院士董事長肖偉：還能救康緣藥業？

2021年，對於江蘇康緣藥業股份有限公司董事長肖偉來說，是悲喜交加的一年。

喜的是，時年62歲的他成功當選了中國工程院院士，獲得了中國最高學術最高榮譽的稱號。悲的是，他一手創辦的康緣藥業迎來了中年的危機，公司業績每況愈下。

悲喜交加的肖偉，是否還能研發出新“秘方”，讓康緣藥業重振雄風？

原創 | 商業大咖社

2022年年初，中藥板塊走熱的同時，部分藥企也交出了可圈可點的年度“成績單”。然而幾家歡喜幾家愁，對於老牌“豪門”康緣藥業而言，過去的2021年稱得上是痛苦大於快樂的一年。

儘管公司的股價一度乘上了資本市場“中藥熱”的東風，2021年全年上漲幅度超過20%，但對於康緣藥業的掌門人肖偉，心裡的一塊巨石恐怕是仍難落地——報告期內，康緣藥業的業績滑鐵盧仍在持續。

2021年中報顯示，康緣藥業的主營收入為17.69億元，同比上升14.35%；歸母淨利潤1.6億元，同比上升10.48％；扣非淨利潤1.63億元，同比下降6.52%。

（資料來源於上市公司半年報）

值得注意的是，因為核心產品全線下滑，康緣藥業2020年淨利曾近乎“腰斬”，而如今，隨著亞寶、紅日、佐力等一眾競爭對手紛紛抓住市場、政策紅利實現“彎道超車”，已經有過一次“陰溝翻船”的康緣藥業，似乎徹底在市場中迷失了。

對於現任中國工程院院士，江蘇康緣藥業有限公司董事長肖偉而言，要如何在康緣藥業邁入中年危機之際力挽狂瀾，帶領公司重回業績增長的正軌？這或許已經成為一個複雜的命題。

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醫保控費和醫藥集採政策之下，醫藥行業仿若驚弓之鳥，紛紛驚呼“暴利時代結束”，但對於尚未明顯感受到政策壓力的康緣藥業而言，僅僅是新冠疫情帶來的影響，就足以讓公司在業績上捉襟見肘。

2021年4月10日，康緣藥業披露2020年年報，顯示全年公司實現營業總收入30.32億元，同比下降33.59%；實現淨利2.63億元，同比下降48.14%。①對於一直以來以業績穩健，財務健康而著稱的康緣藥業來說，這也是其上市以來首次遭遇業績“滑鐵盧”，倏然而至的業績“變臉”，立馬引起了各路媒體及投資者的口誅筆伐。

從產品來看，2020年，康緣藥業的膠囊、口服液、片丸劑以及注射液等產品營收遭遇全面下滑。全年膠囊、顆粒/沖劑、口服液、片丸劑以及注射液營收分別同比下降7.17%、20.29%、34.72%、17.14%、52.85%。僅有貼劑產品以同比增長20.42%的表現，略微保住了一絲“顏面”。②

作為目前獨家醫保品種最多、獨家基藥品種最多的中藥企業，康緣藥業擁有涵蓋病毒感染、婦兒科、心腦血管、骨傷科等中醫優勢領域的完善產品線。但事實上，康緣藥業的產品矩陣在市場上呈現出“大而不強”的格局。

根據康緣藥業在財報中的解釋，2020年，正是因為受到疫情影響，公司前三大品種熱毒寧注射液、金振口服液及心腦血管藥品銀杏二萜內酯葡胺注射液銷售不暢，這才導致業績全線下滑，其中，核心產品銀杏二萜內酯葡胺注射液更遭遇醫保談判帶來的雙重打擊，價格下降幅度達70.35%。

事實上，儘管中藥在新冠病毒肺炎的治療中發揮了巨大作用，但康緣藥業卻在接踵而至的一波波新冠疫情中被捶的“傷筋動骨”。哪怕是2021年疫情逐步得到控制，中藥消費市場保持了回暖態勢，康緣藥業卻依舊沒有能夠一掃疫情帶來的業績陰霾。2021三季報顯示，公司前三季度主營收入25.84億元，同比上升13.76%；然而扣非淨利潤約為2.07億元，同比下降1.8%，增速依然沒能實現“轉正”，更無法迴歸至疫情之前的水平。

