東芯半導體的存貨週轉率與應收賬款週轉率均低於同行均值。
來源|權衡財經
文|朱莉
2019年中小容量的SLC NAND全球市場規模大約為16.71億美元，從市場規模來看，三星電子和鎧俠2019年度NAND Flash全球市場份額分別達到34%和19%，位列市場的前兩位，而國內稍能拿得出手的，則是東芯半導體股份有限公司（簡稱：東芯半導體）NAND系列產品當年實現銷售1.48億元人民幣，全球市場佔比約為1.26%。
東芯半導體擬衝科上市，保薦機構為海通證券，於12月1日申購。本次發行新股不超過11,056.2440萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%，擬募資7.5億元用於1xnm快閃記憶體產品研發及產業化專案、車規級快閃記憶體產品研發及產業化專案、研發中心建設專案、補充流動資金專案（2.94億元）。
東芯半導體關聯方資金拆借頻繁，控股子公司營收淨利潤下滑且曾接連受罰; 盈利波動大，2019年毛利率僅為行業均值的一半; 市佔率低，與國際龍頭廠商相比差距較大; 重大客戶與股東存在關聯關係，所貢獻營收不穩定，前五大供應商佔比超8成 ；存貨週轉率與應收賬款週轉率均低於同行均值。
關聯方資金拆借頻繁，控股子公司營收淨利潤下滑且曾接連受罰
東芯有限系由聞起投資、C.D香港共同出資1,000萬美元組建，其中聞起投資佔比75%，C.D香港佔比25%；2019年4月28日，東芯有限整體股改。公司的控股股東為東方恆信，截至招股說明書籤署日，東方恆信直接持有東芯半導體43.18%的股份。公司的實際控制人為蔣學明、蔣雨舟，實際控制人透過東方恆信、東芯科創控制公司49.96%的表決權，其中蔣學明擔任公司的董事長，蔣雨舟擔任公司董事、董事會秘書，對公司的發展和決策有重大影響。本次公開發行後，實際控制人持有公司表決權比例將下降為37.47%，公司存在因表決權比例下降而導致的控制權變化風險，可能會對公司業務開展和經營管理的穩定產生不利影響。值得投資者注意的是，2018年和2019年，關聯方資金拆借比較頻繁。
東芯半導體實際控制人原主要從事化纖紡織、水泥、資訊產業的經營和投資，於2014年以儲存晶片設計企業作為切入點涉足於積體電路行業。截至招股說明書籤署日，東芯半導體擁有一家分公司東芯深圳分公司、三家全資子公司東芯香港、東芯南京及Nemostech，一家控股子公司Fidelix。
控股子公司Fidelix公司，為韓國科斯達克上市公司，截至2021年6月30日，東芯半導體持有Fidelix公司30.18%股權，為其控股股東。境內公司主要從事SLC NAND Flash和NOR Flash的研發以及東芯品牌產品的銷售，Fidelix公司主要從事DRAM和MCP產品的研發以及Fidelix品牌產品的銷售，為公司重要業務組成部分，其品牌價值及技術能力對於公司全球化經營具有一定價值，但其在法律環境、經濟政策、市場形勢、語言文化等方面與中國大陸存在一定的差異。
2015年6月，東芯半導體以受讓Fidelix核心的經營團隊安承漢等共計持有15.88%股份並增資的方式，合計持有Fidelix公司25.28%的股份，成為其控股股東、實際控制人。值得注意的是，2015年-2017年Fidelix連續虧損，2018年-2021年1-6月，Fidelix實現營業收入分別為4.19億元、3.93億元、3.54億元和1.89億元，營收持續下滑；淨利潤分別為1,667.30萬元，205.57萬元、-824.40萬元和152.57萬元，Fidelix在2018年和2019年盈利之後，2020年又陷入虧損。
2019年6月12日，控股子公司Fidelix因未按時披露關於選任謝鶯霞擔任Fidelix共同代表理事的事項，被韓國交易所認定違反披露要求，而被處以400萬韓元（約人民幣2.35萬元）的罰款；2019年12月31日，Fidelix 因未及時向主管部門申報關於關閉美國代表處事宜及未及時申報變更所在地事宜，被金融監督院處以64萬韓元（約人民幣3,700元）的過失性罰款及警告。
盈利波動大，2019年毛利率僅為行業均值的一半
東芯半導體專注於儲存晶片行業，聚焦中小容量通用型儲存晶片的研發、設計和銷售。公司產品下游主要應用於通訊裝置、安防監控、可穿戴裝置、移動終端等工業領域及消費電子領域。2018年-2021年1-6月，東芯半導體的營業收入分別為5.1億元、5.14億元、7.84億元和4.55億元，公司扣非歸母淨利潤分別為-3,040.02萬元、-6,343.22萬元、1,755.32萬元和7,397.04萬元，2018-2019 年度出現較大幅度虧損。截至報告期末，公司經審計的母公司報表未分配利潤為-1,421.72萬元，合併報表中未分配利潤為-1,186.50萬元，公司可供股東分配的利潤為負值。
