久期財經訊，12月6日，標普確認了浙江吉利控股集團有限公司（Zhejiang Geely Holding Group Co. Ltd.，簡稱“吉利控股集團”）及其子公司吉利汽車控股有限公司（Geely Automobile Holdings Ltd.，簡稱“吉利汽車”，00175.HK）的“BBB-”長期發行人信用評級，以及兩家公司高階無抵押美元票據的發行評級。
標普將展望從“負面”調整為“穩定”。這反映了標普預計該集團將在未來12-24個月內保持其在全球汽車市場的良好地位，債務/EBITDA的比率徘徊在1.5倍-2.0倍之間。
標普確認評級是因為子公司的股權融資和中等盈利增長可能緩解吉利控股集團的槓桿壓力，並在未來12-24個月內增加財務空間。標普預計，該集團的債務/EBITDA的比率可能會在2021年下降到1.9倍-2.1倍，並在2022年進一步下降到1.6倍-1.9倍，而在2020年疫情期間達到了2.7倍的峰值。子公司沃爾沃汽車（Volvo Car AB）最近在斯德哥爾摩的IPO獲得了200億瑞典克朗。新電動汽車品牌極氪的Pre-A輪戰略投資者融資和沃爾沃汽車50億瑞典克朗的優先證券轉換為普通股也支撐了股權基礎。考慮到這一額外資本，標普估計吉利控股集團的調整後債務水平將在2021年降至人民幣530元人民幣570億元人民幣，並在2022至2023年穩定，而2020年底這一數值為720億元人民幣。
標普認為吉利控股集團的財務前景將有所改善，2021-2022年調整後的EBITDA將每年增長5%-10%，因此標普將該公司展望從負面調整為穩定。標普預測，未來該集團的槓桿率將保持在2倍以下，與當前評級水平相稱。
標普預計，2022-2023年該集團的汽車銷量將以每年5%-9%的速度增長，供應鏈短缺可能還會持續幾個季度。晶片短缺和其他與疫情相關的中斷已經限制了汽車銷售的復甦。雖然標普預計供應鏈緊張程度將逐漸緩解，但可預見性仍然很低，也不可能最早在2022年下半年實現生產正常化。
儘管行業存在不確定性，但標普相信吉利控股集團可以維持其市場地位，並實現略高於市場的增長。吉利汽車最近對一些主要旗艦車型進行了改造，極氪001電動車啟動交付以及領克進軍新的海外市場後繼續保持出口優勢，這些都將支援該公司的銷售業績。
根據標普的估計，吉利汽車的汽車銷量在2021年底將保持穩定在130萬輛以上，並在2022-2023年恢復至140萬-150萬輛。沃爾沃汽車的高階定位、堅實的產品組合和良好的電氣化執行能力也可能將這段時間內的增長率支撐在接近10%的水平，該品牌在過去幾年中一直表現出色。
儘管如此，標普仍然對該集團激進的十年中期銷售目標持謹慎態度，該目標是在2021-2025年期間將年銷售水平提高一倍以上，達到約500萬輛，並在電動汽車普及率上實現飛躍。2021年起步艱難，該集團面臨著相當艱鉅的挑戰，以每年超過20%的規模增長，並迅速趕上領先的電動車企（尤其是在中國）。
吉利控股集團的運營韌性應能支援2021年至2022年大致穩定的盈利能力。標普預測該集團可將調整後EBITDA利潤率維持在8%左右。2020年儘管疫情造成中斷，該公司仍保持了相似的盈利水平，反映出良好的成本控制紀律。
支援性定價環境、中等規模化生產和減少與疫情相關的額外成本將有助於吸收大部分額外支出，以管理2021的零部件短缺和原材料價格上漲。標普還預計2022年的利潤率將達到可比水平，因為車型組合升級和銷售增加可能會抵消供應鏈持續緊張和利潤率較低的電動汽車銷售的貢獻佔比上升。
隨著未來12-24個月營運現金流改善，該集團的債務水平有望從2021年底穩定下來。
