12月28日，華夏幸福公告稱正積極推進債務重組協議洽談、簽署事項的落地。

因涉及資金規模較大，“債主”牽涉範圍較廣，華夏幸福的債務化解工作一直以來備受關注。從今年9月公佈債務重組計劃至今，華夏幸福正在逐步化解流動性風險的困局。

今年以來，不少房地產公司陸續爆發流動性危機，並且相繼都聘請了財務顧問，在這些房企聘請的財務顧問名單中，一家叫“鍾港資本”(AdmiraltyHarbour Capital Limited)的名字頻繁出現在各大房企的公告中。

財務顧問在債務解決中充當什麼角色?能助力房企們平安渡過“多事之秋”嗎?

01

房企接連爆雷緊急任命鍾港資本

今年1月，最早陷入流動性危機的華夏幸福(600340.SH)信託計劃意外爆雷。2月份，兩次公告債務違約情況，隨即華夏幸福全資子公司CFLD(Cayman) InvestmentLtd在新加坡交易所公告，為妥善解決流動性問題，已任命鍾港資本為財務顧問，協助探索可供選擇的方案，引導和解決目前面臨的問題。

此後，鍾港資本這個機構浮現在地產圈。

7月13日，上海清算所宣佈藍光發展(600466.SH)的“藍光9億中票實質性違約”。當晚藍光發展承認違約，還宣佈聘請鍾港資本為美元債重組方面提供協助，探索能徵得某些債券持有人同意的可能選項。

9月14日，深陷資金困境的中國恆大(03333.HK)公告稱，已聘請華利安諾基(中國)有限公司(下稱“華利安”)及鍾港資本作為聯席財務顧問，評估公司目前的資本架構，研究流動性情況，探索所有可行方案，以緩解目前的流動性問題，爭取達成最優解決方案。

此後，在鍾港資本的合作方中，又多了陽光城(000617.SZ)、中國奧園(03882.HK)。

11月22日，中國奧園公告稱，聘請鍾港資本作為財務顧問，“以評估本集團的資本結構、財務狀況以及債務與流動性狀況”。在未來三個月內，奧園還需要償還11.86億美元的境外債務。鍾港資本，將代表奧園與境外債權人直接對話。

IPG中國首席經濟學家柏文喜認為，對於房企解困，債務專家有著豐富的債務重整經驗，並與資本市場有著廣泛的聯絡，因此除了能夠在債權人與債務人之間獲得最大的平衡，以促使自身提出的債務重整方案被多方接受之外，還可以引進必要和合適的資本方來介入債務重整，從而實現各方利益的最大化。這也是出現債務危機的房企紛紛聘請財務顧問來幫助自身處置債務的直接原因。

02

鍾港資本大有來頭

天眼查顯示，鍾港資本成立於2015年，是一家根植中國香港、著眼於提供債券相關綜合性服務的證監會持牌金融機構，由於註冊地在香港，暫無法從內地工商資料中查詢到持股比例。其三大主營業務包括：資本市場與諮詢、全球市場、資產管理。

一家成立6年的企業，為何能得到一眾頭部房企的青睞?

鍾港資本的創始人劉北是原瑞銀亞洲負責債務資本市場(DCM)的高管，也是亞洲債券市場中最資深的投資銀行家之一。在瑞銀任職的經歷，使得劉北有許多境外債務融資資源。鍾港資本目前有兩塊業務比較突出：一是劉北的DCM老本行——公司債發行，另一塊是債務重組。

隨著內地涉房融資收緊，境外債券融資已成為房企們重要的“輸血”渠道。除了債務管理，鍾港資本還有另一個身份，幫助眾多房企在境外發債。

2019年，在境外債券融資、債務管理方面，鍾港資本操盤專案約13個，服務物件包括泛海控股、華南城、新湖中寶等。2020年，鍾港資本完成18個債券發行及承銷專案和7個債務管理專案。

另外，聘請鍾港資本的華夏幸福、藍光發展、恆大等幾家房企，債務共同特點是規模大且複雜，因此，整個債務重組的複雜性、高度專業性可想而知。有業內人士指出，與鍾港資本競爭的同級公司實在太少。

劉北曾公開表示，鍾港資本計劃向無法從大型銀行獲得相關服務的中國公司提供定製化債務發行和重組服務，其目標就是成為一家專注於債務的精品投資銀行。

同時，柏文喜也介紹到，國內的財務顧問一則無法跨境提供服務，而且也沒有國際資本市場的眾多資源，是無法為這些境外上市的房企提供服務的。

鍾港資本還有一個顯赫的背景鮮為人所知——是上市公司TCL科技(000100.SZ)設立在香港的公司，具有投行和資管服務資質的金融牌照。

來源：罐頭相簿

據其官微資訊，鍾港資本由中國著名消費電子及半導體顯示生產商TCL科技集團建立，並聯合一批來自國際資本市場投融資領域的資深專業人士共同創辦，是TCL科技集團中國A股上市公司的控股及並表企業。

TCL科技表示，其是鍾港資本的主要股東，履行股東出資義務，行使股東權利，具體經營管理由專業管理層和團隊負責。鍾港資本是獨立經營的法人主體，作為受香港證監會監管的牌照公司，嚴格按照監管及風控要求，具備完備的機制流程和專業的執行團隊。業務線及中後臺均設有獨立負責人，協同管理整體運營。

