北交所首日10只新股相對估值分析：誰會成為“漲幅之王”？

11月15日，北交所正式開市，71只精選層公司平移，還有10只新股上市。值得注意的是，前者漲跌幅為30%，後者首日無漲跌幅限制，但比開盤價漲跌30%和60%後會分別停牌10分鐘。

這10家公司分別為恆合股份、科達自控、晶賽科技、同心傳動、中設諮詢、志晟資訊、中寰股份、廣道高新、大地電氣、漢鑫科技。另一家新股吉岡精密沒有公告，估計會在北交所開市後單獨上市。這10家新股哪隻有撿漏機會？哪隻會成為黑馬？哪隻具有長期投資價值？首日漲跌幅會有多少？

總體來說，這10只新股發行市盈率偏低，多數公司發行市盈率不超過20倍，科達自控發行市盈率最高，為45.34倍，志晟資訊發行市盈率最低，為10.93倍。而精選層平均估值為30多倍，因此北交所10只新股首日平均漲幅估計接近翻倍，這是基本預期。有些投資者到現在還擔心破發，無疑是杞人憂天。

1、恆合股份：漲幅50-100%，有可能成為黑馬

恆合股份發行價格為8元，攤薄後市盈率為 18.05 倍。公開發行股份數量1700萬股，發行後總股本為6800萬股。公司所處行業為“水利、環境和公共設施管理業”中的“生態保護和環境治理業(N77)”，行業最近一個月平均靜態市盈率為 24.36 倍。

選取上市公司雪迪龍、先河環保和力合科技作為公司的可比公司。同時，由於科創板擬上市公司森根科技在業務模式上與公司較為類似，因此將其作為可比公司。上述同行業可比上市公司 2020 年靜態市盈率均值為 32.57 倍。

我在申購時的分析：“三家可比公司滾動市盈率實際上只有25倍，並沒有公司自己說的32倍。恆合股份18倍市盈率發行，今年上半年業績下滑，未來傳統能源空間可能受限，因此估值不會很高，估計上市後市盈率在25倍左右。但公司總市值較小，發行後總市值只有5.44億。公司在北交所上市後，還具有殼價值。因此，儘管這家公司質地和成長性一般，但算上殼價值，上市後也可能達到10億左右市值，這家公司上市漲幅可能在50-100%，沾了總市值較小和殼價值的光”。

看一下最新的2021年半年報：公司實現營業收入 25,831,855.78 元，較上年同期減少 17,375,440.26 元，同比減少 40.21%；實現淨利潤 6,451,943.75 元，較上年同期減少 6,041,181.22 元，同比減少 48.36%。

業績下滑的主要原因是，公司上年同期線上監控系統營業收入較高是基於合同約定，中石化、中石化殼牌等專案客戶採購的商品無法在2020年前完成驗收並確認收入，故該類銷售收入需要在完成驗收後才能在2020年上半年確認，致使2020年上半年收入較同期增幅較大。然而，2018年同期收入14,431,761.60元、2019 年同期收入11,148,156.71元、2021年上半年線上監測系統營業收入與2019年、2018年同期相比，變化並顯著，公司存在收入季節性的波動，除2020年比較特殊外，2018年、2019年上半年的線上監測系統營業收入大約都維持在1000萬元到2000萬元之間。

維持此前50-100%漲幅預期，即12-16元。不過盤子小，絕對價格低，存在炒作可能，有可能成為黑馬。網上獲配比例1.2968%，打新者獲利豐厚。

2、科達自控：漲幅20-30%左右，沾了北交所開市的光

科達自控發行價13元，發行市盈率45.34倍。公司所處行業屬於“軟體和資訊科技服務業”（I65）。中證指數有限公司釋出的軟體和資訊科技服務業最近一個月平均靜態市盈率為57.39 倍。同行業可比上市公司 2020 年靜態市盈率均值為58.77 倍。

公司之所以定價這麼高，是因為精選層特殊的發行底價制度。一般精選層公司在開股東大會時，在議案中都會確定發行底價。而科達自控確定發行底價是參考2019年業績。問題是，公司2019年業績3137萬，是高點。2020年利潤下滑到2906萬，扣非更低。因此，精選層的發行底價機制有點問題。

最近公司剛釋出了三季報，業績大增。2021 年 1-9 月營業收入較去年同期增加比例為 52.84%，主要原因為本年度智慧化建設需求量增加，公司省外業務拓展較上年度增加較多導致。 2021 年 1-9 月歸屬於掛牌公司股東的淨利潤較去年同期增加 3264.71%。

本次公開發行股份數量 1,800萬股，若超額配售選擇權全額行使發行後總股本擴大至 7,278 萬股，發行後總市值為9.5億。假設公司2021年業績增長，恢復到2019年的水平，利潤3000多萬，對應的估值也在30倍，扣非後估值超過40倍。

