01 銅的概述
銅屬於有色金屬中工業金屬的一種。銅是一種較早就被開發利用的資源，早在原始社會就被人類發現和應用，由於銅的出現，石器時代隨之消亡，人類逐漸邁入青銅器時代。
銅具有良好的延展性，導熱性和導電性，因此在電纜和電氣、電子元件是最常用的材料，也可用作建築材料，也可組成眾多種合金。
全球銅資源儲量較為豐富，分佈較為集中。
根據USGS釋出資料來看，截至2020年，全球可開採銅礦資源儲量約為8.71億噸，其中智利銅資源佔全球第一，約2億噸，佔比約22.96%，次之秘魯銅資源佔比11%，南美兩國佔比約全球銅資源的三分之一。
而我國銅儲量約0.26億噸，約佔全球儲量2.99%，排名第八。
中國銅礦資源主要集中在西北、西南及華南等地區。
其中，西藏、江西、雲南三個省區合計佔比超過50%。
此外，內蒙古、新疆、安徽、黑龍江、甘肅等地區均具有較豐富的銅礦資源，上述8省合計佔比超過75%。
受這一分佈情況影響，中國銅礦石供應結構較為集中。
銅在自然態下主要以含銅礦形式存在，含銅量約為18-30%，主要以硫化銅和氧化銅方式存在。
所以銅精礦就分為氧化礦與硫化礦兩種，氧化礦包括赤銅礦、孔雀石等，硫化礦包括黃銅礦、斑銅礦等。
目前，銅冶煉技術主要分為兩類，火法冶煉和溼法冶煉。
火法鍊銅是銅冶煉的主流工藝，全球約80%的銅產量透過火法冶煉生產。
由於20世紀中期以來環境保護和能源問題日益突出，目前火法鍊銅主要運用現代強化工藝閃速爐熔鍊或熔池熔鍊的方法處理硫化礦。
其優點是原料適應性強，能耗低，效率高，金屬回收率高。
溼法冶煉佔銅生產量的20%左右，包括大家聽得較多的電解銅工藝。
主要是用溶劑浸出低品位銅礦石、氧化銅礦和一些複雜的銅礦石中的銅之後，再從淨化後的含銅溶液中回收金屬銅的方法。
溼法鍊銅相較於火法來說，通常在礦山附近生產，裝置簡單，成本能耗較低，不會生成硫酸或兩氧化硫等汙染物，較為環保。
但鍊銅週期長、效率低、產能規模小，且產出的銅產品雜質含量較高，貴金屬回收率不確定。
就未來發展趨勢來看，隨著銅礦資源逐漸貧乏，將更多得利用氧化礦、低品位難選礦石和多金屬複雜銅礦，將推動溼法鍊銅的技術的發展，溼法鍊銅的佔比也將提升。
02 銅與美元的關係
大宗商品是透過期貨來交易的，期貨是一種金融產品，那麼大宗商品自然帶有一些金融屬性，並且銅在國際大宗商品中扮演重要角色，而美元是其定價貨幣，因此美元和銅的關係是相當密切的。
自疫情爆發以來，經濟活動被迫剎車，美國率先進行降息並啟動了QE，以釋放流動性去應對疫情。
之後2020年3月和12月，特朗普兩次簽署了2.2萬億美元的刺激計劃和9000億美元的紓困法案；
2021年3月拜登在上臺後又簽署了1.9萬億的刺激法案，美元指數一路下跌。
隨後，以銅為首的大宗商品進入上升通道。
一段時間下來，流動性過多帶來了較高的通貨膨脹，無論是從美國面臨的通脹壓力、就業市場改善來看，還是從美國拆借市場流動性氾濫來看，維持貨幣寬鬆的必要性下降。
於是美聯儲開始踩剎車，慢慢減少寬鬆力度。
在最新公佈的11月利率決議中，美聯儲如市場預期般官宣將啟動Taper，縮減購債，每個月減少150億美元的購買規模，但也強調現在並不是加息的時候。
那麼美元指數上行，美元流動性收縮又將壓制銅價上漲。
因此，就美元政策來說，或許銅價已經到了高點，未來再難大幅上漲。
03 新能源或成銅新的需求增長
從2000年開始，中國經濟步入高速增長，房地產、基建等消費類需求保持高速增長，中國也逐漸成為了全球銅消費增長的主要驅動力，2000-2020年中國銅需求量年化增速約10%。
據2020年資料統計，中國是最大的精煉銅消費國。
國內對於銅的消費可以分為兩大類，一類是投資類銅消費，主要用於房地產建築、電網、交通、工業等；
另一類為消費類銅消費，主要用於汽車、家電產品和電子產品。
其中，電力銅消費佔比最大，約49%，家電佔比17%，其餘交通運輸，電子和建築，佔比分別為9%，7%和8%。
目前，電力電網和小家電在未來或有較高的增長趨勢，2021年是“十四五”的開端，通常前兩年有較高地的增長速度，截止5月，電網投資額累計達1225億元，同比增長8%。