報告期內公司營收構成中，NAND系列產品銷售收入分別為1.77億元、1.48億元、3.98億元、2.33億元，佔主營業務收入比例為34.74%、28.94%、50.89%和51.32%。NAND系列產品銷售量呈增長趨勢，但NAND系列產品平均單價變動幅度較大，2019年-2021年1-6月同比變化幅度分別為-31.63%、24.6%和63.73%。
公司稱其所處儲存晶片行業，受下游供需關係影響，價格呈週期波動，同時公司產品目前尚處於匯入期，整體銷售規模較小，規模效應不明顯，盈利情況波動較大。同時，對於行業新進入者及處於追趕階段的公司來說，為擴大市場佔有率，提升品牌影響力，往往需要在價格方面讓利客戶，因此進一步擠佔了公司盈利空間。
報告期各期，東芯半導體的綜合毛利率分別為22.28%、15.00%、22.01%及33.99%，毛利率波動較大，並低於同行業可比公司，特別是2019年公司的綜合毛利率僅為行業平均值的一半。
市佔率低，與國際龍頭廠商相比差距較大
東芯半導體主要儲存產品 SLC NAND Flash、NOR Flash和DRAM的技術水平與國際、國內主流技術水平比較存在較大差距。代表國際主流技術水平的廠商主要為三星電子、海力士、美光科技、鎧俠和賽普拉斯等企業，代表國內主流技術水平的廠商主要為華邦電子、旺宏電子、南亞科技、兆易創新、合肥長鑫和復旦微等企業。
相比行業頭部企業如三星電子、美光科技、華邦電子等公司，公司業務規模仍存在較大差距，公司產品在市場上的佔有率相對較低。目前公司業務仍處於快速發展階段，業務規模佔中小容量儲存晶片市場比例約為0.54%，與行業領先企業相比佔比較低。根據Gartner資料統計，2019年中小容量的SLC NAND全球市場規模大約為16.71億美元，公司NAND系列產品當年實現銷售1.48億元人民幣，因此可測算公司產品的全球市場佔比約為1.26%；根據中國產業資訊網資料統計，2019年NOR Flash全球市場規模大約為27.64億美元，公司NOR系列產品當年實現銷售1.66億元人民幣，因此可測算公司產品的市場佔比約為0.86%；根據 DRAMeXchange資料統計，2019年全球利基型市場規模大約為55億美元，公司DRAM系列產品當年實現銷售0.61億元人民幣，因此可測算公司產品的市場佔比約為0.16%。
產品製程是體現公司技術先進性的重要指標，同款儲存晶片的製程越小，其成本越低，在市場上更具競爭力。從製程來看，在各產品領域均與國際龍頭廠商存在一定差距，2D NAND方面，三星電子已達到16nm，美光科技已達到19nm製程；NOR方面亦落後於華邦電子的 45nm製程；在DDR/LPDDR亦全面落後於三星電子、海力士、美光科技的1z nm製程。
從產品線分佈來看，公司產品線相對集中，在2D NAND方面主要為SLCNAND，尚未涉及大容量的 MLC/TLC NAND；在DRAM方面，公司產品主要為DDR3/LPDDR2，而國際先進的產品已達到 DDR5/LPDDR5，仍存在較大差距。因而，公司與行業龍頭企業在產品製程差距較大，產品線佈局上不甚完善。
截至報告期末，公司擁有研發與技術人員75人，佔公司總人數的42.61%，公司搭建了包含中韓兩國的研發團隊，但國記憶體儲晶片產業起步較晚，國內具備豐富經驗的儲存晶片設計人員相對較少，目前公司研發團隊內韓國籍人員佔比較高。報告期內，公司研發費用分別為5,019.6萬元、4,848.55萬元、4,754.15萬元和3,121.31萬元，研發費用逐年減少；佔營業收入比例為9.84%、9.44%、6.06%和6.86%，研發費用率也低於同行平均值。
重大客戶與股東存在關聯關係，所貢獻營收不穩定，前五大供應商佔比超8成
2018年-2021年1-6月，東芯半導體對客戶A的銷售收入分別為584.54萬元、3,720.84萬元、2.33億元和2,647.17萬元，佔公司主營業務收入的比例分別為1.15%、7.25%、29.80%和5.82%，收入佔比較高，對公司經營業績影響較大，公司銷售的產品主要應用於其5G通訊裝置及可穿戴裝置。
