作者 | 美股研習社
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DigitalOcean（DOCN）成立於2011年，美國紐約，主要為個人和中小企業提供雲計算服務。21年3月登陸納斯達克上市，由於財報接連超預期，股價經歷了一輪波瀾壯闊的上漲，屢創新高。
DOCN上市以來股價走勢
來源：Seekingalpha
但從11月末開始，美聯儲轉鷹，並不斷加強鷹派的立場，例如加快taper和加息，以及近期提出縮表等。在這種強緊縮預期的環境下，成長股尤其是尚未盈利的經歷了一輪猛烈下跌，成批公司股價腰斬甚至更多，DOCN也未能倖免。那麼DOCN在殺估值企穩後的彈性會怎麼樣？我們從基本面來看。
01 兩個核心問題
（1）TAM：池子夠不夠大？
DOCN專注於為個人和中小企業（員工少於500人）提供雲計算服務。提到雲，可能大家的第一反應是亞馬遜、微軟和谷歌三大巨頭，然後不由得提出靈魂拷問：中小云服務商在巨頭面前還有生存空間嗎？
其實還真有，而且市場空間和增速都還不錯——據專業研究機構IDC的資料，21年個人和中小企業的雲服務市場規模約560億美元，同比增長27%，並且至24年將達到1160億美元。相較於這個高增長的大池子，DOCN目前滲透率不到1%，空間仍非常廣闊。
美國雲計算市場規模增長預期
來源：Grandviewresearch
其他機構的增長預期也類似，比如Grandviewresearch給出美國雲計算市場規模21年-28年年複合增長率高達18.1%。對於中小使用者的細分市場來說，可以期待的是比整體的市場增速要更快一點——DOCN管理層也表示目前中小客戶的需求是沒有被服務好的，未來可能加快上雲。
（2）競爭力：DOCN怎麼吃下這個市場？
在雲計算（IaaS和PaaS）這個領域，亞馬遜等三巨頭可以說大而全，穩定可靠，是大企業的首選。不過對於中小企業和個人來說，巨頭提供的服務和定價顯得複雜，這也就給了DOCN發展良機。
DOCN介面
DOCN的優勢可以總結為幾個關鍵詞：簡介、易用、服務更及時、定價透明易理解。如果用過的朋友可能比較有體會，這平臺上手非常容易，而像AWS這種巨頭對中小客戶來說顯得會比較複雜。另外在服務方面，DOCN是24小時全天候客服，所以對於中小客戶來說會更好。
除了巨頭之外，DOCN其實還有一些競爭對手，不過基本是規模比較小的未上市企業，比如Linode等。所以在個人和中小企業雲服務這個細分市場，DOCN競爭優勢顯著，未來增長確定性強。注：下圖為摩根對DOCN使用者的調研訪談，表明使用者除了DOCN之外覺得不錯的替代品基本只有3巨頭和Linode。
“除DOCN外還會用什麼雲服務平臺”調研資料
來源：JPM
最後，DOCN還有一個明顯的優勢在於有一個超500萬會員的開發者的社群，裡面可以進行問答、教學等。這給DOCN帶來的好處也很明顯——好的口碑讓獲客成本很低，營銷費用佔營收約10%。而一般而言，用習慣了一個平臺之後轉換成本是比較高的，所以DOCN的使用者黏性比較強，潛在的終身價值（LTV）高。
02 經營分析
（1）產品
DOCN發展重要時間節點
DOCN成立於2011年，次年推出第一款產品Droplet，13-15年每年獲得一輪融資。17-19年密集釋出和更新產品，其中包括核心產品Managed Kubernetesservice和Managed Databases offering（雲端儲存）等。20年，公司上限App Platform，一個PaaS平臺；21年上線Droplet的升級版（Premium），主要搭載AMD和intel的處理器。
上圖為DOCN平臺的進化線：第一代產品12-15年，主要做VPS（虛擬伺服器），幫助客戶開發和測試應用程式；第二代產品15-18年，主要提供基礎雲服務，包括雲空間、雲防火牆等；第三代產品18年-今，主要在上一代基礎上進行升級和細分（增添了開發者屬性，針對中小企業和個人市場），包括資料庫管理，App平臺等。
目前DOCN的核心產品分類：（1）計算服務：Droplets，Managed Kubernetes，App Platform；（2）儲存服務：Spaces（個體儲存），Volumes（區塊儲存）；（3）網路服務：Cloud Firewalls（雲防火牆），VPC（虛擬私有云）；（4）資料庫管理。
DOCN基礎Droplets定價
來源：Digital Ocean
DOCN App Platform定價
來源：Digital Ocean
