每經記者：李娜 每經編輯：葉峰
如果說今年基金投資，教育股、港股都是坑，那麼中資美元債也絕對是投資中的大坑，尤其是地產美元債的信用風險更是貫穿整個2021年。
公募基金QDII債基數量並不多，僅僅只有75只。面臨中資美元債的持續下跌，年初以來至2021年12月22日，只有10只基金淨值實現了正增長，其餘淨值全部為負。
動盪的中資美元債
2021年中資美元債市場絕對是信用風險不斷暴露的一年。上半年地產投資債風險暴露，下半年則是輪到地產高收益債，並迅速擴散至市場，引發了市場對房地產企業的資金鍊的擔憂。
4月初，中國華融釋出公告延遲披露公司年報，引發市場對於其信用風險的擔憂。延遲到8月底披露的年報顯示，預計2020年淨虧損1029億元，成為了一顆不小的雷。此後，由於引入戰略投資者的行動，緩解了市場的擔憂。
今年3季度中資美元債再度走弱，恆大信用事件從板塊風險演繹至類系統性風險，恆大作為高收益美元債的主要發行人之一，其信用風險的發酵帶動高收益級中資美元債收益率及利差均快速上行至歷史高位。
然而，事情還未終結。10月初，由於此前預期不充分，花樣年美元債的違約，讓海外債投資者對於發行人償債意願的信心備受打擊，再度引發地產美元債普遍大幅下跌，高收益級債券的收益率及利差均大幅上行至歷史高位。
信心缺失也很快傳遞至一級融資市場。2021年以來，中資美元債淨融資相比2020年明顯下降，新增淨融資規模明顯減少，尤其是地產美元債連續多個月淨融資為負數，進而導致存量規模持續收縮。
近9成公募QDII債基折戟
中資美元債券，尤其是中資地產美元債的大坑，也讓不少公募QDII債基掉進坑裡。
先看一下，75只公募QDII債基年內以來的表現：
來自Wind資料顯示，今年以來截至12月22日，75只公募QDII債基平均收益率為-7.09%。整體來看，在上述75只基金中，共有65只基金出現下跌，佔總數的86.7%。同期只有10只基金成功躲過中資美元債，尤其是中資地產美元債的大坑。
值得注意的是，鵬華全球中短債人民幣C類同期淨值下跌了48.49%，已接近腰斬。
注：圖片來自鵬華基金官網
從上圖不難發現，該基金的淨值下跌主要是今年三季度造成的。該基金三季度的報告顯示，淨值增長率為-16.13%，業績比較基準收益率為0.45%，跑輸業績比較基準16.58%。進入四季度以來，該基金在國慶節期間淨值跌幅超過了17%。
下圖為鵬華全球中短債債券（QDII）基金資產配置情況。截至三季度末，該基金近八成資產配置債券，大約3%的比例配置了權益資產。
下圖為該基金投資債券的信用等級情況。未評級債券佔基金資產淨值比例達到了65.45%，BB+至BB-債券規模比例為3.18%，B+至B-類債券的佔比為14.22%。
公開資料顯示，截至9月30日，鵬華全球中短債債券（QDII）A類資產淨值約為1.33億元，而C類份額只剩下了553.87萬元。
下圖為其三季末持有前五大債券，有中梁控股、佳兆業、當代置業、禹洲地產等地產債券。
“資產大部分都配置在地產行業，儘管單隻債券所佔的比重都不是特別重，但房地產行業的系統風險卻無法做到分散。此外，持倉債券的信用評級一半以上都是未評級，該基金重點佈局高收益債，風險肯定比較高，而且波動會很大。”滬上某資管人士分析指出。
值得注意的是，12月3日鵬華基金髮布公告，鵬華全球中短債債券型證券投資基金（QDII）A類人民幣份額、C類人民幣份額，自2021年12月06日起，單日單個基金賬戶累計的申購、定期定額投資金額限額由200萬元調整為20萬元。。
2022年中資美元債會逆風翻盤？
今年表現不佳的中資美元債，明年會不會逆風飛揚？
天風證券固收團隊指出，目前投資級中資美元債到期收益率和利差分別處於2011年以來13.7%和30.1%分位數，高收益級中資美元債到期收益率和利差分別處於2011年以來99.0%和98.9%分位數。在信用風險衝擊下，投資級和高收益級呈現出極端的分化狀態。從歷史來看，在市場大幅下行之後，往往都會有不錯的投資回報。如2008年金融危機後的2009年，2010-2011年歐債危機之後的2012年。這是中資美元債的債券屬性，流動性外溢帶來的資本利得增厚。
“我覺得房地產中資美元債這個需要對公司進行單獨分析，不能以偏概全。預計針對房地產會有些政策，適度進行鬆綁，資金方面應該是有些回籠機制的。回籠機制有兩個層面：一是，適度給開發貸以促進賣房；二是，資金管制上可能會有適度的放鬆。從我們瞭解的情況來看，如果資金管制上適度的放鬆，很多企業是可以償還債務的。”某券商研究人士告訴《每日經濟新聞》記者。
不過，天風證券團隊也強調指出，如果據此簡單展望2022年，似乎可以稍微樂觀一點。但考慮到房企信用風險仍未收斂，高槓杆民營房企仍然面臨出清風險，高收益中資美元債仍需謹慎擇券；相比之下，如果美債利率橫向震盪，投資級中資美元債或將有更好的表現。
華泰證券固定收益團隊認為，歷史經驗來看，信用基本面修復、流動性改善等能帶動中資美元債市場修復。目前房地產行業隨著需求端政策的出臺，我們認為行業底、企業經營底將逐步出現，銷售好轉將帶動企業自身造血能力改善。
每日經濟新聞