而家電行業，雖然疫情期間一些傳統大件家電受影響銷量有所下降，但廚房小家電等悄然興起。
而目前疫情退去，家電行業逐漸恢復。
資料顯示，2021年上半年：
彩電市場規模581億元，同比增長15.8%；
空調市場規模981億元，同比增長6.5%；
冰箱市場規模572億元，同比增長20.4%；
洗衣機市場規模386億元，同比增長23.3%；
廚電市場規模725億元，同比增長27.6%；
生活家電市場規模1048億元，增長15.0%。
同樣的，美歐日等地區在疫情期間，工業生產疲軟也拖累了精煉銅消費，據ICSG資料，日本下滑15%，歐盟下滑11%，美國下滑5%。
疫情恢復後，美國因為貨幣寬鬆政策，買房利率下降，房地產市場進入猛烈擴張期並帶動了相關產業。
整體來說，目前傳統銅需求的增長跟隨GDP恢復低增長模式。
從單位GDP耗銅來看，越南和阿聯酋較高，分別為135和109噸/億美元，但其經濟體量較小，對銅消費的拉動效果不大，因此全球銅消費正是低增長時代。
但在當下這個全球低碳發電裝置和新能源快速興起的時點，銅又作為導電介質在其中扮演著重要的角色，新能源領域很可能成為銅消費端的新增長點。
風能、光伏等清潔能源建設即將進入高速增長階段，同時新能源汽車的滲透率也將越來越高。
04 銅供應緊張局面逐步好轉
智利和秘魯是銅資源大國，也是全球銅產出佔比最高的兩個國家，兩國銅礦總產量約佔全球銅產量總額的40%。
疫情期間，智利和秘魯受疫情的影響，銅產量大幅下降，進而影響了全球銅的供給。
秘魯2020年全年產出215萬金屬噸銅礦，同比下滑了12%，智利方面銅礦產出受疫情相對較小，全年銅礦產量573萬金屬噸，同比下滑了1%。
目前，全球顯性庫存目前只有50多萬噸的水平，海外只有18.1萬噸，中國保稅庫24.5萬噸，境內所有的社會庫存11萬噸，在這種低庫存的背景下，短期出現了銅價上漲。
目前的供應方面，根據WBMS統計資料，1-8月全球銅礦產量1383萬噸，同比增長3.2%，疫情恢復之後，全球銅礦產出溫和增長。
今年以來南美銅產量也逐漸回升，9月秘魯銅產量為20.27萬噸，同比增加17.6%，環比減少 0.1%，增長較快。
但智利產量為 44.74 萬噸，同比下降 7%，恢復不及預期，主要是由於Codelco 的Andina銅礦在8-9月發生了近一個月的罷工，目前智利部分中小型銅礦工會與企業達成協議，罷工潮息，後續產能有望好轉。
而後9月以來的能源危機和限電政策對對鋁和鋅的影響較大。
銅的單噸耗電量是鋁的1/10，鋅的1/3，在整個有色行業中屬於低能耗率。
總體來看，供應緊張局面將逐步改善。
目前低庫存的主要原因並不是終端強勁消費造成的，也不是供給不足的原因，其主要原因是物流集裝箱運輸的不足。
近期國內陸運特別是西北地區三大陸運重要口岸均不同程度受到疫情干擾，導致部分銅精礦在口岸堆積。
2021年8月中國電解銅進口量同比下降了30%。
這個情況可能會對未來價格有壓制，因為從目前做的全球平衡表上，海外應該要多20-30萬噸的庫存。
05 相關個股
1.紫金礦業
紫金礦業是大型跨國礦業集團，在全球範圍內從事金、銅、鋅等礦產資源勘查與開發，適度延伸冶煉加工及貿易金融業務等，擁有較為完整的產業鏈。
公司產品在全球經濟社會持續發展、清潔能源結構轉型升級中發揮著日益重要的作用。
公司提出將新能源新材料作為重要發展方向。
公司銅業務日益呈現爆發式增長態勢。
公司擁有6200多萬噸銅資源儲量，約居全球主要銅企第10。
2021年三季度，公司實現營業收入1,689.76億元，同比增長29.55%。
剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦於2021年5月份建成投產後產能快速爬坡，目前選廠持續達到12600噸礦石的單日生產量；
塞爾維亞佩吉銅金礦上部礦帶於2021年6月進入試生產階段，短時間內通過了塞爾維亞有關部門組織的驗收，於10月12日獲得礦山所有設施使用許可，預計2021年生產精礦含銅5萬噸，含金3噸；
