文：權衡財經研究員 餘華豐
編：許輝
24號特斯拉電動車轉彎後失控衝入河中，讓消費者對智慧電控更加關注，智慧電氣控制系統不僅應用於電動汽車領域，更大的市場還在於大中小型機械裝置。我國城鎮化建設下，移動機械與專用車輛市場已顯較高的市場集中度，三一集團、中聯重科、徐工集團等國產品牌佔據主導地位且近年銷售收入持續增長。
三一集團的“寵兒”上海宏英智慧科技股份有限公司（簡稱：宏英智慧）擬在深交所主機板上市，保薦機構為中信證券。公司於10月13日進行了預披露更新。本次擬公開發行不超過1,836萬股，不低於總股本的25%，擬募集資金6.05億元用於智慧化電氣控制系統及產品擴產專案、營銷網路建設專案和研發中心建設專案。截至2021年6月末，公司的資產總額為5.58億元。
宏英智慧家族控股近9成，三一集團突擊入股，2020年1-6月超一半淨利潤用於派發現金股利；智慧電控產品均價逐年下滑，綜合毛利率高於同行均值；三一集團創收8成上下，與第一大客戶三一集團之間的交易被重點追問；進口原材料採購佔比超4成，第二大供應商頻現違規處罰；流動比率、速動比率及資產負債率與同行差異大。
家族控股近9成，三一集團突擊入股，2020年1-6月超一半淨利潤用於派發現金股利
宏英智慧前身宏英有限設立於2005年11月1日，宏英有限設立後，張化宏曾先後委託劉新東、曾暉、曾木根、謝春風、曾紅英代持公司股權，該等委託持股情形已於2018年3月全部解除。
宏英智慧的控股股東、實際控制人為張化宏、曾紅英、曾暉三名自然人。截至招股說明書籤署日，張化宏直接持有公司1,725.84萬股股份，佔公司股份總數的31.33%，並擔任公司董事長、總經理；曾紅英系張化宏的配偶，直接持有公司1,294.38萬股股份，佔公司股份總數的23.50%，並作為上海躍好的執行事務合夥人間接控制公司510萬股股份，佔公司股份總數的9.26%，曾紅英合計控制公司1,804.38萬股股份，佔公司股份總數的32.76%，並擔任公司董事、副總經理、董事會秘書；曾暉系曾紅英的胞弟，直接持有公司1,294.38萬股股份，佔公司股份總數的23.5%，並擔任公司董事、副總經理。張化宏、曾紅英、曾暉合計控制公司4,824.6萬股股份，佔公司股份總數的87.59%，為公司的控股股東及實際控制人。
本次發行完成後，三人將合計控制公司65.69%的股份，仍將保持控股地位。如果控股股東和實際控制人利用控制地位對公司發展戰略、經營決策、財務管理、人事任免、利潤分配等重大事項實施不利影響，將可能會損害公司或其他股東的利益。
報告期末的2020年11月5日，宏英智慧註冊資本由5,100萬元增至5,441.70萬元，新增341.70萬元註冊資本全部由三一集團、大地投資、施建祥認繳，三者以貨幣方式向宏英智慧投資6,700萬元，其中 341.70萬元計入註冊資本，6,358.30萬元計入資本公積。宏英智慧於2021年6月向證監會提交了IPO申請。 截至招股說明書籤署日三一集團持股比例為4.17%。因三一集團持股比例不足5%，不符合招股書中公司認定關聯方的標準，故公司未將與三一集團的銷售列為關聯交易。
權衡財經注意到，宏英智慧2018年-2020年間向股東派發現金股利金額合計達7,000萬元，特別是2020年6月派發現金股利5,000萬元，是2020年1-6月淨利潤的53.9%。
對比下公司的現金流量簡表：
除2020年度有所見好轉外，其他的報告期並不見樂觀，可謂現金流剛有所好轉，公司就迫切地進行了大額度的分紅套現。
智慧電控產品均價逐年下滑，綜合毛利率高於同行均值
