報告要點概述
➢本週連盤玉米高位盤整，基本面暫時看不到太多新增變數。市場聚焦新糧上市進度與下游低庫存補庫的博弈層面。在貿易渠道、深加工企業、飼料企業偏低結轉庫存背景下，面臨著飼企、深加工企業的春節補庫驅動，同時需求端澱粉加工利潤、生豬利潤全面轉好。此外，貿易環節、儲備輪庫也將加大市場行情的波動。
➢雖然售糧進度有所加速，但相比去年仍然偏低，尤其是吉林、遼寧、內蒙，相比而言，黑龍江進度並不慢。當下北港2600的價格，南北發運持續順價，但黑吉糧集港反而不順價，不排除春節前再次發生“把糧源留在東北”的可能。後期在糧源轉移過程中，乾糧成本的固化將成為新的安全邊際。站在未來半年視角看，如果黑龍江2450的價格底部中樞支撐較強，那麼5月盤面2650的位置將是一個長期基本面支撐位。
➢玉米的中長期邏輯沒有改變，還是年度基本面偏強，中期看賣壓，長期看政策。近期通脹對國內外玉米的影響加速顯現，主要包括成本提升、環節費用、需求拉動三個方面。
報告內容詳情
本週連盤玉米高位盤整，基本面暫時看不到太多新增變數。市場聚焦新糧上市進度與下游低庫存補庫的博弈層面。小麥價格維持高位，託市拍賣公告仍未啟動，關注春節前小麥下游補庫需求是否提振小麥價格，進而帶動玉米的底部支撐。
筆者認為應該考慮春節前，乾糧需求端與潮糧供應端的博弈哪個更大，在貿易渠道、深加工企業、飼料企業偏低結轉庫存背景下，面臨著飼企、深加工企業的春節補庫驅動，同時需求端澱粉加工利潤、生豬利潤全面轉好的新變化（包括二次育肥導致壓欄體重增加，將對1月合約的需求結構帶來影響）。此外，貿易環節、儲備輪庫也將加大市場行情的波動。當前，北港2600的價格，南北發運持續順價，而黑龍江吉林價格小幅上漲，東北地區將再次發生集港不順價、糧源滯留東北的局面。而深加工的高利潤、低庫存也必將參與東北糧源爭奪的博弈。如果前期2500的成本支撐邊際更多考慮種植成本和小麥替代因素，那麼後期在糧源轉移過程中，乾糧成本的固化將成為新的安全邊際。站在未來半年視角看，如果黑龍江2450的價格底部中樞支撐較強，那麼5月盤面2650的位置將是一個長期基本面支撐位。
基層售糧進度方面，國家糧油資訊中心週報顯示，截至11月29日當週，東北售糧進度24%，黑龍江33%，吉林16%，遼寧23%，內蒙古19%，去年同期分別為35%、36%、32%、42%、34%。華北售糧進度22%，河南27%，山東22%，河北17%，去年同期分別為35%、38%、36%、31%。雖然售糧進度有所加速，但相比去年仍然偏低，尤其是吉林、遼寧、內蒙，相比而言，黑龍江進度並不慢。華北本週進度有所加速，這從深加工企業門前到車輛也能有所體現。但截至目前，基層售糧賣壓更多對華北現貨價格有所壓制，而東北反而穩步上揚，這也反映東北產區渠道、深加工企業的低庫存狀態，有較強的補庫需求。
從諮詢機構給出的深加工企業原料庫存資料來看，亦是如此，高加工利潤、高開機背景下，原料庫存仍不能有效累庫，繼續漲價保收購的驅動或將持續至春季前的小年階段。因此東北產區價格難有大跌礎。而華北經歷過一輪空漲、隨著售糧進度加快後，價格有所回落，後期更應關注小麥價格是否再次對華北玉米現貨帶來利多提振。另外，華北深加工及飼料企業的備貨也將在未來一個半月中有所反映。綜合來看東北、華北產區現貨價格難有大跌基礎。
而華南現貨市場，更多關注廣東港口庫存，受南北貿易利潤驅動，南港內貿玉米到港增加顯著，內外貿玉米+高粱大麥庫存仍維持在200萬噸高位。南港能量來源多元、總量充裕，價格維持震盪看法。
從基差角度看，盤面接近平水北港平艙價格，後期更多需要關注北港到貨量是否能夠持續維持在日到港4-5萬噸的較高水位。從期現角度理解來看，盤面應該維持一定高升水，帶動產區糧源釋放、貿易流通，這也是利於下游飼料企業補庫、貿易蓄水池環節庫存的增加。市場炒作了2個月的賣壓，遲遲未有體現，預計12月將會是體現賣壓的重要時點，隨著下個月賣壓上市，環節流通庫存將會有所緩解，但預計價格回撥壓力有限，主要因為黑吉糧集港倒掛、而南北港發運順價，因此北港庫存難以大幅累計，2600的價格有一定支撐作用，後期關注北港庫存變化。
價格上漲帶來市場對負反饋的猜測，主要涉及到DDGS是否明年放開“雙方”傳聞討論較多，據瞭解，持續5年的雙方到2022年1月份結束，仍需關注後期政策變化。近期美國乙醇加工利潤走高，乙醇廠負荷持續高位，但從DDGS價格來看，美國內陸價格相對穩定，但美灣FOB報價持續走強，或存在一定程度上出口中國可能的預期。過往年份DDGS進口最高在500-600萬噸，這部分供應量的釋放，更多是情緒上的影響。
小麥價格本週有所回落，市場對重啟託市拍賣的預期猜想也越來越多，但筆者理解重啟拍賣放在年後的可能性更大。前期小麥大漲過程中，政策停拍，近期已經有所回落，如果小麥穩定在2800-2850價區間，再次重啟拍賣的可能性較小。小麥目前處於強現實、強預期狀態。隨著小麥-玉米價差扭轉修復，政策尤為關鍵，目前託市競價拍賣仍未公告，在小麥創歷史新高背景下，關注政策的調整。小麥對玉米從“顯性壓力”轉為“隱性支撐”。而四季度制粉需求走強，制粉企業開機率提升，小麥價格易漲難跌。
進口方面，20/21年度玉米、高粱、大麥總計進口5029萬噸，創歷史新高。目前隨著美盤貼水報價、海運費下滑，已經給出非常好的進口配額內利潤，不管從商業角度還是政策補庫角度看，進口美玉米仍是重要的必選項，而當前的視窗期也極其必要。截至目前，出口中國累計銷售仍未見大量採購跡象，12月需要重點關注USDA周度出口銷售報告。而美玉米平衡表前期利空釋放充分，隨著乙醇需求及出口資料的上調，中期維持550-600美分震盪，500美分支撐較強，與此同時，下年度美玉米的種植成本普遍上漲（化肥、農藥等因素），這也給外盤玉米較強的支撐。因此，開啟內外進口價差空間更多依賴國內上漲驅動，這一判斷目前已經實現，後期需要關注內外價差是否能夠長期維持配額內高進口利潤。
玉米的中長期邏輯沒有改變，還是年度基本面偏強，中期看賣壓，長期看政策。驅動是大格局偏緊，國內自身缺口需要進口+小麥稻穀替代，從種植成本、小麥替代、進口支撐角度看，2500的安全邊際較強；從歷史現貨漲幅、內外價差利潤中樞、小麥替代玉米價差中樞角度看，高點或將再次衝擊前高。策略方面，建議回撥做多，回撥空間有限。關注遠期CS-C價差做縮機會。
