老齡化是未來最具確定性的超級賽道之一，足以媲美新能源，所以我一直在尋找相關的企業，以前專門寫過家用醫療器械龍頭魚躍醫療的研究報告，但是魚躍也不是我心中最合適的標的，這兩天又去了解了一下目前大A老齡化的相關公司，說實話，大部分都不咋地，基本都是一些意向發展，或者整一塊地蓋養老院這種，沒有什麼壁壘，多數都比不上魚躍醫療。只能矮子裡面拔將軍，研究了一下東軟集團。
仔細一看，還真不錯。在醫療健康及社會保障領域，東軟業務覆蓋衛健委、醫院、醫保、商保、養老等行業領域，利用“ABCD+IoT”（人工智慧、區塊鏈、雲計算、大資料、物聯網）等新技術元素，與“智慧網際網路+”融合，打造行業領先的整體解決方案，推進中國醫療體系改革。根據IDC釋出的行業分析報告，公司連續10年保持醫療IT解決方案市場份額第一，並位列2019年中國醫院核心管理系統市場份額首位，擁有行業最大客戶群。公司在中國醫保資訊化市場、人力資源和社會保障領域市場佔有率始終保持第一。 具體發展方向有： 一、“智慧醫療”資訊化建設 ，主要就是幫助醫院針對更好服務病人進行資訊化建設。
二、智慧醫保，就是將醫保支付和就醫流程透過資訊化結合起來。
三、Ubione 智慧銀醫，就是透過東軟的智慧產品，為銀行和醫院搭建更好的連線通道。
四、東軟醫療：大型高階醫療裝置製造，國產CT機龍頭。
點評一下醫療健康這一塊的業務，東軟目前發力的方向其實非常好，數字化、智慧化絕對是未來，前景是非常光明的，也做出了成績，各項業務都有亮點。業績問題後面再聊。
醫療這一塊的營收佔比並不高，今年中報的醫療健康和社會保障佔比僅為15%，其他主營業務還有智慧汽車業務、企業互聯及其他、智慧城市業務，都是非常好的賽道。涵蓋車載資訊娛樂系統、智慧座艙、T-Box、液晶儀表等汽車電子產品， 特別是智慧汽車這一塊，東軟在智慧汽車領域行業地位領先，擁有良好的渠道、產品、技術基礎。2020年在國內智慧網聯座艙前裝市場中份額達到10.3%，僅次於德賽西威。公司體外子公司東軟睿馳則聚焦於新一代的智慧汽車技術，主要佈局通用域控制器、ADAS及高級別自動駕駛等前沿領域。2021年公司智慧汽車業務板塊下游需求旺盛，連續斬獲吉利、一汽紅旗等定點大單。 而且看年報也非常有潛力，發展很快，即使在上半年缺少晶片的情況下，仍然同比增長近100%，營收佔比達到42.9%。
國家大基金也看好，十月份給他子公司東軟睿馳投了6.5億。這個公司也有意思，主要是做下一代汽車平臺與關鍵技術，在汽車基礎軟體平臺、新能源汽車EV動力系統、高階輔助駕駛系統和自動駕駛等領域，為整車企業提供智慧化產品、技術、服務及整體解決方案。產品涵蓋車輛計算平臺、智慧駕駛艙、域控制器等多個領域。基礎軟體產品NeuSAR已經達到國際先進水平。 其他的兩個主營業務智慧城市和企業互聯及其他就不細講了，他們也是資訊化時代未來的發展趨勢，都是順應時代潮流的好賽道。公司在這方面也有很不錯的成績。
如此好的賽道，這麼多的資源，但是我們看主營業務的醫療健康及社會保障這一塊過去幾年營收居然是下降的，不僅僅這一塊，其他主營業務也發展不怎麼樣。唯一比較好的是智慧汽車業務。
這裡面一定是有問題的，因為即使發展不好，現在的各項主營業務如果對標其他同類型企業估值也遠不止這個價位，業績的持續走低一定是有它原因所在的。 155億的市值，動態PE卻高達126，說明公司的淨利潤率非常低，仔細去翻一翻，還真是，前兩年都是略微虧損，去年估計是稍微做了一下賬，勉強調了個盈利幾百萬。 管理也跟不上時代的發展，經過這麼多年的發展，人員結構陷入僵化，留不住優秀年輕人，相當於企業有了各種老年病，吸收不了新鮮血液。要知道，東軟目前的所有發展方向幾乎都是面向資訊化、智慧化的，沒有優秀人才，拿什麼去和其他企業競爭？ 最重要的是集團領導感覺不怎麼樣，有位大佬不是說投資就是投領導團隊，東軟的老大就是典型的反面教材，集團裡面各個子公司之間股權糾葛很深，存在不小的風險，而且相互制約。 目前來看也跌無可跌，前期的低點對應市值還不到110億，市淨率1.83，很難想象這是一個軟體公司。業績慘淡的原因主要是毛利率低，一般維持在30%左右，而三費佔比接近30%，算下來公司就是在不賺不虧的邊緣。 不過總的來說下跌有底，上漲潛力不低，首先經營資料在慢慢變好。2020年新籤合同額創歷史新高，首次超過百億元人民幣。另外，公司加強回款管理、提升專案交付能力，2020年經營性現金流量淨額5.6億元，同增34.7%，經營情況整體向好。 智慧汽車互聯業務持續增長，產品力逐漸提升致毛利率上揚。2020年智慧汽車互聯業務收入增長8%至25.7億元。2020年公司5GBOX獲紅旗、長城、吉利等知名車廠定點，整體合同額持續增長；2021年與吉利又一大單落地，定點涉及合同總金額超10億元。東軟睿馳於2020年11月釋出全面升級的基礎軟體產品NeuSAR3.0版本，目前已成功落地部分頭部車廠。
還有子公司上市的彩蛋，東軟醫療、東軟睿馳、東軟熙康和望海康信都是蠻不錯的企業，把他們放在各自賽道做對比也有很客觀的市值預期。
這個企業的合理市值起碼翻一番，要是能夠從目前的困境中擺脫出來，釋放利潤，可以看到600億＋。況且經過長達幾年的下跌，股權已經非常集中，企業坐擁兩大超級賽道（老齡化＋資訊化智慧化），有風來，即使它是頭豬，也能吹上天。
