十一假期之後，海天味業提價傳聞仍不斷髮酵，儘管公司已經公告尚未確定提價與否，但二級市場已經給予了積極響應。截至10月8日收盤，海天味業自9月23日傳出“提價”資訊後，股價已經累計上漲達22％。其間，受海天味業“提價”刺激，申萬調味品行業上漲11％，整體市值由4835億元增至5780億元，暴增945億元。
作為調味品行業的龍頭，海天若提價，是否會刺激板塊形成新一輪“提價潮”？對此，《紅週刊》記者採訪了職業投資人靖開誠、國泰君安消費組組長訾猛進行探討。在他們來看，調味品的“提價”機率很高，這將進一步增厚頭部公司的長期價值。
調味品“被動提價”迫切
“業績釋放”在明年
《紅週刊》：海天味業對其產品可能要提價的傳聞回應稱，還沒有決定提價與否。但二級市場的反應比較積極，您怎麼看調味品行業頭部公司的產品調價形勢？
訾猛：受成本顯著上行的壓力，2021年以來主要調味品業績均顯著承壓，而很多未上市的中小企業更是面臨著虧損，行業自上而下都等待著頭部企業的提價。頭部企業選擇在此時提價，我們認為在對沖成本壓力、提振業績的同時，有利於公司理順渠道體系。一方面有利於幫助經銷商將庫存轉移至二批商，現在公司面臨一批商庫存高、分銷商不願意囤貨的壓力，如果提價，二批商主動備貨傾向會提升，因此有助於渠道庫存的轉移；另一方面提價有助於重新調整價格體系，豐厚渠道利潤，從而提振渠道的積極性。
靖開誠：營銷講究4P理論，其中第一個是產品 （ Product ），包括產品質量、美譽度等等，第二個重要的要素就是價格（Price）。對於海天味業來講，調價或者不調價，從策略上而言都存在它的合理性，如果維持目前的價格體系，可以一定程度上打擊競品。但海天味業很可能會進行提價，且這次調價的幅度可能會相對較大。我們關注到一組資料，2019年到2021年，世界的糧食價格上漲了40％。在這樣的背景下，調味品頭部公司以及調味品整個行業的調價是十分迫切的。
但是，（海天）提價可能會針對不同的產品採取不同的策略，比如對於一些偏高階的產品進行較大幅度的調價，而對於一些相對低端的產品調價幅度可能會相對較小。因為海天目前還在執行渠道下沉的策略，比如向三四級、五六級市場，甚至村鎮市場傳導。
《紅週刊》：您對調味品的主要原材料比如大豆等連續漲價達三年之久的情況怎麼看？這對龍頭公司和整個行業構成了怎樣的影響？
訾猛：短期來看成本上行壓力會導致企業的利潤承壓，但是中長期看每次成本上行週期都會導致中小企業被淘汰，使得市場份額加速集中於頭部企業，背後的邏輯在於不具備規模效應、技術優勢、資金優勢的中小企業不能順利的將成本上行的壓力轉嫁給產業鏈各方，只能自己消化，因此其在成本的壓力下現金流將不斷受到挑戰，從而促使其被迫出局。
回看上一輪成本上行週期，也就是2016年，經過2016年的成本上漲之後，2017-2018年規模以上調味品企業數量出現了下滑。今年以來，調味品企業除了面臨成本壓力以外，同時還面臨疫情對於需求端的衝擊，因此我們認為本輪行業的分化程度將會比2016年更加劇烈，而龍頭企業也會加速攫取更多市場份額。
靖開誠：應該說，糧食漲價是目前階段一個比較特殊的情況，其實包括人工、渠道成本等也在增加。如果從中長的視角來看，調味品的成本上漲也會呈現一定的規律性。僅從目前階段看，原材料漲價的成本壓力仍會存在，但長期來講並非調味品行業的核心壓制因素。
《紅週刊》：根據過往經驗，海天調價週期一般是2~3年，調價幅度多在5％~10％，海天上一次調價還是2017年初。若今年進行調價，海天的利潤增厚情況是怎樣的？
訾猛：我們不談個股，僅談調味品行業。調味品行業提價的話，對於行業今年業績的提振貢獻是有限的，因為提價從落地到最終傳導到終端需要至少一個月的時間，因此樂觀判斷10月提價，那麼最終開始起作用也將是11月的事情了。但從2022年的角度來看，提價結合成本壓力下行將形成剪刀差，顯著提振調味品企業的毛利率水平從而在利潤端形成更大的彈性。
社群團購帶來的渠道壓力正在過去
調味品龍頭業績拐點即將出現
《紅週刊》：渠道層面的變化較大，社群團購對傳統銷售渠道衝擊很大，社群團購對調味品頭部公司的影響？
訾猛：社群團購對於調味品頭部公司的影響偏短期，主要是體現在前期價格亂象導致頭部企業不敢涉足社群團購，從而出現了暫時性的終端通路萎縮的問題。
未來，我們認為社群團購的衝擊最高潮已經過去，長期將利好頭部企業份額的提升，因為本質上來看，消費者對於品牌的重視程度還是最高的，優於低價格的傾向，我們前期也草根調研過湖南省社群團購市場，今年上半年湖南省社群團購渠道上醬油品類中，海天市佔率顯著高於其線上下的市佔率。至於社群團購低價問題，我們認為中長期看，社群團購和線下渠道的價差將逐步縮小，一方面在於政策端從7月份開始顯著在打擊電商平臺的低價傾銷、大資料殺熟，另一方面在於補貼力度逐步下降+渠道庫存逐步恢復正常之後經銷商往社群團購折價甩貨的機率大大降低。
靖開誠：社群團購由於一些低價策略可能會與傳統渠道形成一個階段性的博弈過程，互相爭奪市場份額，但與此同時也形成了更加多樣化的市場渠道。另外，調味品行業上半年業績出現了整體的顯著下滑，與餐飲渠道的萎縮也存在較大的關聯。我們現在十分關注餐飲渠道的恢復，比如我們會以海底撈等等這類餐飲企業作為重點參照。當餐飲渠道逐步恢復景氣，調味品的景氣度也會提升。整體來講，我認為包括社群團購等渠道形態對調味品整體的行業衝擊是較小的。
《紅週刊》：目前，調味品頭部公司的投資價值是怎樣的？
訾猛：成本壓力、庫存壓力均是短期的擾動，短期導致了企業業績下滑，但是中長期看，逆境將會不斷考驗企業的管理能力與現金流能力，因此具備明顯競爭壁壘的頭部企業將會加速攫取市場份額。
我們認為隨著消費力的逐步復甦、渠道結構的持續最佳化、庫存的逐步消化，在基數效應消散的背景之下，頭部企業將逐步走出泥潭，重回業績增長的正軌，樂觀判斷我們認為今年四季度頭部企業將會迎來基本面的拐點，因為長邏輯沒有變，所以頭部調味品企業仍然具備長期投資價值。
（文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅週刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）
本文源自證券市場紅週刊