東芯半導體申報前6個月內透過增資取得的公司股份的股東哈勃科技、國開科創、青浦投資。客戶A與公司的股東哈勃投資存在關聯關係。哈勃科技為華為投資控股的全資子公司。
值得注意的是，東芯半導體對客戶A的銷售收入波動較大，2020年高達2.33億元，到了2021年1-6月僅為2,647.17萬元。
如中美間貿易環境不斷變化，美國對包括客戶A在內的眾多中國公司不斷升級限制、制裁手段，可能會對其產品開發、市場拓展產生不利影響從而對公司產品銷售產生不利影響，同時如公司與哈勃投資股東關係發生變化，可能影響與客戶A的銷售的持續性和穩定性。
此外，報告期各期，東芯半導體向前五大供應商的採購金額佔採購總額的比例分別為83.16%、83.81%、84.88%和84.53%，在晶圓代工廠及封裝測試廠方面均集中度較高。公司晶圓代工廠主要為中芯國際和力積電，封測廠主要為紫光宏茂、AT Semicon、南茂科技等公司。其中，報告期各期公司對中芯國際的採購佔比分別為40.31%、56.83%、46.94%和44.01%，對中芯國際依賴性高。未來如果晶圓價格、委外加工費用大幅上升或公司主要供應商經營發生重大變化或合作關係發生變化，導致公司供貨緊張、產能受限或者採購成本增加，可能會對公司的日常經營和盈利能力造成不利影響。
存貨週轉率與應收賬款週轉率均低於同行均值
報告期各期末，東芯半超導體資產規模分別為3.72億元、6.53億元、7.06億元和7.59億元。流動資產佔比分別為88.60%、93.86%、93.66%和93.03%，非流動資產佔比分別為11.40%、6.14%、6.34%和6.97%，公司流動資產佔總資產比例穩步增加，資產流動性逐步提升。
權衡財經注意到，公司資產規模在增大，但存貨的賬面價格也在增長，報告期各期末，公司 存貨的賬面價值分別為1.88億元、3.24億元、4.16億元及4.48億元，佔總資產的比例分別為50.46%、49.58%、58.95%和59.05%。
儲存晶片產品屬於通用性產品，受宏觀經濟週期、下游終端需求、主要供應商產能等因素影響，價格呈現週期性波動。報告期內，受市場行情整體下行影響，尤其在2019年，儲存芯片價格降幅較大，報告期各期末形成存貨跌價準備餘額4,719.99萬元、5,538.35萬元、3,523.81 萬元和3,075.1萬元。
如果未來公司客戶需求、市場競爭格局發生變化，價格持續下行，或公司未能有效拓寬銷售渠道，使得庫存產品滯銷，可能導致存貨庫齡變長、可變現淨值降低，公司將面臨存貨跌價的風險。報告期內，公司存貨週轉率分別為1.34、1.04、1.53、0.95，低於行業平均水平。
報告期內，東芯半導體應收賬款賬面價值分別為9,773.15萬元、1.47億元、8,954.73萬元和1.74億元，佔各期營業收入比例分別為19.16%、28.62%、11.42%和38.18%，佔比較大。各期公司應收賬款週轉率分別為7.30、4.20、6.63和3.46，遠低於行業平均水平。
報告期內公司應收賬款賬齡超過1年以上的客戶共有四家客戶，可分為兩類：一是CORE Limited和HongKong CoreECTechnology Co.,Ltd.受同一實際控制人控制，2019年下半年起自身經營問題，導致公司部分款項預期無法收回，已全額計提損失；二是因新冠疫情或客戶下游終端回款延遲付款，後期款項已陸續回款，如Hailinks Electronics Co., Ltd、JMTEC co.,Ltd.。
報告期各期末，東芯半導體貨幣資金餘額分別為3,408.80萬元、1.73億元、4,872.80萬元和6,863.56萬元，佔各期末流動資產的比重分別為10.34%、28.30%、7.37%和9.73%。2018年底，公司貨幣資金餘額中銀行存款為8,669.17萬元，其他貨幣資金8,671.35萬元，銀行存款餘額較大主要系當年度公司吸收投資收到現金2.3億元，期末存款餘額較高。而此次東芯半導體的募資補充流動資金達到了2.94億元，再加上前兩項的鋪底資金，合計將達到3.4億元之多。
從東芯半導體的產銷率來看，報告期內，其DRAM儲存晶片產銷率較高外，其他的NOR儲存晶片（206.76%、51.99%、91.68%和63.27%）和NAND儲存晶片（83.44%、68.05%、51.35%和140.29%）的產銷率變動都特別大，東芯半導體如何將營收從應收賬款和存貨的兩大高企業中脫離，給投資者美好的期待，或需要時候來考驗。
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