談價值投資與低估陷阱、銀行、週期
很多學藝不精的價投，看到低PE、低PB、高股息率（有時還有高ROE）的股票，就會無腦買入持有，殊不知這種情況下買入的先決條件，是淨資產不能再減值了，否則這個低估值反映的就不是投資機會，而是不斷惡化的信用風險。就好比，做債的人，看到某隻債的收益率從5%飆升到30%了，他不會興奮的說，我靠，這隻債嚴重低估了，我要去買入、持有。他去抄底這隻債的理由，肯定不可能是基於低估（高收益率）來抄底，而是基於這家公司能扛過這波風險，不會違約，才買入的。在債市裡，這個道理非常簡單，但是到了股市裡，很多人就想不明白了。看到一個低估值就無腦衝進去了。
雲蒙的問題，也在這裡。銀行股17年的大牛市，本質是地產產業鏈景氣上行週期的反映。銀行板塊18年以後的頹勢，反映的也是市場對銀行在地產下行期資產質量不斷惡化的合理定價。價格是結果，並非原因。而且銀行業的業務，還有一個非常不利的不對稱的特性。類似於賣出期權一樣，收益有限，虧損帶敞口。
就是說，在景氣週期裡，即使銀行的客戶都賺了大錢，銀行的收益也是有限的，只有固定的利息收益，不可能說客戶多賺了錢就能多分銀行一些。然後，等到下一個景氣上行週期來臨的時候，銀行的淨資產已經不可逆的損失掉了。但是，在景氣下行週期，只要客戶出現違約，銀行必然形成壞賬風險，資產減記。景氣度下行+上行，回到原點的時候，銀行的淨資產是下臺階的，所以要不停的補充資本金。
最近幾年，銀行，保險，信託，包括AMC行業（華融，信達），股價走勢持續低迷，就是這種典型的價值陷阱。
我也是堅定的價值投資者，也曾經在這裡面迷茫了很久。後來花了很長的時間，很大的代價，才想明白，從而走出來。
我再舉個例子，過去三年半的時間，銀行的走勢可以分為三類：
1、招商、平安、寧波、興業，市值增長的。
2、四大行為代表的穩健型銀行，市值幾乎是走了一條水平線。
3、華夏民生中信這種資產質量惡化的股份制商業銀行，以及各種城商行農商行，市值就是不斷縮水。
以四大行為例，如果不算18年初那波脈衝行情，可以說，在過去四年半，股價都幾乎走了直線。
價投們看，就會說，你看，低估值，拿著很安全，每年還有股息，多舒服。
但是如果讓做債的投資經理看，他會看到什麼呢？
假如說這是一隻10年期的債券，四年半過去了，價格不動，說明到期收益率在上升啊，反應的是風險在提高啊，資產質量在下降啊。當然，股票是永續的，跟債券是有差異的。但是對於資產質量的分析，是相通的。債券投資經理不會簡單的因為某隻債低估值，就衝進去抄底。他會分析這家公司的基本面，到底有多大的風險，能不能扛過去。只有當確信這家公司沒有大問題，能扛過去的時候，才會買入這隻被低估的債券。
但是很多股票投資者，只會看估值，殊不知估值（價格）已經是市場交易出來的果，我們要的是未來，就要去分析這個價格背後的成因。業務的有效增長，淨資產的質量，淨現金流的創造能力，是低估值股票買入的先決條件。
千萬不能只看低估值就衝進去了，否則會吃大虧。
淨資產不看增長，看質量。簡單來說就是變現能力。
談波動
今天雖然新能源板塊跌幅巨大，但市場總體的流動性還是非常充裕的，沒有系統性風險。
今天是典型的市場內部劇烈博弈導致結構變化的行情。
妖股橫行源於產業政策空窗期疊加各個行業一系列利空。
市場會自然選擇阻力最小的方向，目前就是找到了三個，妖股，元宇宙，基建。
靠風險偏好的上漲註定是波折的，因為它是靠情緒推動的，根源在於投資者對各個板塊的信心。
交易始於分歧，終於一致。
市場就是三類資金，一類死守新能源，甚至賣掉傳統板塊抄底寧王；第二類屬於調倉派，賣掉漲幅巨大的新能源，來擁抱傳統板塊；第三類屬於騎牆派，遇到波動，不管持倉什麼板塊，先出來看看
談波動（續）
做投資一定要正確的理解價格波動，不要被價格波動鎖死自己的思考。
對投資者來說，最大的難關是正確的理解和對待價格和淨值的波動。是把波動當成一個結果，還是當成一個原因?
在我們的研究體系裡，資產價格由兩部分構成的，一個是可知部分，另一個是不可知部分。
1、可知部分：確定的價格形成機制，各種已知變數。
2、不可知部分：各種未知的變數。
事實上，前者所佔的比重，可能50%都不到，後者所佔的比重更大一些。
對於可知部分我們要儘可能地去研究清楚，對於不可知的部分要心存敬畏，跟蹤好。
要建立一個有效的研究體系，必須保證底層的邏輯一致性，最大的敵人是知識碎片化，市場裡絕大多數人都是這樣，看起來知道很多東西，什麼都懂一點，其實沒有什麼用。
把宏觀的變數（財政政策，貨幣政策）、中觀的變數（行業景氣度，競爭格局）、微觀的變數（公司的生產經營），一個個的從未知等到變成已知，再把這些已經的變數，代入研究體系，不斷的修正我們的觀點。
這些都是要靠等的。做波段能長期做對，只有一個辦法，有穩定的可靠的訊息來源。仔細想想，自己有嗎?
“體系+變數”的框架告訴我們,
1、要接受未知。
2、要靠等待來消除未知的變數，而不是預測。
3、知道自己在等什麼，以及什麼值得等，什麼不值得等。
4、接受波動，管理好倉位。
做投資，不是靠預測對而獲利的，是靠持倉+等待來獲利的。
建立起一個好的框架，就可以讓我們的等待變得從容一一知道在等什麼，也知道要去跟蹤什麼。
因為未知變數天然的不可知性，預測的套路是不可能靠譜的一一底層邏輯都自相矛盾。
等待才是可行的，因為他的邏輯是自洽的一一把不確定的東西等成確定的。
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