牧原股份，關注到它是因為據說是養豬行業做得最好的公司，養殖成本也是行業最低。牧原股份業績增長的原因即公司的核心競爭力可以歸結為——低成本地快速擴張。生豬養殖企業業績=（豬價-成本）*出欄量*出欄體重，其中不同企業的生豬銷售 價格和出欄體重差異不大，決定業績多少及增速的主要是生豬成本和出欄量。
這兩天，因為下屬子公司商譽未兌付的問題，又上了一次雪球的熱搜。
好吧，大致來看看這是一傢什麼樣的公司吧。也許這是一次愉快的旅行吧。
下面這是球友發的一則最近關於行業協會的新聞，牧原股份170日170kg的養殖水準，震驚了行業裡的各位老闆。
但很快，另一位行業大哥就對170天養殖170公斤的事情提出了質疑，（話說，牧原股份一直受到各種各樣的質疑，也是一大奇葩了），
結論是，該批豬170日齡140kg不可信。
從這一件小事，就可看出，作為行業內成本控制最優秀的企業，牧原的各項資料一直飽受相關人士，甚至很多行業專家的質疑。那麼，牧原究竟靠什麼能做到這一點呢？
- 養殖模式
公司的生豬養殖採用“全自養、全鏈條、智慧 能化”養殖模式，而同行業上市公司多采用形式各異的代養模式。 與代養模式相比，全自養模式對成本的節約優勢體現在：
一是在該模式下，公司無需向農戶（或家庭農場）等支付委託養殖費用，從而
而降低了單位產品的生產成本。同行業可比公司的頭均委託養殖費用情況如下：
二是在該模式下，公司能夠將飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養
等生產環節置於可控狀態，並透過各項規劃設計、生產管理制度，在各生產環節
實現了規範化、標準化作業。在此基礎上，公司在飼養環節可以大量採用先進的、
高效率的自動化裝置，實現“精準飼養”、提高了人均生產效率、實現了規模化生產
營，從而能夠降低單位產品的生產成本。
公司及同行業可比公司的生豬養殖模式的差異，也會導致各公司的生豬業務
毛利率有所差異。
牧原和行業內其他養豬企業最大的不同，是養殖模式的不同。
牧原採用“全自養，全鏈條，智慧化”的養殖方式，而行業內其他養豬企業大多是自繁自養+農戶合作的代養模式，代養模式因採用“公司+農戶”的生產模式，相對具有“輕資產”的特點；而全自養模式需公司自主投資建設生豬養殖場。故與同行業上市公司相比，公司固定資產佔營業收入的比例較高、固定資產週轉率較低。
- 對外採購種豬、仔豬成本高，公司採用自繁自育
在同行業可比公司中，新希望和正邦科技對外採購仔豬育肥出欄比例較大。
根據《新希望：2020 年 12 月 27 日本投資者關係活動記錄表》：“新希望預計 2020
年出欄生豬 800 多萬頭，自有仔豬育肥出欄僅約為 400 萬頭以上”，即新希望對 採購仔豬育肥出欄約佔 50%；根據《正邦科技：2020 年 10 月 29 日投資者關係活動記錄表》：“正邦科技外購仔豬育肥出欄佔比為 54%”。
受 2019 年及 2020 年 1-9 月對外採購仔豬價格大幅上漲的影響，2019 年及
2020 年 1-9 月，同行業可比公司對外採購仔豬育肥出欄與自繁自育仔豬育肥出欄 商品豬單位成本差異被顯著拉大，具體情況如下：
三、生豬產品結構存在一定的差異
一般而言，在生豬產品中，種豬、仔豬的毛利率明顯高於商品豬的毛利率。
以公司為例，2019 年及 2020 年 1-9 月，種豬、仔豬和商品豬的毛利率情況如下：
由上表可知，2019 年，公司種豬和仔豬的毛利率分別為 77.57%和 63.00%，
分別高於商品豬 33.97%的毛利率 43.60 個百分點和 29.03 個百分點；2020 年 1-9 月，公司種豬和仔豬的毛利率分別為 80.97%和 81.61%，分別高於商品豬 58.73% 的毛利率 22.24 個百分點和 22.88 個百分點。
2019 年和 2020 年 1-9 月，公司生豬銷售的產品結構情況如下：
根據上表可見，公司的種豬、仔豬銷售量比例較大。除天邦股份外，其他行業
可比公司種豬、仔豬的銷售比例均較低，且同行業可比公司還需要向包括公司在
內地企業對外採購種豬、仔豬。2019 年及 2020 年 1-9 月，同行業可比公司的重 豬、仔豬銷售比例大致情況如下：
根據上表可見，相比公司，除天邦股份的種豬、仔豬銷售比例較大且高於公司
此外，新希望、正邦科技和溫氏股份的種豬、仔豬銷售比例均低於公司。
因仔豬的單位成本遠低於育肥後的商品豬的單位成本、種豬與仔豬的毛利率
高於育肥後的商品豬的毛利率，2019 年及 2020 年 1-9 月，公司較大且上升的種類 豬、仔豬銷售比例拉低了公司的生豬業務的單位成本，導致在 2019 年及 2020 年 1-9 月我國生豬銷售價格較上年同期大幅上升的背景下，公司生豬業務毛利率 高於同行業可比公司。
四、與各同行業可比公司自有仔豬育肥出欄的單位成本不存在顯著差
異
- 專注生豬養殖這一件事
公司生豬養殖收入的比例遠超過同行業上市公司。同行業上 市公司除生豬養殖業務外，溫氏股份還包括肉雞養殖等、新希望還包括飼料業務 和禽業養殖等、正邦科技和天邦股份還包括飼料業務等。這些業務的資產週轉效率普遍高於生豬養殖。
總結：根據歷史資料測算，非瘟出現之前，行業內各家公司的成本差距很小。非瘟之後，牧原股份整體養殖成本低於同行業競爭對手。首先因為公司自繁自養模式決定了養殖成本低於競爭對手公司加農戶的模式；其次牧原股份的成本控制能力導致公司成本低於自繁自養行業平均成本；再次，牧原股份是繁育一體，不僅不需要對外採購仔豬育肥，而且還銷售仔豬，因此在過去非瘟導致的補庫存時期，仔豬價格飛漲階段，牧原股份的育肥成本沒增加的情況下，透過銷售仔豬把成本轉嫁給下游育肥企業，因而呈現出成本差拉大的現象。總結起來，牧原股份低成本高毛利是合理的。
