近年來國際形勢日漸微妙，我國多次在領海展開軍演，軍工股也吸引了很多投資者的關注。2021年四季度軍工板塊跑贏了市場，中航重機作為國內航空鍛造龍頭，2021年業績表現良好，2021年11月股價創下了歷史新高，是什麼讓機構大資金對中航重機如此青睞？
01 聚焦鍛造產品，剝離低效業務
中航重機是中國航空工業集團有限公司旗下的子公司，當前公司的核心主營業務主要是鍛鑄業務和液壓環控，這是公司不斷最佳化的結果。
過去公司為了強化產業的聚集效應、增強公司的競爭力，公司進行了密集的資產重組，將公司的業務拓展為鍛造、液壓、燃氣輪機、新能源、散熱器五大業務，但效果卻適得其反，除了鍛造業務能夠穩定盈利外，其餘業務都不能為公司貢獻穩定的利潤。
2016年，公司以“聚焦主業，調整結構”為主線，持續推進“瘦身健體”，逐步剝離低效業務。中航重機於2016年轉讓無錫華達燃機20%股權，2017年5次剝離新能源資產，2018年轉讓中航世新57.89%的股份，2020年轉讓金河公司90%的股權。
持續的“瘦身”形成了中航重機當前的收入結構，2021年半年報顯示，鍛造產品貢獻了77%的營業收入，液壓產品貢獻了23%的營業收入。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智慧分析系統
公司的鍛造業務涉及國內外航空、航天、船舶、鐵路、工程機械、電力、汽車等諸多領域；其中，國內產品主要是飛機的機身機翼結構鍛件、航空發動機環形鍛件、汽輪機葉片、核電葉片、高鐵配件、汽車曲軸等產品，國外產品主要是為空客、波音等公司提供配套的飛機鍛件。
從公司產品近幾年的毛利率來看，鍛造產品毛利率比較穩定，一直維持在25%-30%之間，而液壓產品的毛利率波動幅度較大，並且鍛造產品的毛利率一直都高於液壓產品的毛利率。鍛造產品的高毛利率加高穩定性，是公司實行“瘦身戰略”的重要原因。
資料來源：公司財報彙總
02 市場需求景氣度提升疊加成本控制能力增強，盈利能力節節攀升
近年來我國國防支出一直保持著較高的增速，武器裝備費用佔軍費比例明顯提升。隨著新一代戰鬥機、直升機、運輸機等逐步投入部隊，預計未來航空裝備採購開支將繼續保持高增速。
中航重機一直以來專注於航空鍛造業務，是老牌的鍛造企業，在航空鍛造產品的研製生產方面積累了雄厚的技術實力和工藝經驗。在未來較長的一段時間內，作為航空鍛件龍頭，中航重機有望受益於軍用領域的新機型放量。
除了新增飛機帶來的市場需求，公司中長期還將受益於維修市場。2021年1月，Oliver Wyman釋出《Global Fleet & MRO Market Forecast 2021-2031》稱，在航空旅行、航空軍事的迅速發展下，航空維護修理市場穩定擴張，到2031年，預計中國的維修市場規模將達到200億美元。
市場的高景氣度使得公司的訂單量大幅增加，鍛造產品的市場份額也有所提高。從公司的營業收入來看，2018年至2020年營業收入穩步增加，2020年營收達到了66.98億元，創了歷史新高。
資料來源：公司財報彙總
從2021年三季報來看，公司前三季度的營收為65.2億元，幾乎趕上了2020年全年的營收，同比增長了24%。雖然目前還未正式公佈2021年年報，但公司的營業收入再創新高已是板上釘釘的事了。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智慧分析系統
除了市場需求的拉動，成本管控能力增強也是中航重機利潤日漸豐厚的重要原因。從銷售費用來看，公司從2018年至2020年，在營收不斷增加的條件下，銷售費用卻在不斷減少，這和公司逐步剝離低效業務有直接關係。
資料來源：公司財報彙總
2021年三季報顯示，公司前三季度的銷售費用為4708萬元，同比減少42.61%，銷售費用率也從1.6%降到了0.7%，降幅約為56%，預計2021年全年的銷售費用同比會繼續下降。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智慧分析系統
從財務費用來看，從2018年至2020年，公司的財務費用逐漸減少，有效減小了公司的成本壓力。2018年公司的財務費用高達1.7億元，而當年公司的淨利潤僅為2.288億元，一半利潤都拿來交了銀行利息，公司幾乎是在給銀行打工；2020年公司的財務費用降到了1.276億元，2020年的淨利潤為4.262億元，財務費用對公司利潤的影響小了很多。
