計算機
雲計算公司PS估值研究
計算遠期穩態淨利率的一種方法
投資要點
遠期穩態淨利率是雲計算公司PS估值量化的重要指標：我們已經推匯出PS估值的一般公式：PS = PEG×gS×NMt×100（gS為公司未來三年收入複合增速，NMt為公司遠期淨利率）作為對選取PS估值倍數的重要參考。在一般科技類公司PEG>；1的情況下，PS的值可以用公司收入增速和遠期穩態淨利率求得。透過給出估算遠期穩態淨利率的一般方法，我們可以進一步量化雲計算公司PS估值，也可以對雲計算公司遠期的實際盈利質量形成更加理性的認識。
雲計算公司的客戶結構決定了以何種收費模式為主：我們計算了買斷制和訂閱制兩種模式下客戶的平均付費成本，推匯出雲計算公司的客戶結構決定了收費模式，一般來說，企業規模越大，壽命越長。中小客戶對訂閱制的接受度更高，而大企業壽命更長，更傾向於採用買斷制收費。
假設公司遠期和當前成本結構主要差異來源於復購訂單佔比提升，計算公司遠期穩態營業利潤率：對於標準化的軟體產品，買斷制和訂閱制在營業收入和營業成本方面都沒有明顯差異，差異主要存在於期間費用中投入在復購訂單和新訂單，即投入在老客戶和新客戶的期間費用比例上，該比例決定了新老客戶能帶來的營業利潤率。而遠期成本結構和當前的差異主要來源於復購訂單佔總訂單的比例，在遠期，隨著已有客戶體量增加，公司增速放緩，復購訂單比例會提升。因此，公司遠期穩態營業利潤率SM主要取決於公司未來穩態時復購訂單佔比p，復購客戶的營業利潤率OMo，新客戶的營業利潤率OMn，則SM=pxOMo+（1-p）xOMn。
遠期穩態營業利潤率主要和公司遠期的收入留存率有關：我們以用友網路為例計算其遠期穩態營業利潤率在36％左右，並對計算涉及的變數進行了敏感性分析，其中公司遠期的收入留存率（第N+1年來自留存老客戶的收入/第N年收入總額）對結果影響最大，每變動1pct會帶來利潤率1.1pct的變化，表明收入留存率是我們考察公司利潤率的重要指標。此外，復購客戶的營業利潤率對結果影響相對新客戶產生影響更大，可見當公司在遠期已經有大量留存客戶產生較強黏性時，擴充套件市場對公司利潤率的影響並不大，在復購客戶方面的盈利質量才是決定公司盈利能力的重要因素。
風險提示：基於現有成本結構考慮；未考慮各公司除財務指標外的差異；遠期雲計算公司商業模式等可能發生變化。
本文源自金融界
