被大宗業務拖累？朗斯家居IPO申請被終止

據證監會網站近日訊息，證監會決定終止對中山朗斯家居股份有限公司（簡稱“朗斯家居”）首次公開發行股票審查。這意味著朗斯家居向深圳證券交易所主機板遞交招股書不到半年，其“淋浴房第一股”的上市計劃最終落空。有媒體報道，朗斯家居IPO被終止審查的原因或許是證監會認為其經營存在風險。

大宗業務拖累毛利率，恆大應收票據佔比大

今年7月1日，中國證監會披露了朗斯家居首次公開發行股票招股說明書。資訊顯示，2018-2020年，朗斯家居的營業收入分別為5.34億元、6.95億元、7.54億元，主要來自於淋浴房、浴室櫃及相關衛浴配件產品的銷售收入。其中，淋浴房是朗斯家居最重要的收入來源，其銷售收入在報告期內佔主營業務收入的比例均為98%以上。

目前，朗斯家居的主要銷售模式為大宗業務、經銷商和直營，其中大宗業務成為朗斯家居重要的收入和盈利增長點。招股書顯示，公司2018-2020年大宗業務收入分別為2.54億元、3.99億元和5.23億元，年均複合率達43.56%。

大宗業務雖然為朗斯家居帶來了可觀的營利收入，但同時也帶來了主營業務毛利率下降、高負債的風險。據招股書透露，2018-2020年，朗斯家居主營業務毛利率分別為39.17%、35.49%和33.25%，呈持續下降的趨勢，這是由於大宗業務收入佔比逐年提升等因素影響。

值得關注的是，朗斯家居2018-2020年年末應收賬款、合同資產及應收票據合計賬面價值分別為2.19億元、3.6億元和4.2億元，佔流動資產的比重分別為52.51%、56.05%和50.15%。其中應收賬款分別為1.34億元、2.39億元和2.6億元，佔流動資產比重分別為32.11%、37.3%和31.02%。

此外，朗斯家居的應收票據餘額集中度較高，其2018-2020年年末應收票據分別為0.85億元、1.2億元和1.3億元，其中對恆大集團應收票據餘額分別為8540.94萬元、1.15億元和1.2億元，佔應收票據總額比重為100%、95.83%和92.31%，是朗斯家居應收票據的主要構成。

從朗斯家居招股書可以看到，恆大是朗斯家居2018年-2020年大宗業務的第一大客戶。雖然恆大集團佔大宗業務模式收入比例呈下降趨勢，但其仍是朗斯家居收入的重要組成部分。

據招股書透露，如果恆大集團由於國家產業政策、地產行業融資政策、經營戰略變化等導致其未來財務狀況或資信情況出現不良情形，將導致朗斯家居存在應收票據到期無法正常兌付的風險。結果，一言中的，受恆大“暴雷”的影響，朗斯家居的應收票據兌付存在著較大的不確定性。

恆大“暴雷”，江山歐派等多家企業起訴追債

今年以來，恆大債務風波使不少上市家居、建材、裝飾企業都受到了嚴重影響，包括東鵬控股、皮阿諾等。據今年第三季度公開的財報，這些上市企業前三季度的淨利潤或經營現金流出現了明顯下滑。

雖然此前江山歐派、金螳螂等上市家居企業透過“以股抵債”“以資抵債”等達成初步解決方案，但離償還原有的債務還遠遠不夠。公開資料顯示，江山歐派、全築股份、金螳螂等已透過法律手段起訴恆大及其成員企業。

隨著恆大債務攀升，越來越多的企業應收賬款及票據都無法如期兌付，嚴重影響其持續經營及盈利。如揚子地板於今年9月受恆大債務逾期影響，擬終止股票向不特定合格投資者公開發行並在精選層掛牌的申請；在10月11日，揚子地板收到全國股轉公司下發的終止審查決定書。

發展大宗業務，謹防高槓杆的大型房企

受“三道紅線”“房貸集中度管控”等政策相繼出臺，房企資金壓力明顯增加。人民法院公告網的查詢結果顯示，今年1-11月，共有343家房企宣佈破產，平均每天都有1家房企被清算。

近期，除了恆大以外，華夏幸福這些大型房企也再次被曝出債務危機。截至11月29日，華夏幸福累計未能如期償還債務本息合計1013.04億元。據朗斯家居招股書透露，公司2020年末應收賬款及合同資產被華夏幸福拒付，預計無法收回金額共計201.39萬元。朗斯家居已對華夏幸福債務違約做100%單項計提壞賬準備。

顯然，房地產渠道雖然是重要的銷售渠道，但存在的風險也很大。今年恆大、陽光100等知名房企爆發的債務危機，算是給衛浴及家居行業的上下游企業敲響了警鐘。

當前，大部分衛浴及家居企業都會優先選擇與知名房地產企業建立合作關係，因為這不僅能為品牌帶來良好的聲譽，還能快速提升企業產品的銷量。但在甄選這些大客戶時，衛浴、家居建材企業要謹防那些高槓杆、高負債率、踩中“三道紅線”的龍頭房企。

此外，企業還要保證充足的現金流，不要片面追求規模，盲目擴張；同時在合作前，要充分了解對方的資金鍊、口碑、運作模式、供應鏈後再作決定，並提前做好壞賬準備以更好地應對風險。