我在申購時分析：“科達自控的亮點是工業網際網路，屬於軟體和資訊科技服務業，行業屬性不錯，但地處山西，主要從事智慧礦山，業績成長性一般。在精選層，市場對這種系統整合和智慧城市、智慧礦山類的似乎不感興趣，同輝資訊、雲創資料估值在30到40倍，因此科達自控上市後沒有多少漲幅，破發與微利兩可之間，這還是在北交所大利好支撐前提下。如果放在過去的精選層，破發可說是板上釘釘”。

新股廣脈科技上市後被炒作，估值達到40倍。科達自控上市後估計有20-30%左右漲幅。網上獲配比例1.01%，打新者是沾了北交所開市的光。

3、晶賽科技：股價翻倍，處在高景氣週期

公司所處行業為 C39“計算機、通訊和其他電子裝置製造業”，行業最近一個月平均靜態市盈率為46.39 倍。發行人對應的 2020 年扣除非經常性損益前後孰低淨利潤攤薄後市盈率為31.05 倍。國內石英晶振主要企業有東晶電子、惠倫晶體、泰晶科技，同行業可比上市公司 2020 年靜態市盈率均值（剔除東晶電子）為400.28 倍。

晶賽科技主要產品為 SMD 石英晶體諧振器、DIP 石英晶體諧振器、SMD 石英晶體振盪器和上蓋、可伐環、外殼等封裝材料產品。與同行業可比上市公司相比較，公司產品較東晶電子多了封裝材料，少了晶片；較泰晶科技少了溫補晶振振蕩器、熱敏晶振、音叉晶振、晶片；較惠倫晶體多了封裝材料產品，少了溫補晶振振盪器、熱敏晶振、晶片。發行人主要產品與同行業可比上市公司有差異，產品豐富度落後於同行業可比上市公司。

晶賽科技本次公開發行股份數量 1,187.83 萬股，發行後總股本 5,462 萬股，按發行價18.32元，發行後總市值為10億。對應靜態市盈率31倍。2021年上半年利潤2764萬，對應動態市盈率18倍。可比公司平均動態市盈率43倍，因此晶賽科技北交所上市後股價有可能翻倍。晶振行業正處在高景氣週期，晶賽科技有中長期投資價值。

4、同心傳動：上市漲幅50%，有炒作可能

公司所處行業為“汽車製造業”，行業最近一個月平均靜態市盈率為31.99倍。公司發行市盈率為14.9倍。同行業可比上市公司 2020 年靜態市盈率均值為 29.29 倍。

可比公司估值都不高，業績增長的也不多。與公司可比性較強的有精選層的蘇軸股份、華陽變速、泰祥股份，三者估值都在20倍出頭。同心傳動發行價格 3.95 元，也是原定的發行底價。發行後總股本 2875萬股，發行後總股本擴大至 10510 萬股，那麼發行後總市值為4.15億。公司發行市盈率為14.9倍，有一定的估值差，同時總市值較小，應有一定的殼價值溢價，估計同心傳動上市後漲幅為50%以上，但很難達到100%。

5、大地電氣：估值翻番以上，但商用車增速不佳

發行價格 8.68 元，市盈率為 13.21 倍。公司所屬行業為“汽車制造業”，行業最近一個月平均靜態市盈率為 31.99 倍。同行業可比上市公司 2020 年靜態市盈率均值為 61.21 倍。

申購當時我分析：“同行業公司沒有幾個業績好的，大部分業績多年停滯，估值挺高，但大多數是殼價值。大地電氣發行後總股本9,447.6 萬股，發行後總市值為8.2億。大地電氣發行市盈率還可以，有估值差。與大地電氣可比性較強的同處精選層的智新電子，智新電子主要做消費和汽車電子連線線。但智新電子有新產能擴大預期，同時做消費電子和新能源。智新電子靜態市盈率44倍，動態市盈率27倍，大地電氣上市後大機率與這個估值看齊。大地電氣上市後估計漲幅在100-200%”。

目前智新電子動態市盈率為34倍。大地電氣上半年利潤3177萬，增長24%，對應發行後動態市盈率12.9倍。因此，大地電氣上市估值翻番沒問題。但公司主要是商用車線束配套供應商，商用車增速不佳，這個可能有點問題。因此，大地電氣估值估計趕不上智新電子，甚至差一大塊。

6、中設諮詢：漲幅10%左右，發行底價錨定偏差導致發行價偏高

公司原定的發行底價就是4.5元，這次也沒漲價，不過27倍的發行市盈率挺嚇人的。公司所處行業為“專業技術服務業”，行業最近一個月平均靜態市盈率為 32 倍。選取與發行人主營業務相近的六家公司作為可比公司，可比公司 2020 年靜態市盈率均值為 15.75 倍。

