最近幾日，螺紋鋼期貨上演多空大戰，01、05合約持倉均被推到100萬手以上，尤其是05合約的持倉規模如此之早就超過了2105合約存續期的最高持倉水平。盤面上，近遠月價差大幅波動，各路資金紛紛秀操作、露肌肉，到底鹿死誰手，估計很快見分曉。
這要從頭梳理的話，這個時間線很長，簡單地概括一下：
背景
10月中旬煤價遭遇政策打壓開始，市場快速逆轉此前暴漲態勢，其跌勢比此前暴漲勢頭有過之而無不及，煤炭及相關品種、包括此前蹭熱度跟隨暴漲的品種價格均回撤至9月份暴漲啟動前的價格，甚至以下。這個時候，估值明顯偏高的鋼材價格就顯得很突兀了，在市場做空資金在急迫尋求做空標的的情況下，促成了10月20號以來的這波大跌。
圖1：螺紋鋼01合約日線近期走勢
這裡面的幾個大的做空邏輯包括：
1、宏觀預期收緊
各國通脹大幅走高，加息預期升溫，美國開始縮減購債規模，市場轉向加息前景預期。而國內，主要螺紋鋼下游房地產行業主要指標，包括投資、開工均出現連續回落。對於房地產的預期也是普遍較為悲觀的。空頭在做需求預估的時候，利用目前的資料做線性外推，以此前的資料，其對鋼材的需求的減量必然是很大的，估計在20%-30%的幅度以上。
2、鋼材價格面臨成本坍塌的局面
鐵礦石價格從7月份開始已經大幅下跌，到目前價格已經腰斬，普氏指數已經跌破90美元/噸。於此同時，鋼廠對焦炭價格連續5輪提降後，跌幅已經達到1000元/噸，而盤面焦煤價格也已經腰斬。
所以，我們看到了此前的從10月20日到11月初近1500點的快速下跌行情。
被放大的貪婪，受阻後的突圍
若行情到此結束也可以，但顯然，在以上的兩個主要邏輯支撐下，做空資金顯然不滿足於此，畢竟參照歷史價格，螺紋鋼的價格依然很高呀。
但在繼續下壓的時候，新的問題出現了，由於現貨下跌速度較慢，且幅度不大，期現基差快速擴大至歷史高位水平，最大超900元/噸。
圖2：螺紋鋼基差季節性走勢
高基差限制盤面，尤其是近月1月的下跌動力，期貨價格要進一步突破下跌，這個時候，一個選擇就是將現貨價格打下來，所以我們看到了近期現貨市場出現了明顯的砸價現象，而這也對很多做期現反套被套住的資金有利。但這樣的砸盤，無異於從鋼廠和其他貿易商、現貨商身上割肉，自然會受到鋼廠等的抵制，所以才有了北方鋼廠的聯合保價宣告，以及華東鋼廠的抵制。
若是16年之前的市場格局，鋼廠確實無能為力，但在16年後，現在的鋼鐵行業集中度已經明顯提高的情況下，現貨短期大幅下跌的難度還是比較大的。所以，只能進一步引導、影響市場預期，放大現貨市場的恐慌。
從難度和時間的角度上來看，這個時候貌似做空遠月空間更大，更安全，所以從11月初開始，遠月05合約開始明顯增倉，價格明顯弱勢，1-5價差快速擴大，從月初最低 的170元/噸附近拉昇至18日的400元/噸下方水平。
圖3：11月以來螺紋鋼期貨1-5價差走勢
結果是，新的問題又出現了，做空現在面臨兩個難題，一個是高期現基差，一個是高1-5價差，換句話說，前面的兩個動作均沒有達到預期的目的。做期貨，就是要做趨勢的朋友，做時間的朋友。做空05合約，在時間上有利，但從目前複雜的宏觀和行業環境來看，或許是個錯誤的選擇，這個不確定就在於—政策，國家不會停止房地產的緊縮去槓桿，但也不會讓房地產直接休克，近期有關於此的市場氛圍有回暖態勢，這無關真假，僅情緒上就對空頭不利。
可以說，做空近月，是在同鋼廠做對收盤，而做空遠月，可能面臨更大的政策不確定性。其實短期來看，前者的難度更小，確定性更大。
最後的嘗試
18日，夜盤，01合約出現明顯的增倉下行，資金反應過來，還是要在01上做最後一搏。結果是我們都看到了，價格下跌異常艱難，而1-5價格短時間內快速回落，壓不住01，那麼05更是要放飛自我了，1-5價差日內從近400元/噸高位回落至300元/噸附近。
19日，01、05合約減倉，外圍市場回暖，商品期貨普漲，現貨鋼坯直接跳漲100元/噸。同時，各種如限倉的、地產放鬆的傳言都來了。
後續
短期來看，此次的鋼價趨勢性下跌暫告一段落，市場需要尋求新的平衡點。
1、長週期來看，鋼材價格估值依然過高，在成本持續回落下，鋼材利潤壓力不大，鋼價繼續向下的空間還是有的。而宏觀和行業週期上，也對鋼價有壓制。
2、短期來看，短期市場對做空更為不利：
（1）螺紋鋼基差依然過大，在如此大的持倉規模下，交割對空頭不利，一是無論鋼廠說不說保價，都沒有那麼多貨可以交割；二是，有了解到還是有比較大的貿易商在盤面上做多準備接貨的。
（2）短期市場氛圍或有好轉，10月份的資料，雖然地產的比較差，但其他相對來看，還是可以。宏觀的故事，適合長期推演，短期或可影響情緒，但還是要慎重。
（3）目前的供給端，過剩是確定的。比如，今年的下半年產量確實下降了，長期來看，對能否抵銷需求下降存疑。但短期，若鋼價下跌過快，更多的減產檢修將會出來，這對市場情緒影響還是蠻大的。比如，
總之，目前來看，市場圍繞面臨兩個扭曲的價差要進行修復。一個是基差，一個是月差，這個過程必然伴隨著價格的反覆。泥沙俱下後，商品市場中的品種走勢分化是必然的，從之前的閉著眼睛追多，到當前很多人逢高就空的操作，最好還是更多的去結合品種具體情況來看待了。
