公司是剛上市的新股，三大業務均處於細分領域國內領先，甚至全球排名前列。國內競爭對手較少，而下游需求行業新能源車、鋰電池、半導體等均為超高景氣度，且在未來一段時間內保持較高成長性，市場空間廣闊、政策預期明確。今天就來看看這家公司的情況。
壹石通（688733）
公司主要從事先進無機非金屬複合材料的研發、生產和銷售，主要產品包括鋰電池塗覆材料、電子通訊功能材料和低煙無滷阻燃材料等。公司的核心技術在行業內處於領先，產品質量獲得高度認可。
公司是勃姆石全球龍頭。根據高工產業研究院統計，2018和2019年公司勃姆石出貨量排名均國內第一、全球第二，僅次於德國的Nabaltec AG，分別佔全球動力鋰電池用勃姆石出貨量的31%和36%。2019年，Nabaltec AG和壹石通佔據了全球動力鋰電池用勃姆石產品市場份額的73%，其他廠商的動力鋰電池用勃姆石產銷規模均較小。
無機非金屬材料具備絕緣性好、耐熱性強、化學效能穩定等特點，被廣泛應用於新能源汽車、消費電子、晶片、覆銅板以及防火安全等領域。其中鋰電池塗覆材料和低煙無滷阻燃材料能有效提高下游產品的安全性和可靠性，符合下游應用行業對安全可靠效能日益重視的發展方向；電子通訊功能材料能有效保證高頻高速訊號實現更高質量的傳輸，提升下游產品執行的穩定性，下游行業的良好前景將驅動公司主營業務的快速發展。
2006年，公司董事長蔣學鑫設立鑫源石英公司，初創階段主要配合行業內技術領先、對材料要求嚴格的電子通訊材料行業巨頭日本雅都瑪公司解決晶片封裝問題，為其開發出高純二氧化矽產品，進而形成穩定的合作關係。
2007年，公司進一步研發生產了結晶二氧化矽，銷售至陶氏（原“道康寧（張家港）有限公司”）。鞏固高效能二氧化矽粉體材料業務，推出新產品，加強新技術的研發。
2013年，公司基於對磁性異物控制技術、形貌控制技術的深刻認識，推出勃姆石產品，將業務拓展至鋰電池塗覆材料。經過反覆實驗及客戶產品驗證，公司的勃姆石在2014年實現對外銷售，與寧德時代等電池企業建立了產品供應關係。
在電子通訊功能材料領域，公司開發出用於5G 高頻高速覆銅板的熔融二氧化矽和球形二氧化矽，成功應用於先進通訊（5G）用高頻高速線路板中。在低煙無滷阻燃材料領域，公司2018年成功開發出奈米複合阻燃材料產品併成功銷售至杭州高新，在電線電纜阻燃領域得到應用。
公司三大類產品
公司的勃姆石產品指標已成為行業標杆。在產品質量方面，公司的勃姆石在粒徑分佈控制、形貌管控、磁性異物等關鍵指標展現出良好的效能，生產的勃姆石產品可用於塗覆極薄的隔膜塗層，塗層厚度最薄可達1μm，建立了較高的技術壁壘。此外，公司產品最終主要應用於新能源汽車，關係到消費者安全，因此客戶對供應商有嚴格的准入要求，產品效能及穩定性需要經過全面評估才能被使用，認證週期較長。產品一旦透過客戶認證，較難被替代，並可以根據客戶的需求進一步定製化研發和升級。
客戶情況
鋰電池塗覆材料：公司作為國內的領先企業，已成為寧德時代（300750）及璞泰來（603659）（璞泰來為寧德時代配套的鋰電池隔膜加工廠商）的勃姆石產品核心供應商，2018~2020年，銷售至寧德時代和璞泰來金額佔當期營業收入比例分別為44.41%、53.08%和49.53%。另外，公司進入三星SDI、新能源科技（ATL）、比亞迪（002594）、國軒高科（002074）、天津力神、欣旺達（300207）、贛鋒鋰業（002460）等多家國內外領先的鋰電池製造企業的供應商體系，也與國內外主要的鋰電池隔膜廠商如韓國W Scope（三星SDI配套的鋰電池隔膜企業）、星源材質（300568）、恩捷股份（002812）、滄州明珠（002108）、河北金力、中材鋰膜等建立了長期合作關係，積累了豐富的客戶資源。
