作者｜睿藍團隊
摘要：恆瑞醫藥過去五年透過經營活動產生的現金流量淨額151.63億元，創造了215.28億元利潤。從未有再融資記錄，所有投資專案資金來源於透過經營創造的資金積累。公司未來成長性在於“抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、特殊輸液、造影劑、心血管藥創新藥”儲備，歷史上1-2年都有創新藥上市。在建專案10個，投資計劃54.53億元，與新增產能相關的“生物產業園”進度33%、“新醫藥產業園”99.35%、“成都新越原料廠二期”80%、“廣東恆瑞生物島”15%、“廣東恆瑞知識城”50%、“蘇州盛迪亞東沙湖二期”40%，建設完成的“成都盛迪製劑廠二期”和“蘇州盛迪東沙湖一期”開始投產。臨床專案240多個，國際多中心臨床23個，取得創新藥製劑生產批件5個、仿製藥製劑生產批件9個、藥品臨床批件41個。
恆瑞醫藥當前是國內生物製藥行業的龍頭公司，以“科技創新”和“國際化”發展方向，當前目標為“透過5-10年的時間，將恆瑞打造成為具有國際影響力的跨國製藥企業”。
產業要素：全力佈局生物醫藥，三大業務成為主力
從生物藥產業鏈來看，恆瑞醫藥位於下游位置；上游是原材料的生產和供應；中游主要是生物藥生產所需的裝置和耗材的供應。
恆瑞醫藥收入來源於醫藥製造業，產品抗腫瘤藥、麻醉藥、造影劑三項，在血液、糖尿病、風溼免疫、疼痛管理、心血管疾病、呼吸均有佈局。
近幾年連續投入銷售額17%以上的研發資金，先後申請了1068項發明專利，其中405項國際專利申請；創新藥【1】艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、硫培非格司亭、馬來酸吡咯替尼、卡瑞利珠單抗、甲苯磺酸瑞馬唑侖和氟唑帕利已獲批上市；已基本形成了每年都有創新藥申請臨床，每1-2年都有創新藥上市的良性發展態勢。
資本要素：創造現金能力優秀，從未進行再融資
（一）透過經營獲得資金積累能力：
1、經營性現金累計：
2016年到2020年，恆瑞醫藥透過經營活動產生的現金流量淨額累計151.63億元，同期創造的淨利潤累計為215.28億元，淨現比為0.70。
2、賬面資金：
公司現金充足，償債能力較強：2016年至2020年，賬面貨幣資金【2】為49.12億元、42.67億元、38.90億元、50.44億元、108.05億元，同期有息負債為零。
3、可支配自由現金流：
可支配自由現金流【3】充足，2016年-2020年，公司可支配自由現金為14.82億元、21.67億元、22.45億元、32.56億元、28.78億元。
（二）歷史融資能力表現及分析：
2000年上市以來，恆瑞醫藥除IPO募集資金4.79億元外，未進行過增發融資、發行可轉債直接融資。
團隊要素：實控人孫飄揚再度掛帥，未來接班人暫不明確
（一）創始人及帶頭人：
控制人孫飄揚，1982年從中國藥科大學藥物化學畢業後，2004年又獲得南京大學有機化學博士學位。
孫飄揚1990年接手連雲港製藥廠（恆瑞醫藥前身），2003年起任董事及戰略委員會成員，2003年至2020年1月做了17年董事長。
2020年1月起周雲曙接任董事長，後由於經營不及預期，2021年7月辭職，孫飄揚再度出山。
（二）管理團隊：
董事會決策層：董事會由9名董事組成,設董事長1人，獨立董事3人。
孫飄揚任董事長兼董事，孫杰平、張連山、戴洪斌、蔣素梅、郭從照任董事。
高管團隊執行層：李昕穎任聯席公司秘書，鍾勝利任聯席公司秘書兼高階副總裁，鍾慧娟任執行長，胡旻任首席財務官兼副總裁，鍾春華、徐傳合、吳公正、包如迪任高階副總裁。
（三）未來帶頭人：
2020年，實控人孫飄揚將董事長交接給周雲曙等職業經理人團隊，由於經營不及預期，周雲曙於2021年7月卸任，孫飄揚行代理董事長一職。
孫飄揚與翰森製藥【4】控制人鍾慧娟為夫妻關係，之女孫遠出生於1987年，2011年加入翰森製藥，2015年獲委任翰森製藥執行董事。兩年前由於恆瑞醫藥選擇了職業經理人模式，未來接班人不明確。
產能要素：不斷加大研發投入力度，產品儲備量豐富
（一）投入與專案：
至2021年第二季度，公司預算投入54.53億元，工程累計投入合計約27.95億元，佔比51.26%。
（二）收入與預期：
由於恆瑞醫藥在建專案的投入金額均來源於自籌資金，上述專案的詳細預期產能及收入披露暫無。
（三）研發與方向：
2018-2020年，恆瑞醫藥研發費用26.70億元、38.96億元、49.89億元。
（四）研發情況：
至2021H1，恆瑞醫藥在國內外共開展240多個臨床專案，包括國際多中心臨床23個，取得創新藥製劑生產批件5個、仿製藥製劑生產批件9個，取得藥品臨床批件41個。
已有2個新型、具有差異化的ADC分子成功獲批臨床，3個ADC分子申報臨床；基因治療有2個分子完成PCC進入臨床前開發階段；國內首個CTGF抗體獲批臨床；PDL1/TGFβ雙特異性抗體藥物SHR-1701快速開展臨床三期研究，新一代PDL1/SIRPr融合蛋白即將提交臨床研究申請；順利推進卡瑞利珠單抗聯用阿帕替尼肝癌一線和SHR3680轉移性激素敏感性前列腺癌國際多中心註冊三期臨床。
研發以抗腫瘤藥、手術麻醉用藥、造影劑、特殊輸液、重大疾病及尚未有有效治療藥物為重點科研方向。公司在86家海外研發中心，海外研發團隊136人，美國團隊95人，歐洲團隊31人。
註釋與參考：
【1】創新藥：指具有自主智慧財產權專利的藥物
【2】貨幣資金：指企業擁有的，以貨幣形式存在的資產，包括現金、銀行存款和其他貨幣資金
【3】自由現金流：是企業產生的、在滿足了再投資需要之後剩餘的現金流量，這部分現金流量是在不影響公司持續發展的前提下可供分配給企業資本供應者的最大現金
【4】翰森製藥：香港交易所上市公司，程式碼：3692.HK
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來源：睿藍財經（ID:ruilan808）
