觀點：從工業品到農產品，短期來看，農產品存在支撐，但長期來看，包括宏觀和基本面的壓力下，目前高位，特別是油脂很難維持。市場在強現實弱預期下，價格在隨後的21/22年度將逐步展開調整。
近期，隨煤炭價格崩跌帶動工業品價格斷崖式下跌，這裡面除部分資金多空轉換，做空工業品外，部分資金流入農產品板塊，部分品種出現明顯漲幅，如三大油脂、軟商品和一些農副產品。
對於大資金而言，總是尋找那些價格被明顯低估的品種，或在供需上存在明顯錯配的品種，然後進行一輪操作，盤子大的品種會走出一波淋漓的趨勢性行情，盤子小的品種往往則是短時間內暴漲暴跌。
對於今年而言，首先我們要清楚，推動大宗商品上漲的兩個底層邏輯，一是貨幣寬鬆、通脹預期；二是能源短缺。通脹預期是大背景，而能源價格才是大宗商品趨同式上漲的錨。國內市場，這個錨就是煤價，所以我們看到了9月份以來的煤價引領下的這輪暴漲暴跌行情，這個前面已經提到過，那麼後面農產品呢？能否接過上漲的接力棒呢？
宏觀上大家都知道，上週美國開始Taper，算是靴子落地，市場彷彿鬆了一口氣，但其實後面，加息的腳步正越來越近了。
圖1：越來越多的經濟體開始加息（圖表來源：天風證券）
短週期來看，農產品確實有支撐，主要表現在：
1、原油價格目前維持高位
實際上，目前的高油價是事實，但飆升的油價負面效應正越來越嚴重。
（1）上週的opec會議沒有理會美國等國施加的增產壓力，維持原計劃的生產節奏不變，結果原油價格逆轉此前跌勢，再度上漲。本輪油脂的上漲，油價的高位推漲起到了很重要的支撐作用。
opec不願增產，無非基於原油市場目前的格局，即強現實弱預期，整個市場是供需錯配的問題，而不是一直的短缺，所以，長遠考量，opec一直不願增產。因此，對遠月、明年的交易價格來看，是要計入這部分預期的。
（2）油價後期能否繼續走強呢，按國外投行的說法，100美金不是夢。但按目前80多美金的價格，你上漲到100美金也才25%的漲幅呀，這在國內也就是2個板的幅度而已。問題是，通脹顯然不是暫時的，中國的煤價、鋼材、鋁錠大幅上漲，美國、歐洲都不關心，但油價、天然氣呢？你看看油價漲起來了，歐美也開始叫了。
美國近期的EIA庫存偏空，美國原油產量增加20萬桶至1150萬桶/日，回升至年內高位水平；價格方面，從季節性考慮看，如下圖：
圖2：原油季節性走勢
還有一個變數，那就是伊朗。所以煤價之後，下一個可能就是原油，若如此，今年以來的大宗商品定價邏輯將徹底顛覆。
2、氣候政策及異常天氣對農產品的影響
氣候政策，即碳減排，大有刻不容緩之勢，這是無疑的，這對化石能源帶來了很強的供給約束，也進一步加大了今年對煤炭、天然氣等的供需錯配問題。
這也確實抬升了農產品的生產成本，如化肥價格的持續大漲和產量下降。
圖3：國內尿素期貨價格（近一年）
媒體報道，高氣價下，生產成本大增， 歐洲最大的化肥生產商雅苒國際集團、荷蘭化肥巨頭OCI以及總部位於奧地利的北歐化工，均已宣佈減產或停產。
上述因素，確實對農產品價格將帶來支撐，而還有一個因素更值得重視，即氣候異常，包括中國玉米收穫季的異常降水，以及今冬以來的蔬菜價格的暴漲等。從大的範圍講，厄爾尼諾現象可能再度出現，今年冷冬機率較大。其他地區，南美的大豆種植區，北美地區也將受到影響。
所以我們看到，近期農產品的走勢，都是計入了這部分天氣升水的，這個要具體到各個品種上，這裡以油脂為例：
今年的油脂價格大家都看到了，非常強勢，都創十年新高了，而且現貨也強勢，盤面一直深貼水。這裡面，馬棕油一塊，疫情影響下產量恢復緩慢，以及印度等的進口需求拉動，都支撐短期價格拉昇；而小品種菜籽油，加拿大減產厲害就夠短期炒的。
但從長期來看，我們需要關注：
1、油價影響，如上面所述，若後期原油價格和基本面發生變化，油脂將面臨很大的調整壓力。
2、全球大豆的供應依然寬鬆。10月USDA的報告讓人大跌眼鏡，大豆、玉米的單產和庫存都被調增，加上預期巴西大豆種植面積增加，產量調增，21/22年度的大豆供給應該是寬鬆的。
3、對國內而言，最關鍵的一點，目前的油脂絕對價格已經處於高位，這會不會是下一個煤炭？天氣影響導致今冬蔬菜價格大幅上漲，工業品通脹短期可以容忍，但日常農副產品價格大幅上漲，政策壓力也會加大，不排除下一個“穩價保供”的到來。
因此，綜合來說，目前的大宗商品價格依然不穩定，資金亂竄加劇了市場波動，從工業品到農產品，短期來看，農產品存在支撐，但長期來看，包括宏觀和基本面的壓力下，目前高位，特別是油脂很難維持。市場在強現實弱預期下，價格在隨後的21/22年度將逐步展開調整。
最後，很多老人應該對08年的行情記憶猶新，也是一個冷冬的年份，也許歷史不會簡單重複，但會不斷重演。