電子通訊功能材料領域：公司研發出滿足5G場景下覆銅板高頻高速訊號傳輸需求的產品，已透過向生益科技（600183）提供產品進入了國際領先通訊裝置供應商5G產品的供應鏈體系。據招股說明書，生益科技在5G 用高頻高速覆銅板功能填料（主要是熔融二氧化矽粉體材料）過半數由公司供應，為未來業務規模的提升打下堅實的客戶。另一方面，半導體封裝材料在晶片封裝、矽橡膠和電子油墨等領域，公司保持了傳統優勢，產品銷售至日本雅都瑪、陶氏、三星SDI、日本太陽控股等國際知名客戶。
公司在中位粒徑、電導率、球化率、填充進覆銅板後檢測的介電常數及介質損耗、黑點、磁性異物等指標上處於領先。
低煙無滷阻燃材料領域：公司是領軍企業，已獲得國家電線電纜質量檢測中心在阻燃指標下的最高等級阻燃效能B1（d0,t0,a1）級認證，2020年阻燃材料收入1,530.82萬元，主要客戶有杭州高新（300478）、西門子、金髮科技（600143）、集泰化工、上上電纜等。
財務業績
受益新能源汽車及積體電路市場蓬勃發展，公司收入規模快速擴大至1.92億元（2020年），過去5年營業收入複合增速36.49%；歸母淨利潤增長至2020年的0.45億元，複合增速105.64%。
電池材料產品收入佔比大幅提高，由2017年的51.11%提升至2020年的71.83%，電子材料產品佔20.19%。
毛利率方面，2020年各類產品毛利率均有所下滑，主要是公司轉固規模較大、產品固定成本上升以及產品銷售價格略有下降所致。公司毛利率接近同行業可比公司毛利率平均水平。
研發費用方面，目前公司處於快速成長階段，重視研發投入及技術創新，研發費用支出持續增長，2020年達到0.15億元，同比+35.12%。對比同行公司，公司研發費用佔業務收入的比重較高且持續提高，2020年為7.61%，同期可比公司平均值為5.10%。
行業趨勢
一、鋰電池塗覆材料：新能源汽車產業蓬勃發展拉動勃姆石需求
隔膜主要原材料為聚乙烯和聚丙烯，溫度過高時隔膜會發生嚴重的熱收縮，導致電池的正負電極接觸而出現短路，因此新能源汽車電池在高振動高溫的惡劣環境中存在引起電池燃燒或者爆炸的危險。為了提高隔膜的熱穩定性，全面提升綜合性能，塗覆技術逐漸被應用於鋰電池的生產。隔膜塗覆技術透過在隔膜表面上塗布塗覆材料，不僅大幅提高隔膜的熱穩定性，同時提高拉伸強度和透氣速率，從而提高電池的安全性。
2010 年前，日本、韓國已經開始普及和推廣陶瓷塗布隔膜的應用，國內企業從2013年開始生產和研發陶瓷塗布隔膜。
無機塗覆材料成為市場主流的塗覆材料。以勃姆石、氧化鋁為主要塗覆材料的無機塗覆相較以聚偏氟乙烯（PVDF）、芳綸為代表的有機塗覆和有機無機混合塗覆技術更加成熟，無機塗覆隔膜的可拉伸強度和熱收縮率更好，下游客戶已形成產業化應用。
根據研究機構EVTank聯合伊維經濟研究院共同釋出的《中國鋰離子電池隔膜行業白皮書（2020 年）》，2019年中國鋰電池塗覆材料出貨量為1.55萬噸，其中無機塗覆材料出貨1.4 萬噸，佔比達90.32%。
勃姆石在無機塗覆材料應用佔比逐漸提升。氧化鋁在前期的鋰電池隔膜塗覆中得到了廣泛的應用，但相比於氧化鋁，勃姆石作為新興無機塗覆材料的優勢更為明顯。勃姆石的硬度較低，能夠降低裝置磨損和加工過程中異物的帶入風險；勃姆石的粒徑分佈更窄，比表面積可控，比重低，和氧化鋁相同重量可以塗覆更多面積，能有效降低塗覆成本；勃姆石的吸水性更弱，更易保持隔膜的乾燥度；勃姆石的塗覆平整度高、內阻小，能耗低，生產過程對環境更加友好。
隨著製備工藝日益成熟以及市場對勃姆石的日益認可，勃姆石在無機塗覆材料應用中的佔比逐漸提升。根據高工產業研究院資料統計，2019年勃姆石佔無機塗覆膜用量的比例為44%，較2016年增長30%，預計2025年勃姆石佔無機塗覆膜用量的比例為75%。
