2021-10-28國金證券股份有限公司姜浩對歐派家居進行研究併發布了研究報告《整裝、衣櫃齊發力，零售份額繼續提升》，本報告對歐派家居給出買入評級，當前股價為121.28元。
歐派家居(603833)
業績簡評
10月27日公司釋出2021年三季報，21年前三季度實現營收144.0億元，同比+48.0%，歸母淨利潤同比+45.7%至21.1億元。其中，公司3Q營收同比+30.1%至62.0億元，歸母淨利潤同比+14.6%至11.0億元。此外公司現金流依然優異，21年前三季度經營性現金流量淨額同比+37.8%至29.4億元，並且公司三季度末預收+合同負債達24.4億元，同比+72.9%，4Q業績延續較快增長值得期待。
經營分析
零售渠道增長依然強勁，衣櫃品類已成重要增長驅動：分渠道來看，公司3Q經銷/直營/大宗收入分別同比+28.8%/+30.3%/+33.1%，零售渠道延續較快增長，預計整裝渠道貢獻度已進一步提升。分產品來看，公司3Q櫥/衣/衛/木收入分別+12.7%/+35.4%/+13.6%/+51.7%至21.9/26.3/2.8/3.8億元，其中衣櫃獨立門店雖然3Q淨關66家，但主要由於店態向綜合店升級，櫥衣綜合店淨開34家至2430家，疊加單店提升支撐衣櫃品類取得快速增長，此外衛/木門店進一步開拓，3Q分別淨開113/96家至703/947家。
補貼搶份額促使毛利率有所下降，費用率最佳化明顯：公司3Q毛利率同比-5.5pct至33.3%，主要由於原材料價格上漲疊加促銷補貼力度加大以搶佔份額使得3Q經銷/大宗渠道毛利率均同比-6.0pct。費用率方面，公司規模效應進一步體現，整體管控優異，3Q銷售費用率-0.2pct至6.5%，管理費用率-0.3pct至4.7%，研發費用率-1.3pct至2.4%。
強大零售能力將助推公司繼續穩健增長：公司目前在渠道佈局、品類融合、品牌口碑等方面均已明顯領先行業，公司前三季度零售渠道增長貢獻度已超80%，在CAXA軟體越發成熟的情況下，公司前後端的效率均在提升，零售優勢進一步擴大。在地產商資金鍊緊張疊加精裝滲透速度放緩的情況下，大宗渠道增長貢獻下降不可避免，但公司憑藉強大的零售能力，持續提升自身在零售市場份額，足以支撐公司繼續穩健增長，α屬性有望凸顯。此外，歐派優材業務目前進展順利，截止9月底加盟裝企數量已破400家，該業務的順利開拓使公司未來有望佔據行業發展的戰略高地，進一步開啟成長空間。
盈利預測和投資建議
我們維持此前盈利預測，預計21-23年公司EPS為4.56/5.59/6.81元，當前股價對應21-23年PE分別為27x、22x、18x，維持“買入”評級。
風險提示
新業務拓展不暢；整裝渠道競爭加劇；竣工速度不及預期。
該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級26家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為181.44；證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。
