昨日，因面膜差價事件，巴黎歐萊雅上了熱搜，被兩大頂流直播間聯合暫停合作。
今年的雙十一問題沒少出，說好的“全年最低價”，實則商家涉嫌虛假宣傳。匡威斐樂付了定金反而多花錢，直播聲稱賣空的歐萊雅、薇諾娜付款之後也不見沒貨...
原本實惠的雙11，卻成為了部分商家的套路雙11，損害了消費者的利益。
去年的時候，雙11的戰報就水分到了極限，這種泡沫是的資料，一年一年比下去，總要有戳破的時候，所以今年大家心照不宣的不宣傳了。
今年的雙11天貓交易額5403億，京東3491億，雖然這是拉長戰線後的交易額，與往年交易額統計口徑不同、不好比較。但不可否認的是，國民的消費力還是很強悍的。
各大品牌紛紛亮出捷報，作為冬天的標配，秋衣、秋褲之類的內衣品類也賺得盆滿缽滿。11天的時間裡，蕉內內衣成功躋身交易額過億之列，超越了部分傳統內衣品牌。
在新國潮品牌實現躍遷的時候，老牌內衣品牌愛慕股份（603511.SH）正在經歷第三季度業績同比下滑的打擊。
一、三季報業績同比下滑
截至三季度末，愛慕股份實現營業收入24.67億，較去年同期增長5.6%；實現歸母淨利潤2.59億，同比下降15.47%。
營收增長緩慢的同時，淨利潤同比下滑。早在2019-2020年，營收增速分別為6%和1%，營收增長乏力早已顯現。
提到收入，要先說一下愛慕股份的銷售模式。
今年上半年，公司的銷售終端總共2103個，比去年末減少了53個專櫃。其中直營-聯營模式的專櫃1367個，佔所有銷售終端的比重為65%。
聯營模式下，商場提供場地，向消費者統一收款，獲得的報酬就是點子費，相當於代收零售款的手續費。
在新收入準則中，對商場扣點的收入確認，有總額法和淨額法兩種方式。
舉個例子，諸葛鋼鐵擁有貨物的所有權，把貨物放在張三的商場裡售賣，因為張三的商場處在繁華街道上，人流量大，會收取20%的點子費和運營費。
當商場賣出貨物給顧客，收到貨款500元時，按照總額法確認收入是500元。
由於新準則的規定，張三沒有貨款的控制權，也無權決定貨物的價格，只是作為代理人幫忙吆喝，那麼就只能按淨額法確認佣金收入100元。
對於商家來說，這種透過進駐商場進行銷售的模式，有利有弊。
好處是藉助遍佈全國的網路，可以獲得大規模且穩定的客流；壞處是給商場的點子費也是一筆不小的開銷，扣點比例通常在20%左右。一旦線下實體店遇到突發事件無法正常營業時，營收就會受到影響。
如今傳統零售受電商衝擊明顯，類似蕉內、Ubra這樣的新興內衣品牌憑藉鋪天蓋地的廣告宣傳和明星效應迅速佔領線上市場，而愛慕這樣以線下直營渠道為主的傳統內衣品牌提升營收越發艱難。
今年雙11，蕉內銷量最多的產品單價258元/套，銷量20多萬件，Ubra139元/件的產品銷量40多萬件，而愛慕內衣賣的最好的產品單價199元/套，銷量僅4萬多件。
差異如此明顯，傳統內衣品牌面臨著巨大的挑戰。
二、錢白花了？
今年三季報，公司銷售費用達到11.23億，同比增長18.94%，卻沒有收穫亮眼的業績，錢花哪去了？
就線上來看，主要是在微信、微博、小紅書、抖音等平臺開展內容營銷，線下則主要透過開展主題活動、新品釋出會等擴大影響力。
由於三季報披露資訊有限，我們從半年報中尋找一下資料。
半年報顯示，銷售人員的薪酬佔比40%左右；其次是租賃費、網路銷售費和商場費用，分別佔比13%、12%和10%。人工成本、租賃成本和網路推廣成本成為吞噬利潤的三座大山。
第三季度銷售費用佔營業收入的比重為45.53%，遠超行業平均水平17.16%。跟營收規模差不多的奧康國際、紅蜻蜓相比，也是一騎絕塵。
營收增速也遠不及銷售費用的增速，意味著投入營銷費用的回報非常有限，相比國內新興品牌的營銷攻勢，遠未達到良好的效果。
三、存貨跌價的潛在風險
愛慕股份的存貨餘額居高不下，佔總資產的比例為25%左右，一旦存貨跌價風險升高，很可能拖累盈利。
半年報顯示，公司存貨達到11.38億，比年初增長了20%。其中80%是庫存商品，其次是原材料佔比12.30%。
計提跌價準備最多的是原材料和庫存商品，尤其是原材料，賬面餘額為1.40億，計提跌價準備0.97億，計提比例約69%。
為什麼計提比例這麼高？
公司解釋為，庫齡超過一年的原材料已過季、很可能不會被領用，因此全額計提跌價準備。
而庫存商品根據庫齡的不同計提比例也有差別，70%以上的庫存商品庫齡在一年以內，計提比例為3%。
總體來看，愛慕股份計提存貨跌價準備佔存貨餘額的比例在內衣類上市公司中處於偏高水平，略低於成衣類上市公司。
存貨週轉天數在一年左右，遠高於行業平均水平153天。且存貨餘額一路走高、計提跌價準備比例偏高，種種跡象都表明存貨跌價風險不低。
雖然中報披露存貨跌價損失1464.05萬，對2.54億淨利潤的影響不算太大，但服裝類產品的季節性、時尚性與銷量聯絡緊密，若存貨運營效率持續低下，很可能導致存貨跌價風險升高，在盈利不佳的年份拖後腿。
四、募投資金用途
此次愛慕股份上市籌資7.61億，將主要用於建設營銷網路、建設資訊化系統和在越南建設生產基地。
投資最多的營銷網路專案將新建362家直營終端和最佳化升級現有的576家直營終端，其中店鋪裝修所需資金佔總投資的59%，剩餘大部分是為店鋪預留流動資金。
同時，升級現有門店管理系統、電商平臺、官網系統等也是轉型和提高運營效率的必經之路，預計建設週期為3年。
另外還不得不擴充產能，現有的4個基地2019年產能為1105.57萬件，產能利用率105.96%，而當年銷量為2102.19萬件，產能遠遠不足。
在越南建生產基地既可以解決產能不足的問題，也因人力成本低廉具有一定的優勢。
然而公司一邊上市籌資一邊豪橫分紅，剛剛上市，愛慕股份就豪橫分紅1.8億，佔淨利潤的69.5%，大股東持股達到了40.83%。
這樣的操作，不是真正的回報投資者，存在著把上市公司當成提款機，向大股東輸送利益的可能。
對於新上市的公司，中小投資者更希望它能有充足的資金髮展壯大，將來能有更好的收益，而不是早早就把利潤瓜分殆盡。