中國新能源汽車銷量快速增長。根據中汽協資料顯示，2016年中國新能源汽車銷量51萬輛，2020年新能源汽車的銷量達137萬輛，複合增長率達到28.02%。根據工信部下發的《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035）》（徵求意見稿），2025年我國新能源汽車新車銷量佔比達到25%左右，2030年，新能源汽車銷量佔當年汽車總銷量的40%，未來仍將保持快速上升的趨勢。
新能源汽車滲透率提升，動力電池需求旺盛。全球各大汽車生產廠商均加大了對新能源汽車的投入。動力鋰電池作為新能源汽車最重要的組成部分，全球主要生產企業也逐步擴產，以滿足未來市場的需求。根據高工產業研究院統計，2019年全球動力鋰電池出貨量128GWh，預計到2025年全球動力鋰電池市場總裝機量829GWh，年均複合增長率達到36.53%。到2025年，中國動力鋰電池市場規模將達431Gwh，2019至2025年複合增長率達到35.06%。
因此，鋰電池用勃姆石市場需求快速增長。根據高工產業研究院預計，2019年我國動力鋰電池用勃姆石需求量為0.66萬噸，2025年需求量為4.46萬噸，2019至2025年複合增長率達到37.49%，呈現出較快的增長趨勢。
二、電子通訊功能材料：我國積體電路規模擴大帶動填充材料需求增長
公司在電子通訊功能材料行業的產品佈局主要為高效能二氧化矽粉體材料、球形氧化鋁材料和勃姆石。二氧化矽材料憑藉高耐熱性、高絕緣性、低膨脹係數、高穩定性、高導熱性等優良效能，目前主要用於晶片封裝、覆銅板、矽橡膠等領域；勃姆石憑藉高耐熱性、耐漏電效能好、阻燃效能好、粒徑小且分佈窄等特點，主要應用於高可靠、超薄的覆銅板領域，終端應用於消費電子、行動通訊、汽車、高速鐵路、航空航天、國防軍工等行業。
晶片封裝用功能填料市場帶動二氧化矽需求增加。2020年國內環氧塑封料用功能填料需求量近10萬噸，據新材料線上預測，2025年市場規模將達到18.1萬噸，複合增長率達到13.1%。
高頻高速覆銅板市場前景廣闊。覆銅板的質量將直接影響線路板的效能、品質、可靠性及穩定性，二氧化矽和勃姆石等功能填料提高覆銅板效能。新材料線上統計，功能填料約佔覆銅板總成本的2~3%，2019年覆銅板用功能填料市場規模為13.8億元，同比增長22.9%，預計到2025年市場規模將達到35億元，複合增長率達到16.78%。2019年國內高頻高速覆銅板用功能填料規模為1.1億元，同比增長57.14%，預計到2025年市場規模為11.1億元，複合增長率達到47.00%。
三、低煙無滷阻燃材料：市場前景廣闊
壹石通的阻燃材料主要產品系列包括氫氧化鋁和奈米複合阻燃材料等，屬於無機阻燃材料，廣泛應用於電線電纜、家用電器、交通運輸、建築家居等行業。
電線電纜行業市場規模廣闊。隨著電線電纜行業下游主要應用領域如電力、交通、通訊、工程機械、石油化工等行業投資的不斷增加，電線電纜行業將繼續穩步增長。根據前瞻產業研究院預測，2019年我國電線電纜行業的銷售收入達到1.49萬億元，同比增長約5.67%，到2024年行業需求規模有望超過1.9萬億元，2019至2024年複合增長率約4.98%。
低煙無滷的無機阻燃材料受到市場青睞。根據新材料線上統計，2019年中國的阻燃劑市場需求量為82.4萬噸，同比增長超過7.71%，主要應用於電線電纜、家用電器、汽車和節能燈等領域。隨著下游應用市場快速發展及防火意識增加，對阻燃劑需求量將進一步增加，預計2025年市場需求量為127.6萬噸，2019至2025年的複合增長率達到7.56%。
總體來說，公司三大業務均處於細分領域國內領先，甚至全球排名前列。國內競爭對手較少，而下游需求行業新能源車、鋰電池、半導體等均為超高景氣度，且在未來一段時間內保持較高成長性，市場空間廣闊、政策預期明確，建議積極關注。
