【嘉賓簡介】
何理 止於至善私募基金 基金經理
經濟學博士，中國人民大學財政金融學院業界導師
本、碩、博士畢業論文皆為股市投資研究
逾10年投資經歷 “只以合理價格，投資卓越公司”
2019年東方財富|年度最佳私募基金投資經理
2018年新浪財經|私募基金優秀機構
2017年東興證券|中國股市私募機構精英獎
明年投資機會更均衡 關注五大方向
第一財經：請您用一句話概括對明年市場和投資機會的看法。
止於至善何理：我們認為明年整個市場是比較均衡的，其實我們比較看好整個指數的漲幅，但是可能具體機會上會比較均衡，不會像今年一樣主要是“寧指數”，而過去幾年主要是“茅指數”。具體機會我們概括成5個，也是我們給投資者信中寫的5個方向，一個是汽車產業鏈，一個是碳中和，一個是產業網際網路，一個是元宇宙，一個是共同富裕型公司。
明年消費股的機會並不大 更建議關注銀行股
第一財經：明年A股市場的價值風格有沒有可能再度崛起？消費板塊迎來價值迴歸？您對此怎麼看？
止於至善何理：我們認為整體來說，成長股和價值股的區分是比較模糊的。因為我們做價值投資很多年了，我們認為一個公司的成長性和一個公司是否創造很大價值，它是同等重要的，不可能說這個不重要或者更重要。因為如果只看價值這個詞的話，很容易會讓你覺得我好像是買便宜貨的過程，但這也是價值投資者最容易踏入的一個陷阱，就是跑到價值陷阱中。你用PE和PB去投資，很可能你看著10倍PE（市盈率 ）的公司很低，或者2倍的PB（市淨率）很低，但探進去之後它可能跌到5倍的PE，光估值就殺50%。所以整體來說，我們感覺整個價值投資其實是很關注成長性的。也會出現就是你買的公司看著很貴，30倍PE，但是明年一看只有15倍PE，所以我覺得這是很多人的一個誤區。
那麼對於明年來說，我個人感覺如果只是按照市場普遍的這種成長股和價值股區分來說，我們認為這種消費股的投資機會可能並不會特別大。如果一定要去投資這種所謂的價值股的話，我認為在所有價值股中，這個邏輯下最好的其實是銀行股。因為它整個利潤的增速,包括撥備覆蓋率的儲備都是非常充裕的。所以我認為，明年價值股的投資機會最大的是在銀行這裡。
不再增配消費網際網路 逐步佈局元宇宙
第一財經：您在三季度曾經提過，現在基本不配傳統意義上的大消費和大醫藥，像這種消費網際網路的一些公司也不會配置的，為什麼會有這樣的操作思路呢？
止於至善何理：首先我想說一下，我們當時的邏輯是不增配。就是我們原來拿的那些還是會持續伴隨公司成長，因為我們還是比較願意去賺這種長期的錢。另外就是我們之所以不增配的原因，是因為這些公司普遍比較貴，所以我們不增配。而今年陸續出現的反壟斷，實際上大幅削弱了消費網際網路的護城河，所以我們就把它們基本清倉掉了。但是最近一個月，就是12月份，我們已經開始增加了這種跟元宇宙相關的一些公司。所以說當時我們的邏輯是不配，然後不增配，但現在我們已經開始逐步的增加一些跟元宇宙相關的公司。
明年更看好汽車零部件領域機會
第一財經：您在第一個問題裡面提到，自己比較看好汽車產業鏈相關，看好它背後的邏輯是什麼？
止於至善何理：很多人對汽車產業鏈的關注其實是來自於這次電動化的行情，也就是“寧指數”的行情。但實際上我們公司在五六年前就開始研究汽車產業鏈，我們把它劃分成了5個方向去研究，就是電動化、智慧化、零部件崛起、自主品牌崛起和汽車後市場。所以我們認為除了電動化賽道之外，還有至少有4到5個賽道去進行投資，所以這個機會是非常大的，很多人都忽略掉了，這個我覺得是一個核心的因素。然後明年我們可能更看好的還是零部件這一塊。
汽車玻璃領域 未來將有量價齊升的潛力
