國金研究新能源與汽車行業 姚遙團隊
$通威股份(600438)$陽光電源(300274)$隆基股份(601012)$晶澳科技(002459)$福斯特(603806)
行業觀點：平價時代光伏板塊投資的重大邏輯變化——從邊際產能成本定價向邊際需求成本承受力定價切換：擺脫補貼和規劃束縛的光伏需求彈性得到釋放，中短期光伏新增裝機上限由供應鏈瓶頸產能決定，在潛在需求大於有效供給的情況下，產品價格將由邊際需求的成本承受力決定。全球雙碳目標背景下，電價上行、收益率要求降低、技術進步、利率維持低位，共同驅動需求曲線上移，使新增裝機量的高增長未必需要以系統價格的大幅下跌為必要前提。
2022年瓶頸環節矽料產量定裝機，預計全球新增裝機230GW以上：我們預計2022年矽料、EVA粒子、壓延光伏玻璃有效供給分別為83~85萬噸、95~100萬噸、5.5~5.7萬噸/日，分別可滿足278~290GW、280~302GW、360~380GW元件生產。由於光伏級EVA粒子供應量隨產品價格變化具有一定向上彈性，預計明年矽料大機率仍是供應鏈剛性瓶頸，其產量將決定全年裝機上限（對應交流側230GW以上）。
矽料高景氣持續，電池片邊際修復，重視元件中長期格局：矽料繼續攫取超額利潤，預計全年均價15萬/噸以上；矽片環節隨新產能加速釋放及低價存貨效應消失，預計將出讓部分利潤，下游長單存雙刃劍效果；電池環節階段性擴產放緩令供需邊際改善，盈利底部修復邏輯紮實；元件期貨屬性削弱，看淡原材料價格下行週期中的盈利修復，重視技術變革對元件環節長期格局的影響。
逆變器及輔材確定性受益放量，關注格局及利潤率改善：2022年IGBT供給繼續緊張，逆變器頭部企業供應鏈優勢維持，儲能第二曲線放量；膠膜2022H2盈利具備向上彈性；玻璃雙寡頭格局清晰，整體供需偏松，大尺寸續享溢價；跟蹤支架2022年外部環境全面邊際改善，量/利修復彈性大。
N型邁入量產元年，孕育裝置新機遇：市場焦點將從電池效率向量產穩定性、規模元件訂單落地、實證執行資料驗證切換，2022年TOPCon放量確定性更高，技術細節方面金屬化工藝環節值得重點關注。
發電側大基數+使用者側高彈性，2022年儲能確定性高增長：根據各省已公佈的風光配儲要求，2022年國內僅發電側儲能潛力市場就達到27GWh；同時，在峰谷價差全面擴大背景下，工商業儲能逐步具備經濟性；海外市場在終端電價高企、自發自用需求增長、風光滲透率提升、輔助服務需求增加的合力作用下，表前/表後市場加速發展；2022年全球儲能市場高增確定。
投資建議：結合基本面判斷和當前市場預期：建議沿兩條主線佈局：1）業績兌現確定性強：如供給瓶頸的矽料，受益放量且利潤率有望持穩甚至提升的逆變器、核心輔材及其上游原料、跟蹤支架等；2）中長期格局趨勢性改善、有望受益技術變化帶來的超額增長：新技術佈局領先的一體化元件龍頭、電池/元件先進裝置商。
估值方面，儘管板塊已經漲了三年，但在行業規模增長、集中度提升驅動的業績增長下，大部分核心標的2022年PEG仍位於1x附近，在成長行業中處於相對低位。2022年隨著企業業績增長兌現和龍頭領先優勢逐步驗證，板塊仍有較大機率的整體提估值機會，龍頭更有望逐步享有估值溢價。
國金機構客戶可詳細檢視《2022年光伏行業年度策略——看好供給瓶頸、受益放量、格局改善、迭代》全文研報內容。【國金晨訊】全球晶片缺口收窄了嗎？光伏2022年度策略：看好供給瓶頸、受益放量、格局改善、迭代
風險提示：國際貿易摩擦風險；疫情超預期惡化風險；行業非理性擴產風險。