塞紫銅MS礦4萬噸/天選廠完成建設進入帶料試車階段；
西藏巨龍銅多金屬礦西藏巨龍銅多金屬礦一期採選工程建設進展順利，截至9月底，基建形象工程及選廠車間主體接近完成，預計年底將建成投產。
2.江西銅業
江西銅業股份有限公司成立於1997年1月24日，主營業務為銅和黃金的採選、冶煉和加工，貴金屬和稀散金屬的提取與加工，有色金屬及相關副產品的冶煉、壓延加工與深加工，以及相關產品的貿易業務。
擁有中國最大的銅生產基地，最大的伴生金、銀生產基地，以及重要的硫化工基地。
作為首家採用氧氣底吹熔鍊—還原爐粉煤底吹直接還原技術處理高鉛複雜金精礦的專業工廠，在“中國黃金十大冶煉企業”中排名第一。
公司擁有五座100%所有權的在產礦山：
德興銅礦（包括銅廠礦區、富家塢礦區、硃砂紅礦區）、永平銅礦、城門山銅礦（含金雞窩銀銅礦）、武山銅礦和銀山礦業公司。
截至2020年12月31日，公司100%所有權的保有資源量約為銅金屬874.4萬噸，金270.3噸，銀8326噸，鉬20.1萬噸。
公司聯合其他公司所控制的資源按本公司所佔權益計算的金屬資源量約為銅443.5萬噸、黃金52噸。
公司控股子公司恆邦股份及其子公司已完成儲量備案的查明金資源儲量為156.57噸。
3.西部礦業
公司是一家地處我國西部地區的以礦產資源綜合開發為主業的大型礦業上市公司，在全國10個省、市、自治區擁有30餘家（分）子公司和控股公司。
主要從事銅、鉛、鋅、鐵等基本有色金屬、黑色金屬的採選、冶煉、貿易等業務，分礦山、冶煉、貿易和金融四大板塊經營。
其中礦山板塊主要產品有鉛精礦、鋅精礦、銅精礦、鐵精粉、球團、高純氫氧化鎂、氧化鎂等；冶煉板塊主要產品有鋅錠、電鉛、電解銅等。
公司全資持有或控股十四座礦山：
西藏玉龍銅礦是國內第二大單體銅礦；內蒙古獲各琦銅礦是中國儲量第六大的銅礦。
截至2021年6月30日，公司總計擁有保有資源儲量為銅金屬量663.80萬噸，鉛金屬量200.38萬噸，鋅金屬量396.77萬噸，鉬38.70萬噸，五氧化二釩58.78萬噸，鐵30,779.18萬噸，鎳27.44萬噸，金16.60噸，銀2,518.66噸。
4.洛陽鉬業
公司屬於有色金屬礦採選業，主要從事基本金屬、稀有金屬的採、選、冶等礦山採掘及加工業務和礦產貿易業務。
目前公司主要業務分佈於亞洲、非洲、南美洲、大洋洲和歐洲五大洲，是全球領先的鎢、鈷、鈮、鉬生產商和重要的銅生產商，亦是巴西領先的磷肥生產商，同時公司基本金屬貿易業務位居全球前三。
公司位居《2021福布斯》全球上市公司2000強第1,046位，2021全球礦業公司40強（市值）排行榜第15位。
本公司為全球領先的鈷生產商和重要的銅生產商，於剛果(金)運營的TFM銅鈷礦是全球範圍內儲量最大、品位最高的銅鈷礦之一，礦區面積超1,500平方公里。
2020年新取得的毗鄰TFM礦區的KFM銅鈷礦是世界級專案，資源量豐富，銅鈷礦石平均品位高，具備巨大勘探潛力，進一步鞏固了本公司新能源原材料領域的地位，使本公司在全球綠色能源行業轉型中發揮重要作用。
5.鵬欣資源
鵬欣環球資源股份有限公司成立於2000年9月29日，公司主要業務是金屬銅、金、鈷的開採、加工、冶煉及銷售，除此之外，公司的業務範圍還包括貿易、金融以及生態修復等領域。
報告期內，公司堅持以礦產資源的開發利用為核心業務，在全球範圍內佈局銅、鈷、金等有色金屬、貴金屬和新能源產業相關礦種。
同時配套相關的國際貿易、金融投資及生態修復業務，相互補充和配合，為公司跨越式、可持續發展奠定了良好的基礎。
2021年上半年實現陰極銅產量19160噸，較上年同期增長26.8%，A級銅合格率為99.8%。
SMCO氫氧化鈷生產線正式投入生產運營，老銅線技改工程已完工並進入聯機測試，新建硫酸廠三期達到設計產能並已投入生產，新建硫酸廠四期主體工程已建設完成，各項業務正穩步推進中。
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