《科創板日報》（上海，記者吳凡），近日，江蘇帝奧微電子股份有限公司（下稱“帝奧微”）科創板IPO申請獲上交所受理，公司擬募資15億元，投向模擬晶片產品升級及產業化等合計4個專案。
帝奧微是一家國產模擬晶片廠商，產品主要分為訊號鏈模擬晶片和電源管理模擬晶片兩大系列，主要應用於消費電子、智慧LED照明、通訊裝置、工控和安防以及醫療器械等領域。
自科創板開設以來，越來越多的國內模芯廠商加快了上市的步伐。據統計，目前已有晶豐明源、芯朋微、思瑞浦、力芯微、芯海科技、明微電子、艾為電子等一眾模擬晶片廠商成功登陸科創板，另外包括希荻微、帝奧微等也蓄勢待發。
一方面，全球模擬晶片市場規模在2020年達到557億美元，中國更是全球第一大市場，但由於自給率仍然較低，市場空間廣闊；另一方面，開闊的市場也吸引著更多競爭者的入局，比如帝奧微在招股書中表示，其部分產品受制於市場競爭激烈等因素的影響，產品價格大幅下滑，毛利率下滑較大。
雲岫資本合夥人兼CTO趙佔祥向《科創板日報》記者表示，模擬晶片公司5年內會出現近20家龍頭，5年後這些龍頭會陸續整合為不到5家巨頭。
上半年晶片銷量超4.5億顆
與數字晶片不同，模擬晶片具有產品生命週期長、下游應用廣，行業具有抗週期屬性，行業常出“百年老店”。對此創道投資諮詢合夥人步日欣告訴《科創板日報》記者，數字晶片是處理資料的算力，而模擬晶片是為了處理自然界中一些模擬晶片變數，所以模擬晶片的行業特點是品類非常的多，但其單品的市場空間是受限的，這就導致模擬晶片行業晶片巨頭動輒有上萬種晶片種類。
中金公司在此前釋出的研報中也指出，對於模擬晶片公司，維持競爭力的核心在於可長期為客戶提供全面、差異化產品的能力。其中，“全面”代表著產品品類的積累；“差異化”與產品效能相關。
從產品品類角度看，模擬晶片行業巨頭如德州儀器和安森美等，擁有上萬種晶片產品型號，與之相比，帝奧微共有1200餘種晶片產品型號，公司2020年度銷量超過7億顆，2021年上半年銷量已超4.5億顆。那麼其產品型號體量與國內同行業公司相比如何？
據記者統計，力芯微招股書註冊稿顯示，其開發形成了500餘種型號的產品，覆蓋了電源轉換晶片、電源防護晶片等；芯朋微招股書註冊稿顯示，其主要產品為電源管理晶片，目前在產的電源管理晶片共計超過500個型號；思瑞浦招股書註冊稿顯示，其目前已擁有超過900款可供銷售的產品型號。
因此帝奧微在全產品線上具有一定的優勢，而完整的產品目錄可滿足客戶一站式採購的需求，進一步增加客戶粘性並加深壁壘。不過與國內模擬晶片龍頭聖邦股份相比，仍顯現出較大的差距，後者已擁有25大類1600餘款在售產品。
差異化則體現在可為客戶提供其他廠商無法提供的高效能產品方面，如廠商無法在效能上實現差異化則容易陷入低端市場的價格競爭，而“差異化”可透過設計與工藝結合實現。
招股書顯示，帝奧微部分的效能超過競品，比如在訊號鏈模擬晶片領域，公司產品包括高效能運算放大器、高效能模擬開關、MIPI開關等系列。公司稱，其高速USB開關整體效能超過歐美品牌，2021年1-6月高速USB開關出貨量超過1.1億顆，得到國內手機終端廠商OPPO、小米、VIVO的認可；在電源管理模擬晶片領域，公司產品包括高低壓直流轉換器、IRLED驅動等，其中公司是HarmanTWS及藍芽耳機的高低壓充電解決方案的主流供應商之一。
從細分產品的營收增速看，2018-2020年，帝奧微電源管理模擬晶片中的DC/DC轉換器和高效能充電產品收入分別較2018年增加2608.67萬元和1323.93萬元，年複合增長率分別達98.93%和181.12%；訊號鏈模擬晶片中高效能模擬開關和高速MIPI開關產品收入分別較2018年增加4877.16萬元和3859.79萬元，年複合增長率分別達144.05%和1292.38%。
競爭激烈、毛利率波動大
儘管部分細分產品收入增速較快，但帝奧微總體營收規模並不大，2018年、2019年、2020年和2021年1至6月，公司實現營收分別為：9739.20萬元、1.37億元、2.48億元和2.23億元；實現歸母淨利潤分別為：-810.34萬元、-92.29萬元、4080.71萬元和5969.26萬元。