標普認為，2021年吉利控股集團報告的經營現金流可能同比恢復至360億元至390億元人民幣，然後從2022年恢復至疫情前的400多億元人民幣的水平。適度的利潤恢復並沒有完全反映在現金流中，因供應鏈中斷可能會限制今年營運資本改善的幅度。
標普還估計，該集團的年度資本支出可能會從2021年起恢復至之前的約400億元人民幣水平，此前該集團在2020年疫情期間的資本支出曾暫時縮減至320億元人民幣。支出將主要用於研發能力的持續投資，這應主要由內部現金的產生提供資金。
此外，除了已經公佈的交易數額，標普還計入了每年高達20億元人民幣的小規模戰略投資預算。標普預計該公司將專注於當前的業務和投資組合，而不是在未來一到兩年內進行大規模收購。標普估計，該集團於2021年將可能出現20億元至40億元人民幣的小額自由現金流出，並於2022年起恢復正的自由現金流。
未來幾年，該集團可能會有進一步的股權融資，例如極氪的更多融資輪和子公司路特斯汽車(Lotus Car)的公開上市計劃，這可能會增強該集團的財務緩衝。也就是說，這些活動在很大程度上取決於市場環境，因此具有高度不確定性。
標普預計集團的各個品牌將繼續緊密合作，並受益於集團的綜合生態系統。標普繼續評估吉利汽車作為核心子公司和沃爾沃汽車作為吉利控股集團的高度戰略性子公司，並預計這兩個品牌和其他幾個較小的品牌在聯合研發和採購方面的密切合作。進入集團的架構、資源和成本分攤將繼續是吉利汽車和沃爾沃汽車的關鍵優勢。正在進行的結構性變革，包括IPO和Aurobay內燃機及混合動力發動機合資企業的分拆，可能有助於該集團透過更專注於不同細分市場的方法提高效率，並探索長期的外部機會。
在10月沃爾沃汽車IPO後，該集團在沃爾沃汽車的持股比例從99%降至82%，但吉利控股集團仍是沃爾沃汽車的最大股東。標普還認為，鑑於沃爾沃汽車在上市前基本上是獨立運營的，其管理和治理結構不太可能發生重大變化。
此外，沃爾沃汽車子公司極星(Polestar)擬於2022年上市的特殊目的收購公司(Spac)也標誌著集團生態系統在電動汽車領域的重大進步。雖然該集團沒有正式合併極星，但其可以從技術和品牌關聯中受益。雖然極星可能會產生運營虧損，並在最初幾年出現現金消耗，但粗略假設極星按比例合併，吉利控股集團調整後EBITDA利潤率在2021-2022年仍應保持在7%至8%之間，該集團的債務/EBITDA之比在2022年將低於2倍。
吉利控股集團和吉利汽車的穩定展望反映了標普的看法，即該集團將在未來兩到三年在很大程度上保持其市場地位，並保持適度的銷售增長，同時繼續應對不確定的行業環境。標普估計，到2022-2023年，吉利控股集團調整後的EBITDA利潤率可能在8%左右，其債務/EBITDA的比率將下降，並保持在2倍以下。
如果出現以下情況，標普可能下調兩個實體的評級:
吉利控股集團調整後的債務/EBITDA的比率持續高於2倍，這可能是由於營運資本管理狀況惡化，或者由於超出基本情況假設的大規模資本支出和投資意願。或
集團的市場份額和成本競爭力大幅下降，導致銷售量在較長一段時間內大幅下降，或EBITDA利潤率下降至6%以下。
如果吉利控股集團透過推出更具競爭力的產品，顯著加強其市場地位，同時實施審慎的財務管理，保持目前的財務狀況，標普可能會上調其評級。表明這方面的跡象是，該集團在全球乘用車市場的市場份額大幅增長，或者該集團調整後的EBITDA利潤率持續超過10%。
如果吉利控股集團的債務/EBITDA的比率長期低於1.0倍，且自由現金流為正，標普也可能上調其評級。
吉利控股集團於1986年在中國成立，於1997年啟動汽車業務。吉利控股集團是一家全球性汽車集團，旗下擁有一系列國際汽車品牌，包括吉利汽車、領克、沃爾沃汽車、極星、寶騰、路特斯和Terrafugia。集團的業務橫跨整個汽車價值鏈——從研究、開發和設計，到生產、銷售和服務。