申購時我分析：“可比公司中中設股份總市值13億，市盈率18倍。華圖山鼎估值過高，無參考性。其它幾個市盈率都在10倍左右。可比性強的是精選層的華維設計和國義招標，估值23倍，動態17倍，國義招標估值也在20倍左右。公司業績下滑，按說估值更低，但公司的唯一優勢是總市值太小，可能有殼價值優勢。中設諮詢公司發行後總股本 15,338 萬股，發行後總市值為6.9億。目前精選層市值最小的是也殷圖網聯，6.37億。因此，中設諮詢還是相對安全，大機率不會破發，但也不會有太多漲幅”。

這個行業最近在精選層估值變動較大。廣諮國際上市後被炒作，估值炒到31倍。國義招標25倍，華維設計26倍。中設諮詢當時確定發行底價，是按照2019年的業績，當時是3135萬。但2020年業績下滑18%，到了2557萬。可以是說混水摸魚成功，定的發行價高了。這個發行底價導致的發行價偏高，與上面的科達自控一樣，是同一問題。估計中設諮詢上市後10%左右的漲幅，但不排除資金短期炒作可能。

7、志晟資訊：本輪新股漲幅冠軍

公司所處行業為“I65 軟體和資訊科技服務業”，最近一個月平均靜態市盈率為 57.61 倍。與發行人主營業務相近的同行業可比公司 2020 年靜態市盈率均值為 48.99 倍。

本次發行價格6.8元，對應未行使超額配售選擇權時，發行人對應的2020 年扣除非經常性損益後淨利潤攤薄後市盈率為10.93倍。

據安信證券研報，公司營業收入與淨利潤規模與恆鋒資訊、科創資訊、網進科技較為接近。與可比公司相比，公司業務主要集中在河北省內，河北省內業務拓展方面具有自身的競爭優勢；但公司在技術儲備、收入規模等方面與可比公司相比尚有一定的欠缺。與河北省內主要競爭對手相比，公司業務涉及行業眾多，在智慧城市領域具有不同行業的豐富專案經驗，公司整體收入規模較高。

我在申購時分析：“恆鋒資訊利潤穩定在6000萬左右，總市值23億，市盈率40倍。科創資訊業績下滑，在3000萬，總市值25億，市盈率78倍。南威軟體利潤高速增長，從5000萬到2億，總市值50億，市盈率21倍。可見，軟體和資訊科技服務業估值差別很大。其實，精選層的雲創資料、同輝資訊更具參考價值。這兩家估值基本在35倍左右。公司業績成長性不佳，17年後停滯在不到5000萬。但不管如何估值，公司發行市盈率只有11倍，翻1到2倍有希望”。

目前廣脈科技已經上市，被炒作，估值到了37倍。雲創資料估值44倍。同輝資訊被當做元宇宙概念被炒作，估值54倍。志晟資訊發行後總股本為 66,822,157 股，發行後總市值為4.54億，總市值太小了。同時，公司三季報大漲146%。因此，志晟資訊上市漲幅可能超出預期，漲幅200%以上，估值達到35倍以上也不是不可能。志晟資訊可能一舉奪得本輪10只新股漲幅冠軍。志晟資訊網上獲配比例只有0.2243%，也稱得起本輪新股漲幅之王。

8、中寰股份：估值水漲船高，基本翻番

公司所處行業為“C40 儀器儀表製造業”，該行業最近一個月平均靜態市盈率為34.60倍。同行業可比公司 2020 年靜態市盈率均值為32.35 倍。同行業可比公司有川儀股份、常輔股份、浙江力諾、智慧自控。

我在申購時分析：“中寰股份本次發行價格 13.45 元/股，市盈率為 16.00 倍。本次初始發行的股票數量為 8,500,000 股，若全額行使超額配售選擇權則發行後總股本為 51,775,000 股。那麼發行後總市值為6.96億，對應2020年市盈率15.6倍。中寰股份主要為氣液聯動執行機構，該產品系由公司率先完成了國產化生產，毛利率高於常輔股份。因此，估值應該略高於常輔股份，但今年業績預計下降，也很難給出高估值。也就是20倍出頭。因此，中寰股份預計上市後漲幅為20-30%左右”。

現在常輔股份大漲，估值到了27.65倍。中寰股份自然也會水漲船高，估值得到提升，況且公司質地好於常輔股份。預計中寰股份上市估值能達到30倍，市值基本翻番。

9、廣道高新：股價翻番，三季報業績增長

公司所處行業為“I資訊傳輸、軟體和資訊科技服務業”中的“I65軟體和資訊科技服務業”，行業最近一個月平均靜態市盈率為58.19倍。公司發行價格12.25元，市盈率為17.13倍。