與國內同行業模擬晶片公司對比，今年上半年，聖邦股份實現營收9.15億元，艾為電子、晶豐明源分別實現營收10.67億元和10.66億元，另外思瑞浦、力芯微、芯朋微實現營收分別為：4.85億元、3.7億元和3.26億元，僅有希荻微營收2.19億元，略低於帝奧微。
毛利率方面，報告期內，帝奧微主營業務毛利率分別為41.27%、39.80%、37.34%和48.84%，呈現一定的波動。
以細分產品來看，2018年至2020年，公司訊號鏈模擬晶片板塊中的高效能模擬開關和高速MIPI開關毛利率均呈現持續下滑的態勢，其中高速MIPI開關毛利率分別為：40.66%、23.68%、7.92%。
《科創板日報》記者注意到，除了下游客戶大批次採購拉低了毛利率外，市場競爭加速也是影響毛利率的重要因素。同樣的情況也出現在公司部分電源管理模擬晶片中，比如帝奧微DC/DC轉換器的毛利率在2019年為27.13%，較2018年同期下降較多，主要系收入佔比較高的降壓系列DC/DC轉換器因市場競爭因素導致毛利率由28.05%下降至22.90%。
不過隨著去年下半年以來行業缺芯情況“愈演愈烈”，透過對部分產品進行提價，包括帝奧微在內的多家模擬晶片公司的毛利率出現回暖。
招股書顯示，今年1至6月，除思瑞浦外，其餘同行業可比公司的毛利率均較2020年度呈現較大回升。今年上半年，行業平均毛利率達到46.61%，帝奧微的毛利率高於行業平均水平。
客戶方面，由於帝奧微採取以經銷為主，公司報告期內的前五大客戶多為經銷商，公司終端客戶則包括OPPO、華勤以及創維、小米、大華等。
記者注意到，部分客戶還身兼公司股東一職，其中小米旗下產業投資平臺小米長江產業基金為帝奧微電子第四大股東，持股7.5%；OPPO廣東持股4.33%，為第七大股東。瀾起科技旗下的瀾起投資持股1.46%、京東方旗下的國科京東方持股0.31%。鞠建宏直接和間接控制公司29.79%的股權，為公司控股股東、實際控制人。
併購OR自建團隊
當前，國內模擬晶片行業正如火如荼的發展，但與國際巨頭相比仍存在較大差距。具體表現在生產工藝相對落後、產品目錄不夠豐富。
對此中金公司在釋出的研報中認為，模擬廠商的成長路徑主要可分為三種模式：專注細分產品的模擬精品店，這類企業聚焦於電源或訊號鏈中某一細分品類產品；專注細分品類的模擬超市，這類企業主要營收來自訊號鏈類產品或電源管理類產品；大而全的平臺型百貨商店，在電源管理和訊號鏈均佔有重要地位，產品目錄非常廣泛，可以提供電源管理配套訊號鏈的完整解決方案。
從成長路徑看，國內模擬晶片公司的成長通常可分為三個階段：第一步，專注於某一類產品；第二步，擴充產品線、補齊產品品類；第三步，持續切入高階產品。
其中，對於快速擴充產品線，考慮到模擬晶片重視know-how及產品研發週期，部分廠商會選擇內生和外延協同發展。
步日欣向記者表示，對於中小企業，特別是創業企業，其沒有足夠的精力、財力在短時間內把自己的產品線擴充，而對於巨頭來講，可能其收購一些成熟的、經過市場驗證的中小企業的產品線是一個比較好的路徑。
“不過回到國內，情況又不太一樣，我們瞭解過，大部分做晶片的上市公司的老闆對於併購的意願並不是特別強，也出乎了我們的預料。”
步日欣分析認為原因有兩點，其一是目前國內半導體市場熱度較高，創業公司的估值較高，可能估值是影響併購的因素之一。另外由於國內智慧財產權的保護力度不夠大，很多大公司認為，透過挖人、組建團隊做產品線會更容易些，代價也會更小一些。
總體而言，國內國內模擬晶片行業方興未艾，市場空間廣闊，國內廠商有望把握蓬勃發展機遇。中金公司認為，考慮到行業百花齊放、各美其美的特性，我們認為國內各細分領域都有望出現把握自身優勢、有競爭力的公司。與海外廠商相比，國內廠商有較大的成長和併購整合空間。未來併購整合、內生外延發展並重或為中國模擬龍頭企業成長的重要途經。