TCL科技2021年三季度報告顯示，鍾港資本投資銀行和資產管理業務平穩增長，前三季度完成14個資本市場和財務顧問專案，合作物件包括陽光城、融信中國、藍光、奧園、中南建設等，並獲批准成為歐洲清算銀行成員，業務範圍進一步朝多元化拓展。

來源：罐頭相簿

鍾港資本在債務解決中充當什麼角色？TCL科技表示，在債務管理領域，鍾港資本主要為企業級客戶出任交換要約同意徵求代理和擔任債務重組財務顧問等角色，在債券交換要約、債券條款修改及債務重組等過程中提供專業的投行服務。重組顧問業務以服務香港上市的紅籌公司為主，已完成多起非地產行業的重組。隨著行業週期調整，今年獲得部分地產類重組專案，但佔比不高。2021年截至目前，鍾港資本的投行業務收入約 70%來自非地產業務板塊。

03

債務專家“救場”

房企危機能否得到緩解?

對於陷入債務危機的企業，積極透過債務籌劃，或許可以擺脫債務困局。

財務顧問通常是指外資機構、券商、投資公司、銀行、信託等金融機構，以及其他一些中介機構或個人，一般以券商為主。主要職能是為客戶兼併與收購、資產重組及債務重組等活動提供整體策劃。

作為中介機構，財務顧問為客戶進行管理規劃，收取的是諮詢費。

財務顧問費的收費一般都是在財務顧問和客戶雙方談判後採用一口價的方式達成。近年來，因投融資財務顧問服務收費質價不符被處罰的案例不在少數。今年2月，光大銀行因違反質價相符原則收取財務顧問費等行為，被銀保監會消費者權益保護局通報。

匯生國際融資總裁黃立衝曾對《21世紀商業評論》透露：“很多時候被挽救的企業沒有錢付諮詢費，提供服務方不一定能收到全款。當年我做百富勤清盤的時候，總的顧問費用本應該是2億港元，最終只能拿到6000萬港元。”

鍾港資本，將如何幫助房企們渡劫?對於房企解困，“債務專家”到底能起到多少作用?

鍾港資本此前為華夏幸福制定了債務重組計劃，9月30日，債務重組計劃披露，其中包括2192億元的金融債務清償方案和企業持續經營計劃。但該計劃遲遲未獲得董事會透過，據說是因為未獲得債權人一致同意。12月初，該債務重組計劃獲金融機構債權人委員會表決透過。12月28日，華夏幸福公告，目前正在省市政府及專班的指導下，積極推進債務重組協議洽談、簽署等《債務重組計劃》有關事項的落地。並表示，債務重組協議簽署後，將有助於減輕公司債務壓力，改善公司的財務狀況。

再以佳兆業為例，2014年12月，作為深圳市當年的新建房銷冠，佳兆業突陷泥沼，上千套在售房源被相關部門鎖定，之後的美元債違約拉響危機警報。2015年2月，佳兆業釋出重組及再融資方案，聘任華利安協助制定境內外債務重組方案。經過多方努力，2017年3月，佳兆業逐漸迴歸正軌。

不過，在上述解決方案中，華利安選擇的並非重整債務，而是拖延時間，用“以時間換空間”的方式，啟動一個境內債務重組計劃，這個計劃的核心是“不削減本金、降低利率和延長展期”。具體措施主要是給董事會提供建議，包括如何應對債權人的追索，穩定潛在債權人等。

如今再度陷入債務危機的佳兆業再次找來了華利安這個老朋友，能否透過債務重組成功“復活”，還需拭目以待。

華利安是一家總部位於美國的國際投資銀行，主要為客戶提供併購、債務重組、資本市場融資估值等業務。在債務重組方面，華利安曾參與的經典案例包括雷曼兄弟、通用汽車以及能源公司安然等公司的破產重組，還曾參與光伏企業江西賽維LDK重組海外債務等。

2018年，匯源果汁爆發債務危機。2019年6月，匯源果汁曾聘任鍾港資本作為財務顧問，積極推動債務重組的自救工作。然而，債務處理計劃並不理想。匯源果汁從曾經的“國民果汁”，到退市後的跌入谷底、負債百億，面臨破產重組。

對此，柏文喜認為，財務顧問在債務重整中的作用還是相當重要的。至於房企危機能否得到緩解，一方面要看債務重整方案能否被各方接受以及進入戰略投資人的情況，另一方面還要看產業環境與行業走勢、資本市場的發展變化。

一位從事不良資產處置領域的律師認為，鍾港資本、華利安與國內的一些重組顧問比沒什麼實質性優勢，外來的和尚好唸經一些，聘請財務顧問實際只是轉移矛盾、拖延時間，其實債務化解手段沒有什麼靈丹妙藥。

而柏文喜表示，一般而言，債權人可以依法維權，但眾多不同順位債權人之間未必能夠協調立場從而有效發揮債務人的資產價值以獲得自身權益最大化，債務專家可以從債權人的角度整體性介入和談判，往往反過來對債權人來說可能會取得更為有利的結果。

房企們請來的“救兵”，是處理債務問題的“白衣騎士”嗎?能助力它們早日擺脫危機嗎?留言一起討論吧!