（資料來源於上市公司三季報）

更為糟糕的是，在公司主力產品營收遲遲無法放量捅破的同時，康緣藥業的單季度利潤還出現了環比下滑的情況，其中，一季度和二季度的歸母淨利潤分別為8400萬和7552萬，而2021年三季度的歸母淨利潤卻只剩下約4761萬元。

而根據康緣藥業董秘在互動平臺的回覆，三季度利潤偏少主要是公司研發費用投入相比同期較高所致，然而，查詢公司的利潤表卻發現，今年前三季度，康緣藥業的研發費用分別為1.036億，1.131億和1.201億，總體分佈較為均衡，並不存在三季度研發費用突然“加碼”的情況。

（資料來源於東方財富網）

甚至，除去總體浮動不大的研發費用之外，公司的銷售費用和管理費用相比於二季度還有所減少，“三費”支出整體上看起來有好轉的跡象，可見，公司對三季度利潤下滑的解釋實在是有些牽強附會。

從營運能力指標來看，公司的存貨週轉次數和應收賬款週轉次數都有所回升，顯示公司在三季度出貨速度加快，銷售情況較為良好，但不知為何，公司在營收上依然出現了環比下滑的情況。

（資料來源於東方財富網）

隨著疫情對各行各業的影響逐步消退，一個“增收不增利”的康緣藥業或許要比去年更為令人擔心，畢竟，在國家大力扶持中醫藥產業發展的背景下，盈利能力的持續下滑儼然已經表明公司產品正逐漸在市場上失去“生命力”。

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在中藥行業內，康緣藥業是當之無愧的“研發龍頭”，由中科院“常青樹”肖偉掛帥，擁有一支約300名科研人員組成的研究隊伍……如此傲然的研發實力，放眼整個行業也是數一數二。

但事實上，董事長肖偉對研發的重視，雖然能夠保障公司新藥品的持續產出，但卻沒能換來公司業績的持續高增長。

康緣藥業的高光時刻發生在2012年11月中旬，彼時，公司曾釋出公告稱，經過14年的努力，公司研發的銀杏二萜內酯原料及銀杏二萜內酯葡胺注射液獲得了國家食品藥品監督管理局（SFDA）頒發的新藥證書及藥品註冊批件。

一份突如其來的喜訊，在中藥行業內迅速引發了山呼海嘯，由於銀杏二萜內酯是治療大病種心腦血管病的藥品，臨床用於腦梗死的治療，有基金經理預計該產品將成為康緣銷售即輕鬆過億元的產品。中信證券醫藥分析師李朝更是做出樂觀預計，該產品年銷售額將超過20億元。

在此之前，肖偉曾經帶領他的研發團隊，打造了以熱毒寧注射液、痛安注射液、散結鎮痛膠囊等為代表的支柱產品，這也導致當研發成果出來以後，業界對康緣藥業抱以巨大的樂觀，業界普遍認為在“常青樹”肖偉的運籌帷幄之下，康緣藥業將成為有厚實競爭壁壘，有技術“護城河”的中藥巨無霸，業績高增長也是水到渠成。

而實際上，康緣藥業在研發上一直是“雷聲大雨點小”。

回顧近20年的研發動向，康緣藥業也僅僅披露了2012年11月獲得“銀杏二萜內酯原料及銀杏二萜內酯葡胺注射液”的註冊批件，以及2020年4月獲得“筋骨止痛凝膠”的註冊批件兩則資訊，其餘的漫長時間內則更像是在做“磨洋工”。

時至今日，支撐公司財報業績的仍然是桂枝茯苓膠囊、熱毒寧注射液等少數幾款主力產品，面對中藥創新藥市場群狼環伺，日新月異的局面，康緣藥業的多款新品再在上市不久後就失去了市場關注度，成為雞肋。

由於缺乏能夠支撐公司體量，穩定公司業績的戰略級大單品，公司的技術創新無法帶來營收上的增量突破。近10年來，身為研發大戶的康緣藥業淨利潤複合增速僅僅維持在12%，遠遠落後於片仔癀，東阿阿膠等同行業上市公司，而事實上，在公司研發管線實現全面突破的2019年，實現總營收也不過45.66億元。

