異情形。
2017年至2020年，江蘇國信毛利率分別為15.14%、14.87%、12.05%、14.71%；淨利率分別為14.71%、15.6%、15.65%、14.84%。筆者才疏學淺，根本沒搞明白，公司經營是如何實現淨利率高於毛利率的？①
後來一打聽才知道，之所以出現上述情況，就是企業有營業外收入，其中包括政府補助、出售固定資產、出售無形資產等。但對於江蘇國信而言，這幾樣都沒有，唯獨有的就是淨利潤中有一部分不歸屬上市公司股東，而歸上市公司債主或少數股東所有。
除此之外，江蘇國信增收不增利現象也尤為嚴重。資料顯示，今年一季度江蘇國信實現營收62.09億元，同比暴漲39.42%；實現淨利潤4.83億元，同比微漲1.22%。①
若不計算去年疫情因素，江蘇國信今年一季度營收也遠超2019年同期，但淨利潤卻不足同期一半，或許還是讓少數股東或債主拿走了吧。
可少數股東也沒拿走多少，也就1.25億元，說到底還是江蘇國信盈利水平大幅下降了，其毛利率和淨利率皆創兩年新低。
也就是說，倒騰了半天，江蘇國信還是沒找準自身主營業務定位，一味地靠“買買買”來實現轉型升級。
據瞭解，江蘇國信自從當上這個白騎士，就到處“揮金如土”，短短4年時間，就先後買下了協聯燃氣51%股權、淮陰發電95%股權、國信靖電55%股權、揚州二電45%股權、射陽港發電100%股權、國信揚電90%股權、新海發電89.81%股權、江蘇信託81.49%股權等。③
仔細一看，江蘇國信根本就是一家成分十足的電力投資公司。既然如此，為何還說是“能源+金融”雙輪驅動呢？難道江蘇國信高管們也親自下去管理經營這些子公司或投資專案嗎？
何折戟房地產？
不僅如此，江蘇國信集團房地產業務的發展也是十分尷尬的。在經營慘淡後，不得已請央企華僑城來當“接盤俠”。2020年8月，華僑城已完成對江蘇國信集團的房地產業務收購洽談，並得到國資委同意。②
據業內人士坦言，華僑城最早開始接洽是在2018年，國信的地產業務做不下去了，華僑城把貨吃了下來。一位接近江蘇國信集團的知情人士透露，國信的房地產業務做得不好，國資委已經同意華僑城收購。
一名南京某地產人士也證實了此事，國信是出於做好主業的考慮，它在江蘇有大量優質土地，在海南也有專案。
據瞭解，早在2018年6月，華僑城集團下屬子公司深圳華僑城資本投資管理有限公司，參與了江蘇國信定增，成其第二大股東，目前持股11.12%。②
資料顯示，江蘇省房地產投資有限公司目前有兩大股東，分別為華僑城華東投資有限公司和江蘇國信集團，對外投資16家房地產專案公司，多數位於江蘇省內，包括南京、淮安、鎮江等；有兩處位於外省，分別位於海南樂東和湖南湘潭。
對於江蘇國信集團出售房地產業務，包括上述信源在內的多名知情人士均認為，主要原因是國信自身發展不佳。②
實際上，國信位於南京的“國信自然天成”專案和海南“龍沐灣”專案已長時間停工。國信自然天成專案佔地面積75萬平方米，規劃為別墅和洋房等組成的低密度住區，2008年9月第一次開盤後再無新進展，至今專案後期待開發地塊仍未動工。
一位南京本地房地產人士表示，自然天成專案可能是拿地時的規劃和後期市政規劃產生了衝突，導致停工的。南京在2016年出臺《南京老山景區總體規劃（2015-2030）》，規定老山112平方公里的保護區內將不再出現任何私人會所和房地產專案。
2018年9月，江蘇省國資委官網掛出江蘇國信象山地產有限公司100%股權及相關債權擬轉讓的預告，顯示截至2018年7月，賬面為淨虧損狀態，為-1125.55萬元，負債總額為8.9億元，之後未有轉讓結果。②
而位於海南樂東黎族自治縣的龍沐灣也開發超十年未完工，該專案2009年11月就已開工，目前處於爛尾狀態。有媒體報道稱，專案爛尾的原因主要是與當地林場有土地糾紛。
但一名海南當地房地產諮詢公司卻坦言，林場是次要原因，主要是操盤能力差，固投過高，產品錯位，營銷混亂。
2017年10月，龍沐灣投資和龍沐灣八爪魚酒店有限公司的全部股權掛牌轉讓，也未轉讓成功。②
其實，早在2016年10月，江蘇國信集團就在官網發表文章稱，要控制地產業務的資產總量，圍繞“售清尾盤”的宗旨，在“十三五”前半期內將國信地產總資產規模有效壓縮至80億元。最終，在華僑城的支援下，江蘇國信集團也算是順利實現了這一目標。
注：
①相關資料來自東方財富網公司公告
②《獨家｜華僑城收購江蘇國信房地產業務獲批，國信多個專案處停工狀態》，財聯社，2020年9月8日
③《江蘇國信退出大唐國信濱海40%股權，江蘇新能接盤》，樂居財經，2021年11月17