同行業可比公司2020年靜態市盈率均值為58.35倍。公司主要產品廣道移動終端靜默採集系統為資訊前端採集裝置，市場參與者較多，且每個參與者的市場佔有率均不高，公司為該產品市場主要參與者。主要競爭對手為美亞柏科、辰安科技、數字政通、武漢虹旭資訊科技有限公司、北京銳安科技有限公司、北京博藝網訊科技有限公司、南京烽火星空通訊發展有限公司、任子行網路技術股份有限公司、重慶愛思網路資訊科技有限公司、上海新網程資訊科技股份有限公司及北京碼牛科技有限公司等。

滬深此類城市公共安全上市公司上市後股價大都表現一般，平均估值大約在30到40倍。廣道高新發行價為12.25元，發行市盈率為17.13倍，上市後總市值為8.2億。廣道高新利潤從2015年的1598萬做到了2020年的4739萬，增長還是較快的，今年上半年利潤1875萬，增長13%。綜合以上因素，估計廣道高新北交所上市後股價翻番，估值大約在35倍左右。

現在廣道高新發布了三季報，還不錯，利潤增長10.93%。營業收入：本期為 21,003.30 萬元，上年同期為 15,880.55 萬元，較上年同期增加 32.26%。是因為：公司產品市場份額穩步增長，國內資訊保安產業進一步發展。報告期內公司依託渠道和資源優勢，對公司業務模組進行資源配置，將重點資源配置到重點發展業務板塊當中，繼續拓展市場，保持公司業務增長。經營活動現金流量淨額：本期為-2,512.59 萬元，上年同期為 1.49 萬元，較上年同期減少 82,857.05%。是因為：受全球範圍內的新冠疫情等因素影響，晶片等電子產品的零配件價格上漲以及部分零配件配置提高，從而導致公司採購的路由器、工控機、伺服器等採購單價上漲，公司儲備了庫存，支付貨款增加所致。

廣道高新看來經營還挺穩健，今年業績估計會增長。如果上市後股價較低，可以考慮中長期投資。

10、漢鑫科技：股價接近翻番，三季度業績下滑

公司所屬行業為“軟體和資訊科技服務業”，行業市盈率為58.23倍。公司發行價格16元，市盈率為20.83倍。同行業可比公司2020年靜態市盈率均值為72.71倍。

國內資訊系統整合服務行業的廠商主要分為三類。第一類為全國性企業，此類企業在國內多個省份均有業務部署，代表企業有恆鋒資訊（300605.SZ）、賽為智慧（300044.SZ）以及航天資訊（600271.SH）等；第二類為區域性企業，此類企業在區域內具有相對競爭優勢，其業務規模低於全國性企業，但是在當地具有較強的品牌知名度和銷售服務能力，如科創資訊（300730.SZ）及本公司；第三類為行業性企業，此類企業專注於服務特定行業，利用在行業內的經驗開展業務，如專注於校園資訊化的正元智慧（300645.SZ）、專注於智慧電網的殷圖網聯（835508.OC）及專注於航空資訊化的恆拓開源（834415.OC）等。

據券商研報，業務方面，同行業可比公司中，萬達資訊營業收入較高，2020 年達30 億元左右，其他公司與漢鑫科技營業收入相差不大。同行業可比公司中漢鑫科技和恆鋒資訊歸母淨利潤較高，2020 年分別為0.39 億元和0.59億元。從毛利率來看，漢鑫科技為行業中游水平。費用率方面，處於行業較低水平。從估值來看，對標可比公司，行業PE 中值為52X，市值中值25 億。

我在申購時分析：“漢鑫科技主要業務為資訊系統整合，面向政校醫商多個領域，業務主要集中於山東地區。公司發行價16元，市盈率20.83倍，發行後總股本4,789.60萬股，那麼總市值為7.66億。公司業績還不錯，去年利潤輕微下滑，今年上半年大增近70%。我們看到，同行業公司業績穩定增長的不多，股價走牛的也不多，雖然大部分公司市盈率很高，但市場對這類公司並不是很感興趣。與漢鑫科技最有可比性的公司是精選層的殷圖網聯、雲創資料，二者表現都不怎麼樣。但兩者估值都不低，都在40多倍。漢鑫科技北交所上市後，估值大機率向這兩家看齊，股價漲幅估計在50-100%左右”。

公司釋出了三季報，淨利潤大增27.99%，但第三季度下滑31%。參考幾個智慧城市公司的走勢，漢鑫科技上市後估計也有不錯表現，也可能股價接近翻番。