宏英智慧是移動機械與專用車輛智慧電氣控制系統產品及解決方案的提供商，主營業務包括智慧電控產品及智慧電控總成的研發、生產、銷售。2018年-2021年1-6月，公司的營業收入分別為1.41億元、2.49億元、4億元和3.16億元，淨利潤分別為3251.35萬元、7631.11萬元、1.15億元和9279.1萬元。
智慧電控產品為公司核心產品，2018年-2020年1-6月，智慧電控產品銷售收入佔主營業務收入的比例分別為93.48%、90.92%、78.24%和78.63%；2019年-2021年1-6月，智慧電控總成佔比分別為2.46%、20.55%和21.37%。
按照產品型別可分為感測類產品、顯示及控制類產品、操控類產品、訊號傳輸類產品及其他產品。智慧電控產品平均價格呈逐年下降的趨勢，智慧電控產品中多數產品2019 年、2020 年、2021 年上半年價格呈小幅下降趨勢，下降幅度約為5%至25%，主要系公司產品應用從大型機械裝置向中小型機械裝置市場延伸，中小型機械裝置所使用的產品單價相對較低，數量規模較大所致。2021年1-6月，訊號傳輸類產品中因部分產品新增測長功能導致單價有所上升，其餘智慧電控產品單價仍呈下降趨勢。
公司目前產品終端客戶主要為移動機械與專用車輛整機制造商，移動機械與專用車輛整機市場隨著基礎設施和房地產建設投資需求的不斷提升、產品升級換代、人工成本上升的機械替代浪潮，近年來市場規模呈現增長趨勢。下游行業需求持續放大是公司報告期內智慧電控產品和智慧電控總成銷售規模和銷量增長的主要原因，同時由於下游行業集中度的不斷提升形成規模採購，也使得銷售單價整體呈下降趨勢。
報告期內，宏英智慧綜合毛利率分別為42.23%、47.07%、48%和46.15%，和同行業上市公司相比，公司的毛利率高於同行業可比公司的平均值。
三一集團創收8成上下，與第一大客戶之間的交易被重點追問
宏英智慧主要客戶為三一集團、中聯重科、濰柴雷沃重工、山河智慧等。2018年-2021年1-6月，公司來自前五大客戶的收入佔營收的比例分別為91.08%、95.5%、96.58%和98.01%；其中來自第一大客戶三一集團的收入佔營業收入的比例分別為77.45%、84.93%、82.07%和84.42%，客戶集中度較高。前文提到，三一集團不僅僅是公司第一大客戶，而且是公司的股東之一，並且是突擊入股，持股比例為4.17%。值得注意的是，三一集團突擊入股的情形也受到證監會的問詢，首發反饋意見中，證監會要求宏英智慧補充披露三一集團突擊入股是否構成公司關聯方，對公司持續獲得三一集團訂單是否存在積極作用，是否存在利益繫結和利益輸送，公司的業務獲取方式是否影響獨立性，與三一集團的合作歷史、業務穩定性及可持續性，並充分揭示客戶集中度較高可能帶來的風險。
根據招股書披露資訊，截至2021年6月，宏英智慧與三一汽車起重機械有限公司簽訂重大銷售協議仍在履行。標的為電氣控制櫃總成、操作檯總成、傳輸感測裝置總成等的合同，期限至2022年年末，標的為操控類產品的合同，期限至2022年2月末。對其他產品和客戶的重大銷售協議皆已到期。
雖然公司自2006年開始就與三一集團建立了合作關係，但是如果未來公司與三一集團合作出現不利變化、新客戶和新產品拓展計劃不如預期，或三一集團因汽車起重機、履帶起重機、塔式起重機、挖掘機等工程機械產品市場開拓情況不利、行業競爭加劇、宏觀經濟波動和產品更新換代等原因引起市場份額下降，將導致三一集團減少對公司產品的採購，公司的業務發展和業績表現將因客戶集中度較高的情形而受到不利影響。
客戶集中度較高，一影響了公司的經營獨立性，二對持續盈利能力施壓，也就是IPO企業中，受關注的焦點，宏英智慧的解釋或有點牽強。
