國金研究輕工行業 姜浩團隊
基本結論：
21Q3家居板塊綜述：整體家居板塊3Q收入/利潤分別+21.8%/+1.5%，收入端整體尚未受到地產銷售下行影響，但由於定製家居原材料漲價，疊加渠道競爭加劇，使得板塊利潤端承壓。具體看，3Q板塊內部分化正在加劇，龍頭強者恆強，歐派/顧家3Q營收分別同比+30.1%/+40.4%，扣非歸母淨利潤分別同比+13.1%/+21.0%，而部分公司增長已顯乏力。展望四季度，從預收款來看，家居板塊3Q整體預收款同比增長21.2%，在基數抬升下，該增長依然較為理想，在地產銷售對家居需求影響存在滯後性的情況下，4Q家居板塊業績依然可期。
定製家居：三季度定製家居板塊分化加劇，收入端整體同比+18.0%，歐派雖營收規模最大，但依然取得30.1%增長，明顯領先同行，利潤端3Q僅有歐派/索菲亞/志邦保持增長，其餘均出現下滑。究其原因，我們認為主要邏輯仍然是渠道戰略差異所致。細分看，大宗渠道方面，精裝房滲透速度邊際放緩，疊加家居企業擔憂壞賬風險，以及大宗渠道對於現金流的拖累已越發明顯， 3Q定製企業主動控制了工程業務的接單量和交付量，工程業務對營收的貢獻度降低，但大宗佔比較低的歐派以及管控嚴苛的志邦表現依然穩健。零售方面，3Q整體展現較強盈利韌性，但營收增速分化仍延續，頭部企業在增長驅動力已開始切換至店效提升的情況下，依然取得超越行業的增長，且各家整裝發展差距亦在拉大。
軟體家居：除夢百合受制海外產能瓶頸外，顧家/喜臨門3Q整體營收依然保持較高增長，分別同比+41.4%/31.1%。行業內上市企業內外銷份額均加速提升，尤其內銷在疫情催化下，頭部企業加速搶佔優質渠道點位，今年以來，顧家（系列店口徑）/喜臨門/夢百合門店分別淨增加900/555/524家，渠道加速擴張在目前階段已成為集中度提升的主要驅動。而盈利方面，3Q由於原材料仍處高位，整體板塊盈利依然承壓，但整體淨利率水平環比已維穩。而從預收款以及現金流角度來看，顧家作為軟體家居龍頭，整體經營最為穩健，4Q業績延續較快且健康增長可期。
家居板塊基本面展望：在極致悲觀預期下，我們測算在10/15/20年不同更新週期下，2025年將分別有望迎來2540/1910/1590萬套的裝修需求，市場需求依然廣闊，但整體需求進一步擴容確將面臨壓力。然而定製、軟體家居行業頭部企業依託自身領先佈局疊加疫情催化，已開始進入集中度提升兌現期，份額提升將支撐頭部企業持續壯大。定製家居方面，我們認為零售市場後勁更強，並且在流量碎片化和前端截流的趨勢越發明顯的情況下，整裝渠道將是中長期決勝之關鍵，戰略佈局的差異將可能成為份額變化的關鍵。軟體家居方面，龍頭企業在內外銷上均已經構建起“品牌+渠道+製造+產能佈局“的立體優勢，份額提升將越發順暢。
投資建議：
國金機構客戶可詳細檢視《家居板塊三季報總結——3Q分化明顯加劇，龍頭份額加速提升》全文研報內容。→點選檢視國金研究更多內容←
風險提示：竣工回暖不及預期；原材料價格大幅上漲；貿易摩擦加劇。
