本來我只打算跟蹤top5的豬企的，但是不止一個朋友跟我提到或者正持有傲農，跟我說彈性大有後勁之類的，於是我也就看了看這家公司2020年的年報，2021年中報和三季報，也收集了它上市以來的一些我認為重要的財務資料，可以說基本上對這個公司有個印象了吧。就以2021中報為突破口，做點粗淺的分析吧。
後面打算也看看巨星，唐人神，大北農，天康的財報，也做點分析，然後跟top5豬企一起做些橫向比較。
1營收和利潤情況
如圖2021h1營收82.20億，同比增長101.06%
養豬業務營收21.42億，同比增長69.46%。
養豬毛利率19.44% 比2020年下降28.31 bp。這個毛利率很不錯了，只比top5裡的牧原低，高過溫正新天，溫氏和新希望的養豬毛利率還是負的。
歸母淨利率-1.98% 比2020年下降 5 bp，歷史最低。但是依然只比牧原低，好過溫正天新。
歸母淨利潤-1.63 億 同比-148.12%。公司解釋原因有三：1是豬價大跌；2是生豬產能未全部達產，固定費用分攤多；3是融資規模增大，財務費用增多。
進一步看一下利潤的情況
營業利潤是-1.09億，其中包含了1.75億的資產減值損失和0.19的信用減值損失。資產減值損失，主要是存欄生豬的減值。信用減值損失就是計提的應收壞賬。
對比其他幾家豬企，按照營收規模來說，傲農的壞賬計提較多。
另個問題如下圖中報p60
歸母淨利潤-1.63億 但是少數股東卻盈利0.65億。2020年和2019年，少數股東損益比例也很大。
可以合理懷疑存在利益輸送。但是我認為更可能存在明股實債，是為了滿足發可轉債後負債率低於70%的要求而進行了美容。
2 負債情況
如圖2021h1 負債126.69億，比2020年底增加 45.54億，增幅56.12%。資產負債率76.36%，相比2020年底的增加8.84 bp。負債率和負債歷史都是歷史新高。
進一步拆解負債 看一看有息負債的情況
有息負債 = 短期借款+長期借款+應付債券+一年內到期的非流動負債
如圖，2021h1有息負債59.04億,相比2020年底的45億增加14.04億，增幅31.2%。
有息負債率35.58%，比歷史高位略有下降 ，比天邦，牧原高，跟溫氏正邦差不多，比新希望低。
其中短債39.94億，長債19.1億，短多長少，待最佳化。
再看下無息的經營負債： 應付賬款及票據29.42億，去年底是21.28億，增幅38.25%
其他應付款7.90億，去年底是6.70億，增幅17.91%
3 現金情況
2021h1貨幣資金5.14億，其中0.73億受限。去年底是5.71億。聯絡到39.94億的短債，壓力山大!!!
4 出欄情況
2021h1出欄125.92萬頭，同比增長183.27%。傲農連年出欄大幅增長，也許這就是不少人對它有期待的原因吧。
中報提到，公司的養豬模式是自繁自養為主，公司+農戶為輔。其中自繁自養分為自建養殖場和租賃養殖場兩種。養豬區域主要在南方。
5 生物資產
如圖 消耗性生物資產從去年底的8.48億增加到13.36億，並且計提了1.75億的減值準備。這13.36億消耗性生物資產就是116.73萬頭的存欄生豬。
生產性生物資產從去年底的12.23億增加到2021h1的15,51億，產能擴張，不錯。這主要是38.70萬頭的母豬（包括能繁和後備，具體數量分別多少未披露）
另外說個有意思的事情
傲農的母豬裡有少量的是融資租入的，可以理解為分期付款買入的。這是我在豬企的財報裡第一次見到。那麼是不是可以以小見大，見微知著，從中一窺傲農的資金狀況？
6大股東質押率
如圖：吳有林總質押率較高，廈門傲農還好。
7股東戶數
如圖 2021h1股東戶數47995。從2017年上市後一路從5.9萬下降到最低點2020年6月的1.7萬，然後一年差不多漲了2倍。
8 固定資產折舊
2021h1 固定資產48.94億 在建工程12.61億 兩者合計61.55億。在165.92億的總資產中佔比37.10%。佔比跟top5裡面除了牧原以外的四家差不多。
其中固定資產折舊了1.76億，處置了0.11億。
寫在最後
傲農自2017年上市以來，生豬出欄量連年大幅度增長，從2016年的10.70萬到2021h1的125.92萬。每年都有超過50%，甚至翻倍的增長。難怪不少人覺得傲農彈性好，後勁足。
但是我還是要說，在驚人的成長性背後，傲農的債務也在急劇膨脹。特別是有息負債現金覆蓋率在中報節點只有8.71%，讓我十分震驚（遠超top5）。
另外考慮到連年的不合理的少數股東損益，不能排除明股實債美化報表的可能性，傲農的真實負債率可能更加驚人。加上公司經營情況不太透明，披露較少，大股東質押率也高，因此，我認為這家公司風險巨大。