報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為4,559.54萬元、5,566.80萬元、1.19億元和1.27億元，佔營業收入的比例分別為32.26%、22.32%、29.80%和40.16%。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1,874.72 萬元、3,765.5萬元、7,725.83萬元和 1.24億元，佔總資產的比例分別為16.29%、20.75%、19.23%和22.26%。
值得注意的是，報告期內，公司存貨跌價計提比例分別為11.98%、9.09%、4.19%和2.85%，高於同行業可比公司平均值0.64%、0.82%、1.98%和1.4%。公司存貨跌價準備計提比例相對較高，公司稱主要系採用了較為謹慎的會計估計，存貨跌價準備計提充分。
進口原材料採購佔比超4成，第二大供應商頻現違規處罰
宏英智慧供應商較為分散，但公司產品所必須的電子元器件等產品部分終端來源於進口，報告期各期，公司採購進口原材料佔採購總額的比例分別為51.87%、46.04%、41.29%和46.87%。
因國際貿易摩擦、世界貿易環境變化或全球新冠疫情影響，存在無法穩定供應的風險。雖然公司對單個供應商並無重大依賴，但是尋找替代的供應商可能會影響公司供貨的及時性及採購成本，進而對公司的經營業績造成不利影響。
威廉姆斯（蘇州）控制系統有限公司為宏英智慧2018年-2021年1-6月第二大供應商，交易金額分別為1121.55萬元、1486.74萬元、1493.03萬元和1179.21萬元。查公開資料顯示，此供應商成立於2005年，為外國法人獨資企業，2018年-2020年社保繳納人數分別為203人、203人和163人，人數變動較大。2017年和2018年曾違規受到蘇州工業園區海關的處罰。
常德市武陵區興星機械廠為公司2018年和2019年第四大供應商，交易金額分別為607.91萬元和727.81萬元。查公開資料顯示，此供應商成立於2003年，為個體工商戶。2018年曾因未按照規定報送年度報告被列入經營異常名錄。
上海華勤線纜有限公司為宏英智慧前五大供應商之一，2018年和2019年交易金額合計為947萬元，查公開資料顯示，此供應商2018年和2019年社保繳納人數分別為0人和2人。
流動比率、速動比率及資產負債率與同行差異大
報告期各期末，宏英智慧流動比率分別為1.96、2.74、2.94 和2.97，速動比率分別為1.63、2.15、2.36 和2.24，公司資產負債率分別為49.74%、35.43%、33.27%、34.41%。對比可比上市宏英智慧流動比率、速動比率遠低於同行均值，存在較大差異；資產負債率雖然有所下降，但仍遠高出同行平均值。
報告期內，公司下屬的松江分公司存在1起行政處罰，2019年10月25日，上海市公安局松江分局九亭派出所做出《行政處罰決定書》（松公（九）行罰決字[2019]100168 號），認定松江分公司在自身生產經營地違規佔用疏散通道，處以罰款5,000元。
報告期內，公司存在透過第三方公司為員工代繳社保和公積金的情況，其人數及比例情況，公司並未與上海微知直接建立人事代理服務關係，上海微知在收到公司支付的代繳 社會保險費、住房公積金和代繳指令後，分別為公司實際工作地在長沙、瀋陽、徐州、 北京、崑山、湖州等地的員工繳納社會保險費及住房公積金。
公司透過委託第三方機構為40名員工代繳社會保險、住房公積金的情形，代繳人員數量佔報告期末員工總數的10.93%，該等行為未完全遵守《社會保險法》和《住房公積金管理條例》的有關規定，存在被相關部門責令改正或處以罰款的風險。
宏英智慧業務依賴小股東三一集團，其獨立性和持續盈利能力受考驗，家族企業屬性，其經營的規範和可能存在的利益輸送，又或讓投資者難投以信任。