資料來源：公司財報彙總
2021年三季報顯示，前三季度公司的財務費用為6477萬元，同比減少30.44%，降幅明顯。這主要是因為公司的金融負債大幅減少，截止2021年9月30日，公司的金融負債率為16%，同比下降9個百分點。在貸款成本基本沒變的情況下，金融負債大幅減少，財務費用自然也會隨之減少。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智慧分析系統
公司2021年前三季度的毛利潤為19億元，同比增長35%，而核心利潤為11.3億元，同比增長了66%，核心利潤的增幅比毛利潤增幅高出許多，這主要就是因為公司的成本控制能力增強所導致的。
值得注意的是，雖然近幾年公司的盈利能力有了明顯的提升，但公司的ROE（淨資產收益率）自2018年起卻在逐年下滑，2018年公司的淨資產收益率為8.54%，2020年下降到了5.47%。根據杜邦分析可以得出，ROE的下滑主要系公司金融負債減少，進而權益乘數走低所致。
資料來源：公司財報彙總
03 三年兩次非公開發行，凸顯市場對公司長期發展信心
以實業資本獲取利潤，再以利潤進軍資本市場，透過金融資本的槓桿進一步推動實業發展，這是中航重機董事長姬蘇春“1+1>2”的戰略構想。多年前中航重機向銀行貸款10億元，8年時間產生了數億元利息，這對公司產生了很大壓力，如果這個“拖油瓶”不解決掉，中航重機只能繼續“負重前行”。為此，在軍工行業景氣度較好的大背景下，中航重機趁勢進行了定增，以緩解公司的資金壓力。2019年，公司向五名特定物件非公開發行1.56億股，募集資金總額為13.27億元，擬投入四個專案，其中與鍛件相關的專案有兩個。2019年12月19日，中航重機發布公告稱公司已成功定向增發融資13.27億元，這是中航重機借勢資本市場的重要一步。
2021年，公司向特定物件非公開發行1.12億股，募集資金總額為19.1億元，擬用於特種材料等溫鍛造生產線轉型升級、航空精密模鍛產業轉型升級，以強化公司在航空鍛造領域的競爭力。此次定增共有31個申購物件參與了認購，申購金額高達92.29億元，遠遠超過了計劃募資額，中航重機最後只選定了10個認購物件，此次定增的參與度足以說明市場對中航重機長期發展的信心。
圖源：今日頭條APP
較強的輸血能力緩解了公司拓展鍛造業務、提高市場佔有率的資金壓力。2021年三季報顯示，中航重機前三季度籌資活動現金淨流入14.3億元，超過了公司經營所產生的現金流。雖然公司的輸血能力超過了造血能力，但這並不意味著公司的造血能力差，公司的造血能力還是不錯的。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智慧分析系統
04 機構抱團帶來股價大幅上漲，如今滯漲近三個月，是風險還是機會？
中航重機股價在2021年11月30日創了歷史記錄，接著便進入了兩個月的盤整期，近半個月以來，逐步陰跌，現已跌破前期的支撐平臺。
資料顯示，截至2021年12月31日，共有124只基金的十大重倉股持有中航重機，這些基金合計持股總數為9471.46萬股，比2021年三季度增加了43.47%，持股市值達到了47.82億元，比三季度末增加了27.75億元。這便是中航重機四季度股價表現出色的直接原因，再一次上演了機構抱團的威力，四季度中航重機股價漲幅高達66.03%。
中航重機當前的市盈率為61.52，已明顯高於估值中樞。至於當下的位置是風險還是機會，投資者在此需要思考兩個關鍵問題：第一，從業績預期的角度來看，中航重機四季度股價的快速上漲對應的是哪個預期，是對2021年年報的預期還是更長遠的預期；第二，從資金博弈的角度來看，從12月初至今的震盪，主力在洗盤還是在出貨。至於這兩個問題的答案，仁者見仁智者見智了。
圖源：「市值羅盤」股票智慧投研評級系統
結語
近年來，軍工行業在政策和市場的合力推動下，迎來了歷史性的機遇。中航重機作為國內航空鍛造龍頭，趕上了這班順風車。自2017年以來，中航重機加快了剝離低效業務的步伐，專注於鍛造業務，這一決策使得中航重機的利潤越來越可觀。
中長期來看，市場需求端會對公司的業績起到較強的支撐作用，公司自身的經營能力也有明顯提升，成本控制能力有了較大的改善，三年兩次成功定增也反應出機構對中航重機的看好，未來就看公司的專案規劃能否達到預期了。
