行業壁壘明顯，石墨電極未來擴產動能不足。一方面，石墨電極行業屬於高耗能行業，生產單噸超高功率石墨電極約消耗1.17t標準煤，另一方面，超高功率石墨電極的生產工藝繁瑣複雜，且石墨電極生產企業需要擁有至少5萬噸產能，才能在行業內具有一定的競爭力，單噸石墨電極的投資成本約為2億元，投建這樣規模的產能約需10億人民幣，因而石墨電極行業較難再有新進企業。此外，在當前日漸趨嚴的能耗雙控大背景下，各省市嚴控高能耗行業的產能擴張，行業內原有企業難有產能擴張。未來幾年內，石墨電極行業缺乏擴產動能。
“雙碳”刻不容緩，石墨電極行業迎歷史性發展機遇。鋼鐵行業是中國製造業中碳排放最高的門類，2020年CO2排放量約為18.64t，佔全國排放總量的18.84%，為確保“雙碳”目標順利實現，鋼鐵行業碳減排刻不容緩。“短流程”電爐鍊鋼相較傳統“長流程”在碳減排上優勢較大，全廢鋼下碳減排達48%，工信部在《指導意見》中指出，爭取2025年末電爐鋼產量佔比達20%。預計2025年我國電爐鋼產量達2.41億噸，電爐鍊鋼對石墨電極需求量約為60.15萬噸。預計2022年石墨電極將出現4.38萬噸的供需缺口，石墨電極價格有望步入上行通道。
高原料自給疊加顯著規模優勢，公司牢牢把握產品定價權。方大炭素是國內石墨電極行業龍頭，擁有石墨電極產能29.5萬噸(權益產能22.36萬噸)，石墨電極生產基地分佈在我國西北、西南、東北等地。公司透過內生外延向上遊延伸產業鏈，擁有26萬噸高質量煅後焦及針狀焦產能(權益產能15.10萬噸)，原材料自給率高達67.80%。透過技術領先與優質原材料配套，公司石墨電極產品質量達國際先進水平，且產能充足，產品保供能力居國內石墨電極行業第一，在當前鋼鐵企業高度重視產品保供能力背景下，公司能牢牢把握產品定價權。
公司作為國內石墨電極龍頭企業，將充分受益“雙碳”政策帶來的鋼鐵行業產能置換機遇，隨著子公司成都蓉光和合肥炭素各5萬噸石墨電極產能專案達產，公司將進一步提高行業話語權。我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為11.00億元、22.43億元、37.06億元，對應EPS分別為0.29元、0.59元、0.97元，對應PE分別為41.3、20.3、12.3倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：產能建設不達預期，能耗雙控影響超預期，石墨電極價格不及預期。