第一財經：說到汽車零部件，您覺得哪一些部分短期的潛力更大？
止於至善何理：我們認為首先毋庸置疑的就是電池這一塊，肯定是零部件中最重要的、確定性最強的。因為你電動車肯定是要使用電池的，這是一塊。所以它的整個產業鏈我們是非常看好的，對它的發展很看好，但不代表說明年機會肯定在這兒。
除此之外我還分享一個額外的研究方向，我們認為零部件中還有一個非常確定的方向就是汽車的玻璃。汽車玻璃這塊，我們的龍頭企業已經做到了世界第一，市佔率30%，卻拿到了70%的利潤，而且它的護城河在不斷地加深。同時很多人可能忽略了汽車玻璃的一個投資的機會，為什麼？因為我們在看汽車的設計展覽時，我們看到很明顯，包括在中央美術學院，包括去一些企業等等，去看它的汽車玻璃，到後面可能所謂天窗、側玻璃都沒有了，整個車頂全部都是由玻璃構成，它可以變色，可以做顯示屏，可以有各種各樣的功能。那麼在這樣的一個過程中，汽車這種價值量的上升和使用量的上升，是一個量價齊升的狀態，所以說最差玻璃也跟鋰礦的邏輯是一樣的。
更好的就是，它其實是一個科技股的屬性。所以說整體來說，我們認為汽車玻璃的投資機會是不亞於電動車的，而且它的確定性更強。不可能我賣消費者一個車，它沒有玻璃，只有可能是玻璃越來越強。而且中國的消費者其實在買車這塊，被教育的非常好。因為像我們跟這些主機廠交流的時候，它們很明確的說，以後5萬塊錢、10萬塊錢的車全部都是標配HUD（抬頭顯示）的，HUD就是抬頭就可以看到導航、車速等等。那麼在這個基礎上，實際上汽車玻璃的價值量上升會非常快。因為你HUD的玻璃，可能價值量是要比原來什麼功能都沒有的普通玻璃要上升一倍的，這個是我覺得一些很明確的機會。所以我們往近看往遠看都是一個非常確定的機會。
新能源領域有結構性泡沫 可關注電池回收、氫能、核能等方向
第一財經：下一個問題，我知道您的投資理念是“只以合理價格，投資卓越公司。”在您看來，當前新能源領域是否處在合理的價格區間呢？
止於至善何理：首先我覺得整個領域，有的地方有結構性的泡沫，有的地方是低估的，所它整體肯定不在合理的價格了，因為它都這麼貴了，我覺得這是一個基礎邏輯。那麼新能源這塊，其實我們也給它劃分了幾塊，因為我們一兩個研究員一直在看。我們是基本上分成5塊，一個是風光發電，一個是儲能，一個是新能源汽車，一個是氫能與核能，一個是碳捕捉，所以我們是有5個方向去看的。那麼風光發電這塊可能就比較貴了，然後儲能這塊基本上是原來那些電池廠在做，但是它有個好處就是增速比較快。新能源汽車這塊也是偏貴，但是它肯定有一些細分的機會。然後氫能和核能這塊基本上就沒有怎麼發掘過，然後還有碳捕捉及其它。所以整體來說，其實我們主要看是哪個結構，這個可能是最後決定它貴還是便宜的核心要素。比如光看儲能，那可能這個行業發展很快，所以你給它多少的估值也不為過，但是你把它放到企業裡去看，你會發現，都是那些電池廠在做這個儲能。所以這塊可能得具體的情況去分析。整體來說，可能氫能和核能這塊是比較便宜的，而且碳捕捉及其它也沒有很明確的一個企業單獨做，所以這一塊可能是比較核心的。
總體來說,新能源整個的領域肯定是有很大機會的，比如說一些二線的電池廠，它能不能成為一線，或者是因為技術的革新，成為龍頭企業等等，這都是值得關注的機會。還有包括新能源、碳中和這種戰略，它有個閉環，就是你得把電池回收了才叫碳中和。要不然你的電池不回收，所有的環節都很好，最後沒有這個環節也是白搭，所以說這種做電池回收的企業可能也是有機會的。
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攝像：曹志軍