甚至，由於公司業績過多依賴中藥注射液業務，由此而帶來了產品迭代、市場變革帶來的風險。2017年，《新版醫保目錄》明確限制了26種中藥注射劑的使用。其中，熱毒寧注射液被列為“限二級及以上醫療機構重症患者”，這無疑給了掛著研發旗號“吃老本”的康緣藥業重重一擊。2020年，康緣藥業的注射液業務收入佔比下滑至36.49%，熱毒寧注射液的生產量、銷售量分別同比下滑53.09%、下滑62.39%，而庫存量卻同比增加161.72%。③

2021年是中藥行業的“研發大年”，在利好政策加持之下，共有12款中藥新藥獲NMPA批准，2017年至2020年，每年的中藥新藥獲批數量是1/2/2/3個，去年成為近5年來獲批中藥新藥最多的一年。激烈的市場競爭氛圍下，康緣藥業的處境似乎更加微妙——由於新品遲遲未能上量，康緣藥業卻只能靠著老品種銀杏二萜內酯葡胺注射液“以價換量”來維持業績。

對於費時費力又“燒錢”的研發，康緣藥業似乎一直樂此不疲。2021年前三季度，公司研發費用3.37億元，比去年同期增長17.44%，佔營業收入比重為13.04%。在A股上市中藥企業中，康緣藥業的研發投入足以躋身TOP10。

有履歷輝煌的老帥肖偉坐鎮，有宏大的研發體系和業內罕見的研發投入，康緣藥業依舊沒有能夠找到“研發驅動增長”的密碼，未來，面對整個中藥創新藥賽道競爭加劇，面對集採對新老品種帶來的重重壓力，康緣藥業又該如何破局？

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近年來，中醫藥行業面臨著一系列政策的持續監管，為應對持續發生的行業洗牌與變革，很多企業選擇未雨綢繆，把目光瞄向了多元化發展。

為此，康緣藥業的母公司康緣集團把目光瞄向了險象環生的房地產賽道。但實際上，隨著近年來房地產調控加劇，地產“暴利”時代一去不復返，一些有先見的房企已經提前向科技、大健康領域轉型，而大股東康緣集團這樣缺乏資質，經驗和能力的企業，更像是在中年焦慮之下盲目跨界，在樓市調整與下行週期中“逆風狂奔”。

2014年，康緣集團註冊了江蘇康緣健康管理有限公司，最出名的專案莫過於主打“中醫藥”概念的康緣養生谷。根據《中國經營報》報道顯示，地處環境得天獨厚的茅山風景區，康緣養生谷自稱為最後一個批覆的“別墅專案”。

而據鎮江房地產資訊網公開資料顯示，康緣養生谷專案土地用途為住宅用地，並非專案所宣稱的別墅用地，開發商贈送給每戶業主的院子，全部為公共綠地。專案2018年開盤以來，康緣養生谷就曾遭遇多位市民投訴，引起廣泛關注。④

2019年，康緣集團又曝出其他違規經營問題。多名南京市民向《中國經營報》記者反映，在浦口區康緣琥珀壹號專案看房時發現土地性質存在問題，但開發商在現場沒有任何公示，而且當作住宅進行宣傳銷售。⑤

一批批自認為受騙的業主踏上漫漫維權路的同時，康緣集團也在為自身的盲目跨界嚥下苦果。在沒有充分認識到樓市的產業邏輯之時，康緣集團的“不務正業”不僅導致自身經營管理混亂，更在無形之中損害了上市公司的聲譽。

從諸多成功的經驗看來，多元化的佈局理應建立在緊繞主業的基礎上。透過板塊互補，相互幫襯，成功打造全產業鏈的核心優勢。以中藥行業來舉例，特一藥業選擇一頭扎入醫美“藍海”，康恩貝瞄準了患者數量高達2.5億人的脫髮市場，雲南白藥靠著一支小小的牙膏打天下，健康日化收入已經超過藥品收入……相比之下，康緣集團“大跨步”轉型房地產，明顯是給企業自身引來了“戰略失焦”的質疑。

一個戰略失焦、研發效率低下、渠道拓展不力的康緣藥業，走向發展的低谷似乎已成必然。重重壓力交織之下，院士董事長肖偉是否還有新“秘方”帶領康緣藥業重振雄風？