2022-01-18民生證券股份有限公司邱祖學,張建業,劉小華,孫二春對紫金礦業進行研究併發布了研究報告《紫金礦業2021業績預增點評：銅金產量提升，業績同比大增》，本報告對紫金礦業給出買入評級，當前股價為9.97元。
紫金礦業(601899)
事件：2022年1月17日，公司公佈2021年業績預增公告。2021年公司預計實現歸母淨利潤約156億元，同比增加約90.91億元，同比增長約139.67%；預計實現扣非歸母淨利潤約145億元，同比增加81.78億元、同比增長約129.36%。分季度來看，2021Q4，公司預計實現歸母淨利潤約42.98億元，同比增122.0%，環比降7.6%；預計實現扣非歸母淨利潤40.11億元，同比增142.2%、環比降8.4%。業績超wind一致預期，略微低於我們預期。
2021年業績同比大漲主要受益於礦產銅、銀、鋅（鉛）、鐵精礦量價齊增和礦產金產量同比大增。2021年，銅、銀、鉛、鋅、鐵精礦價格分別同比上漲40.19%、11.21%、4.34%、22.93%、47.96%，公司礦產銅、金、銀、鋅（鉛）、鐵精礦產量分別同比增長28.92%、17.28%、3.34%、14.81%、9.71%。2021年公司黃金產量為47.5噸，產量只達到2021年計劃值（53-56噸）的85%-90%，不及預期，或因蓋亞那金田、大陸黃金和波格拉復產不及預期導致產量低於預期，此為業績不及我們預期的主要原因。此外，卡莫阿銅礦銷售受疫情和物流影響，公司合併報表沒能完全體現出卡莫阿銅礦的產量和利潤。
公司公佈2022年生產指引，下調礦產金產量，上調礦產銅產量。公司2022年生產計劃為：礦產金60噸，礦產銅86萬噸，礦產鋅（鉛）48萬噸，礦產銀310噸，鐵精礦320萬噸，同比今年的產量分別變化+26.32%、+47.26%、+10.6%、+0.32%、-4.19%，銅金產量同比均有大幅增加。與2021年1月制定的生產計劃相比，礦產金相比於原計劃67-74噸的下限減少7噸，礦產銅相比於原計劃80-85萬噸的上限增加1萬噸，其餘產品符合此前規劃範圍。礦產金產量下調主要受到蓋亞那金田、大陸黃金的建設進度不及預期、波格拉金礦復產進度緩慢拖累；礦產銅產量上調的主要原因是三大世界級銅礦（Timok，卡庫拉卡莫阿，巨龍）的如期投產及超預期的產量貢獻。
2022年公司多個專案將貢獻產量增量。銅板塊，三大世界級銅礦2022年均將貢獻較大增量，根據我們測算，在6.5萬元/噸的銅價（含稅）假設下，卡莫阿卡庫拉、Timok和巨龍銅礦2022年或將分別貢獻歸母淨利潤25.3億元、74.7億元、16.5億元。金板塊，多專案技改有望提升金年產量12噸，完成年度產能規劃。此外，公司收購鋰鹽湖進軍新能源金屬領域，期待專案投產。
盈利預測與投資建議：公司正迎來業績的戴維斯雙擊，主要產品銅金鋅鉛2022年產量指引相比於今年的產量均有較大提升，疊加銅金價格有望維持高位，我們持續看好公司的阿爾法邏輯的兌現。由於黃金產量下調預期，我們調整關於公司的盈利預測，預計2021-2023年公司將實現歸母淨利156億元、254億元、268億元，對應1月17日收盤價的PE為16x、10x和9x，維持“推薦”評級。
風險提示：專案進度不及預期，銅金等價格下跌，地緣政治風險等。
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為16.53；證券之星估值分析工具顯示，紫金礦業（601899）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