定價方面，前文有提到DOCN定價簡單透明，不同產品條線/服務分別定價。比如上圖基礎版Droplets的定價按提供服務的不同，由每個月5美元逐級提升至80美元。至於提供服務的不同，主要指使用CPU的不同（intel、AMD以及不同型號可選），頻寬需求的不同，以及儲存空間需求的不同等。其他產品定價（比如App Platform）也是類似。
值得一提的是，DOCN採取的收費模式是按月訂閱，這與SaaS的模式一樣，有利於實現指數級的增長——比如今年10個客戶，每個客戶花費10元。明年發展到12個客戶，由於客戶自身的發展，需求和花費也增多至12元——從10*10到12*12再到15*15就是典型的SaaS公司指數級增長曲線。
Linode產品定價
來源：Linode
競對的定價思路也是類似，不過相對來說沒有DOCN那麼清晰。比如三巨頭之外的首要競對Linode，產品定價從5美元/月一直到960美元/月，裡面打包的內容不是那麼好理解，對於精打細算的個人和中小企業來說，用DOCN搭配所需的不同功能更為合適。
總結來看，DOCN所在的賽道雖然比較卷，但DOCN產品競爭力比較明顯，加上獨有的社群，看好其長期競爭力。
（2）管理層
DOCN的管理團隊還是挺令人印象深刻的：CEOYancey Spruil 15-19年服務於SendGrid公司，擔任COO和CFO。在位期間，Yancey將SendGrid的營收和客戶數量翻了3倍，然後在19年以30億美元的高價將公司出售給雲計算大廠Twilio。
Yancey的履歷無疑是DOCN的加分項，可以期待在他的帶領下DOCN不斷登上新的臺階。
（3）經營策略
DOCN獲客與運營模式
來源：DOCN
DOCN將自己的獲客模型描述為self-servicecustomer acquisition model，以客戶自助式服務為核心——客戶自助下單，不需要客服的幫助。在這個模式下，DOCN投入大量的人力物力將產品和服務打磨得更加簡潔易懂，方便客戶搜尋、嘗試和下單。據第三方資料統計，DOCN的網站每個月大約有500萬獨立訪客/流量。
這種經營策略帶來的好處也非常明顯——DOCN的營銷費用率非常低，18-20年分別為14%、12%和10%（隨營收增長而下降，也反映了規模效應逐步的顯現）。
DOCN與主流SaaS公司營銷費用率對比
如上圖所示，DOCN的營銷費用率和主流Saas公司對比是最低的，高增長的幾家比如Asana和Snowflake（巴菲特參投）營銷費用率高達74%和63%。當然，DOCN的營銷費用率低也和前文分析過的社群與口碑傳播有關。
另外值得注意的是，去年DOCN完善了營銷體系，內部培育go-to-market（類似直銷）團隊。20年這一團隊對營收的貢獻僅2%，不過公司預期將會不斷增長。
（4）競對
雲計算基礎服務（PaaS、IaaS）這個賽道增速非常快，競爭激烈，並且集中度很高——亞馬遜、微軟、谷歌等三巨頭基本佔了75%的市場。不過對於中小企業和個人來說，巨頭提供的服務和定價顯得複雜，這也就給了DOCN發展機遇。
G2 IaaS競爭力象限
來源：G2
上圖為知名軟體分析公司G2的IaaS競爭象限，可以看到在代表Leader的右上角，除了三巨頭之外就是DOCN，表明競爭力還是很優秀的。
選擇DOCN的理由調查
來源：JPM
根據摩根對DOCN的使用者盡調資料，在“為什麼選擇DOCN而不是其他平臺”的問題中，100%的使用者投票給易用、定價和客服三項，也表明了DOCN核心競爭力所在。另外78%投了簡介，56%投了效能等。
未來一年在DOCN平臺支出的意願調查
來源：JPM
上圖為摩根對於DOCN客戶的盡調，其中89%的客戶表明下一年將增加在DOCN平臺上的消費，11%表明可能維持支出，這對於DOCN的增長來說無疑是利好。另外，在“更換其他伺服器的機率”問題投票中，89%的使用者投了非常低，11%投了中性，表明客戶的粘性比較強。其他競對方面的分析前文已有，這裡就不再贅述。
03 估值與風險
DOCN核心資料模型
截止20年，DOCN使用者數為57.3萬，預計至23年將增長至72.3萬，同比分別增7%、8.7%和8.4%，NRR（淨留存率）由21年113.5%提升至118%左右，這將帶來營收較快速增長（30%+）。DOCN和其他許多SaaS公司類似，有著接近80%的高毛利率；經營利潤率方面，隨著規模效應的提升，有望從21年11.5%（預計）提升至23年22.1%。
截止1月12日，DOCN對應21年營收的估值，P/S約18.3x，結合預期經營利潤率22%，潛在P/E約90x，而在營收增速30%的情況下，這一估值仍顯得偏高。那麼高估的原因主要是賽道的高景氣度、增長的確定性，以及DOCN自身的競爭力和擴張潛力。目前DOCN和其他ps股一樣經歷估值的猛烈下殺，但不妨在至暗時刻開始關注起來了。
注：本文由美股研習社團隊原創，轉載請註明出處，謝謝！
