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土耳其為何陷入債務危機?

土耳其為何陷入債務危機?

土耳其正在陷入“債務- 貨幣-滯漲螺旋”之中。土耳其政府外債高企,土耳其央行大幅度降息,試圖刺激出口創匯賺取美元。然而,降息動作直接擊潰了這個國家金融市場,股市、匯市和債市崩盤,爆發惡性通脹。

1932年,美國經濟學家歐文·費雪(lrving Fisher)在《繁榮與蕭條》一書中,首次提出了“債務—通縮”螺旋來解釋大蕭條。這個理論表達的意思是,過度負債和通貨緊縮相互增強,經濟最終陷入蕭條漩渦以及債務危機。

比如,恆大今年就進入了債務-通縮螺旋。這個螺旋的起點是過度負債,恆大過度擴張,負債率高,融資遇到難題,債務問題暴露;為了回收現金流,恆大在全國大規模甩賣房產,但是房產甩賣導致資產價格大跌,股價大跌,債券大跌;接著,恆大信用坍塌,銀行、債市融資惡化,美債違約,理財無法兌付,供應商討債,專案停工,全面爆發債務危機。在“債務—通縮”螺旋中,資產價格崩盤,企業信用坍塌,槓槓越去越高,債務越還越違約。

“債務—通縮”螺旋是經濟蕭條時的一種正常的經濟現象,它不是干預主義的理由。很多經濟學家認為,經濟蕭條時,央行緊縮貨幣,進一步加劇了“債務—通縮”螺旋。央行應該反過來操作,在經濟蕭條時擴張貨幣,將經濟從漩渦中帶出來。

但是,實際上,央行實施擴張性貨幣的結果,不僅無法將經濟從漩渦中帶出,反而因貨幣干預引發另外一種漩渦——“債務- 貨幣-滯漲螺旋”。當經濟中形成“債務—通縮”螺旋時,央行採用擴張性的貨幣政策,不僅會加劇經濟蕭條,還會催生通貨膨脹,這種價格上漲、經濟停滯/下跌的現象,被稱為滯漲。

例如,2008年金融危機爆發後,美聯儲實施量化寬鬆政策。這一政策被認為避免了大蕭條,但卻導致了持續8年之久的滯漲。這場危機的起因也是過度負債,即次貸危機。而美聯儲的救市行動,將“債務—通縮”螺旋異變為“債務- 貨幣-滯漲螺旋”。從2008年到2016年,美國經濟長期停滯、失業率較高、普通家庭收入增速緩慢,而房地產、股票、債市大規模膨脹,形成實質性的資產通脹。2020年新冠疫情爆發,美聯儲如法炮製,這次通脹外溢到消費品市場,通脹率創下了近30多年的新高,還有聯邦債務大規模增加。

央行擴張貨幣為何會形成“債務- 貨幣-滯漲螺旋”?

“債務—通縮”螺旋,其實是市場快速出清的過程,當通縮到一定程度,即價格快速下跌到一定水平,需求量又會增加,然後市場回暖、投資增加、經濟復甦。但是,貨幣擴張相當於阻止市場出清的速度,把問題往後推延,價格持續下不來,需求量一直上不去,經濟復甦被迫推遲,導致經濟長期停滯。更糟糕的是,貨幣擴張導致通貨膨脹、資產價格泡沫。貨幣擴張破壞市場公平,通貨膨脹掠奪窮人的財富,削弱有效需求,擴大貧富差距,經濟長期滯漲,債務幽靈糾纏。這就是“債務- 貨幣-滯漲螺旋”。

分類: 歷史
時間: 2021-12-24

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